1196.PE大于60的市場里，誰都會(huì)做投資（上）

PE>60的市場里，誰都會(huì)做投資（上）

主播：小陸

記得我加入投資行業(yè)的時(shí)間比較特別，是2006年的圣誕節(jié)。中國人的習(xí)慣，向來是不怎么過圣誕節(jié)的，所以圣誕節(jié)那天大家也都照常上班。我到資產(chǎn)管理公司的人力資源部領(lǐng)了表格以后，就溜達(dá)著跑到部門去報(bào)到。

還記得那天的上證綜合指數(shù)，正好向上擊穿了2,400點(diǎn)。在當(dāng)時(shí)的市場，不少人都覺得泡沫有點(diǎn)大，畢竟一年半前的指數(shù)才只有不到1,000點(diǎn)。在短短一年半里上漲了140%，加上股權(quán)分置改革的送股回報(bào)率甚至更高，要說覺得一點(diǎn)沒有泡沫，那是自欺欺人的。

但是，在2007年的前10個(gè)月里，上證綜合指數(shù)繼續(xù)上漲，最終到達(dá)了6,124點(diǎn)的歷史性高點(diǎn)。在這個(gè)讓人難忘的時(shí)刻，市場上幾乎所有人都覺得，自己特別做投資了。

在當(dāng)時(shí)，我去家邊上的小公園轉(zhuǎn)悠，看到一群群的人圍坐在一起說股票，中間是一臺(tái)插著無線網(wǎng)卡的電腦，完全不顧周圍初秋時(shí)刻的蚊子大軍。（當(dāng)時(shí)無線網(wǎng)卡剛剛普及，一臺(tái)筆記本電腦配上網(wǎng)速奇慢的無線網(wǎng)卡，是公園炒股俱樂部的標(biāo)配。）

在2007年的最高點(diǎn)，

上證綜合指數(shù)的市盈率（PE）估值達(dá)到了60到70倍，這個(gè)估值如此之貴，在之前只有幾次股票市場能與之相比：一次是1989年的日本股票大泡沫，當(dāng)時(shí)的日經(jīng)指數(shù)的估值也達(dá)到了60倍以上。另外一次是2000年美國科技股大泡沫，彼時(shí)的納斯達(dá)克指數(shù)的PE值，據(jù)說達(dá)到了100到200倍。

在這些市場估值達(dá)到60倍以上的時(shí)候，有一個(gè)奇特的現(xiàn)象，值得我們注意：這時(shí)候幾乎所有人的人都覺得，自己特別會(huì)做投資。這種現(xiàn)象，恰如那句資本市場的小故事所表述的一樣：“請問投資經(jīng)理先生，什么時(shí)候市場的泡沫會(huì)見頂？是你以前從來不買股票的鄰居，突然跑來問你股票的時(shí)候嗎？”“不，是當(dāng)我從來不買股票的鄰居，跑來教訓(xùn)我應(yīng)該怎么買股票的時(shí)候。”

在彼得﹒林奇的書里，這個(gè)資本市場小故事，被細(xì)化成了市場從熊市底部到牛市頂部的4個(gè)階段。當(dāng)彼得﹒林奇在聚會(huì)里碰到一位醫(yī)生的時(shí)候，如果沒人愿意討論股票、都和醫(yī)生討論健康問題，那么市場處于第1階段；絕大多數(shù)人還是圍著醫(yī)生聊天，但是有一小部分人跑來和林奇聊了一會(huì)兒股票，市場處于第2階段；大部分人、包括那個(gè)醫(yī)生，都跑來和林奇請教股票問題，市場處于第3階段。那么第4階段如何呢？這時(shí)候，沒人想聽彼得﹒林奇、這位美國歷史上最成功的共同基金經(jīng)理之一談?wù)摴善眴栴}，所有人都在教育林奇：你應(yīng)該這樣買股票、你應(yīng)該那樣買股票。

而在第4個(gè)階段，市場的估值往往很貴、甚至是奇貴。這時(shí)候，50、60倍以上、乃至100倍以上的PE估值屢見不鮮。但是，投資大眾卻意識(shí)不到超高估值所蘊(yùn)含的危害，所有人都被過去的勝利沖昏了頭腦，開始覺得自己超級(jí)會(huì)做投資。這種情緒反復(fù)、周而復(fù)始的在市場上出現(xiàn)，從未消失。

在我與資本市場接觸的許多年里，我已經(jīng)不記得自己聽到過多少次別人對我說，“估值不重要?！痹?007年的股票市場，有人對我說“估值不重要”；在2008年的債券市場，當(dāng)10年期國債收益率向著2%奔去時(shí)，不少朋友對我說“估值不重要”；在2012年的中小板市場和2015年的創(chuàng)業(yè)板市場，許多人對我說“估值不重要”；在2015年到2017年的房地產(chǎn)市場，幾乎所有人都在說“剛需”、“估值（租金回報(bào)率）不重要”；而在2017年的虛擬貨幣大牛市中，無數(shù)的虛擬貨幣投資者干脆說，我們根本不需要估值?。ㄌ摂M貨幣確實(shí)也沒有估值。）

最近，我又聽說一種新的說法，叫“好公司就不用看估值”。這種說法很有意思，邏輯看起來非常完備：“為什么有的公司貴呢？因?yàn)楣竞冒?，好所以才貴。為什么有的公司便宜呢？因?yàn)楣静?，差的才便宜。投資應(yīng)該買好公司、不應(yīng)該買差公司，所以投資就應(yīng)該買貴的公司、不應(yīng)該買便宜的公司?！边@個(gè)有趣的邏輯，和“白馬非馬”的理論有異曲同工之妙：乍一聽似乎很有道理，仔細(xì)想想好像哪里又有點(diǎn)不對，什么時(shí)候多花錢買東西還成了好事兒？

一些倡導(dǎo)“買好公司就不用看估值”的投資者，他們宣稱自己的投資理念是從查理﹒芒格或者沃倫﹒巴菲特那里來的，說這兩位老先生倡導(dǎo)“買好公司比買便宜公司重要”。實(shí)際上，查理﹒芒格的原話是，“以合理價(jià)格買到好公司，比以好價(jià)格買到平庸公司更好?！保ˋ great business at a fair price is superior to a fair business at a great price.）芒格從來沒有說過，買好公司的時(shí)候價(jià)格不重要，他只是說，如果好公司以合理價(jià)格出售，那么會(huì)比差公司以好價(jià)格出售更好。在這個(gè)語句里，好公司的“合理價(jià)格”仍然是不可忽視的。

作者：陳嘉禾

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來源：雪球

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