740.保險行業(yè)之定性篇

保險行業(yè)之定性篇

來自管我財幫我管財?shù)难┣蛟瓌?chuàng)專欄

主播：小陸

先感謝 @山行 @潛龍在淵 @流水白菜 的分享，這里主要做一個整理總結(jié)

第一篇就從定性開始說起吧，研究保險行業(yè)以前，我基本是看銀行居多，那為什么會從銀行跳到保險呢？因為兩者之間在某些層面有巨大的相似之處，又有巨大的不同之處。兩者一比較，就連性感如招行、成熟如建行都已經(jīng)不能如眼了。

先說一下銀行和保險的共同之處，金融行業(yè)，不管是銀行、保險、投資公司、p2p、信托，本質(zhì)上都是吸收本金進(jìn)行投資活動，以此來獲得利差。15年以前銀行、保險差異還沒有那么大，因為保險為了沖量大多還在賣分紅險、理財險，但自從保監(jiān)會要求“保險姓?！币院?，情況已經(jīng)大不相同了。先從負(fù)債端看，銀行吸收100元存款，勢必是要付出3%左右的資金成本的（人工等雜費先不算，因為保險一樣需要支付傭金），那一年后銀行的負(fù)債就是100*（1+x）。而自從安邦、寶能出事以后，保險公司紛紛轉(zhuǎn)型，拋棄傳統(tǒng)的理財險、分紅險，大力發(fā)展健康險，放棄躉繳，發(fā)展期繳，這樣保險公司吸收100元保費，實際成本大約只有95元，剩下的這五元就放入一個叫做剩余價值邊際的籃子里，為什么要有這個籃子？因為保監(jiān)會規(guī)定即使經(jīng)過精算師的測算這筆保單大概率可以盈利也不允許保險公司立刻兌現(xiàn)利潤（保險不能確認(rèn)首日利得），只能隨著保險合同的時間推移，保險公司的風(fēng)險逐步減少才可以逐步釋放保險準(zhǔn)備金的同時釋放利潤。

再來說一下投資端，銀行吸收來的存款基本都是以放貸為主，本質(zhì)上是屬于債券類投資。雖然有某一些時段某一些公司采取了比較另類的做法，比如興業(yè)銀行的同業(yè)拆借、13年民生銀行的專攻民營企業(yè)的打法，這里岔開一點，民生銀行當(dāng)初的戰(zhàn)略和現(xiàn)在的p2p公司、趣店其實都是一樣的，在高速發(fā)展初期，比如你把6個月未償還列入壞賬準(zhǔn)備，那前六個月就是0壞賬比例，6到12個月只要放貸增速夠快，分母就會變大，但分子前期變動沒那么大，所以看起來壞賬還是很小的一個比例，理論上只要放貸速度一直能快速增長，這個龐氏騙局就可以一直維持下去，但只要放貸增速放緩，都不需要停止或者倒退，壞賬比例就可以馬上暴露出來。說回保險，保險除了投資債券外，還會增加一部分的股權(quán)投資，那為什么我認(rèn)為股權(quán)投資一定是優(yōu)于債券投資的呢，如果你相信我們國家未來10年的gdp可以平均保持5%的增長（目前是6.8%，所以這個假設(shè)應(yīng)該是很保守了），能上市的企業(yè)一定都是各行各業(yè)的頭部企業(yè)，平均回報率一定是大于整個國家的gdp增長率的。各大保險公司請的投資總監(jiān)就算是一頭豬，他只能取得指數(shù)的平均回報，那也一定是優(yōu)于債券收益的。

第三，保險和銀行資本充足率的差異。銀行貸出去一筆款，充足率就減少一筆，等到了監(jiān)管紅線的時候就不得不補充資本金，所以可以發(fā)現(xiàn)過去幾年大多數(shù)銀行都在金融市場瘋狂融資，前幾年是發(fā)優(yōu)先股，今年好像都在發(fā)可轉(zhuǎn)債，幾百億幾百億的發(fā)，一邊分紅一邊融資，精神分裂的不輕，股東權(quán)益就這樣被慢慢攤薄。反觀保險，因為剩余價值邊際是可以記做資本金的，所以賣一單保險資本金反而越來越充足，過去幾年太保的分紅率都是保持在50%以上。對于企業(yè)來說自由現(xiàn)金流的重要性是勝過利潤的重要性的，那對于投資者來說，分紅就是我們投資企業(yè)唯一可以支配的自由現(xiàn)金流，銀行報表賺再多利潤分不到手上，那和小股東就是無關(guān)的利潤。

因為銀行在我看來已經(jīng)算是足夠好的行業(yè)，所以與銀行做一個對比，得出保險更好的結(jié)論，這是第一步對比下的定性。

第二步，回到保險本身，保險行業(yè)最近幾年發(fā)生了兩個質(zhì)變。

第一、保險公司最近幾年都是在轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品上從理財險轉(zhuǎn)向健康險，從躉繳轉(zhuǎn)向期繳。這兩者之間有什么差別呢？

理財險一般只能吃一個利差，這還是在理想狀態(tài)下，而健康險不僅可以吃利差，還可以吃死差。期繳相比躉繳保險期限長，一般都是10年、20年，這樣有利于保險公司在投資端的配置，不會出現(xiàn)短債長配的期限錯配，如果遇到降息周期，躉繳的產(chǎn)品是會出現(xiàn)嚴(yán)重的利差損的。

第二，以前保險公司償付能力充足率=凈資產(chǎn)/（準(zhǔn)備金*4%），這個公式有一個很嚴(yán)重的問題，因為保險公司的凈資產(chǎn)收到股市的波動影響會特別大，遇到08年大跌的時候，會發(fā)現(xiàn)所有保險公司的資本充足率都是不合格的，因為凈資產(chǎn)會大幅縮水，其實這樣已經(jīng)是名義上的破產(chǎn)了，后續(xù)業(yè)務(wù)等于無法開展了，因為償付能力充足率不達(dá)標(biāo)了。15年以后正是迎來了質(zhì)變，保監(jiān)會規(guī)定使用第二套公式，償付能力充足率=（凈資產(chǎn)+剩余邊際）/各類風(fēng)險對應(yīng)的最低資本，也就是償二代。因為剩余邊際是在賣出保單的那一刻就定了，不會收到資本市場的擾動，而且保險公司賣的越多，資本償付能力越充足，所以也就沒有了再融資的訴求，業(yè)務(wù)開展上也穩(wěn)定了下來。

第三點，從保險深度上來看，18年國內(nèi)人均gdp是9800美金，從發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗來看，當(dāng)人均gdp達(dá)到10000美金的時候，人對于保險的訴求會開始爆發(fā)，飽暖思淫欲，這是人類的天性，是不分地區(qū)、膚色的。即使看同樣膚色的新加坡、香港、臺灣，保險深度都是數(shù)倍于國內(nèi)。18年國內(nèi)的保險深度是4.22%，臺灣17年是21%，香港是17%，韓國是11%?？梢娬麄€行業(yè)的寬度和深度都有很大的挖掘空間。$中國平安(SH601318)$ $中國太保(SH601601)$ $新華保險(SH601336)$

作者：管我財幫我管財

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