1417.張坤為何大舉買入中炬高新？以下是我的思考

歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財(cái)經(jīng)有深度，雪球，3500 萬投資者在線交流，一起探索投資的智慧，聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做張坤為何大舉買入中炬高新？以下是我的思考，來自于大徐子。

一季度網(wǎng)紅經(jīng)理張坤大舉買入中炬高新，在雪球討論熱烈，這吸引我的興趣?；艘恍r間去看中炬高新，有以下思考：

一、好的方面

1、靜態(tài)、動態(tài)估值只有40多倍，相比海天、千禾，估值低了一半,有估值上的優(yōu)勢。

2、公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)好。自從寶能2015年成為公司第一大股東后，2018年全面掌控董事會。各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)都在好轉(zhuǎn)。說明寶能不是野蠻人，在經(jīng)營制造實(shí)體上也是非常厲害的。

2.1公司業(yè)績保持較快增長：營收從2018年的41億增長到2020年的51億，凈利潤從2018年的6億增長到2020年的8.9億，凈利潤復(fù)合增速超過20%。

2.2公司營運(yùn)能力快速提升：存貨周轉(zhuǎn)率（調(diào)味品）從2018年的5.67提升到2020年的6.4已接近海天水準(zhǔn)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2018年的72提升到2020年的176。

2.3渠道開發(fā)加速：經(jīng)銷商數(shù)量從2018年864個增長到2020年超過1400家，地級市開發(fā)率從2018年的77%提升到2020年的89%。

2.4公司盈利能力不斷增強(qiáng)：ROE從2018年的18.07%增第到2020年的20.96%。ROE的提升主要是公司凈利潤率和周轉(zhuǎn)率的不斷提升。公司凈利潤率提升主要是公司管理費(fèi)率不斷降低和毛利率有所提升所致。

3、公司2019年提出雙百戰(zhàn)略，給市場較好的預(yù)期。目前公司產(chǎn)能大約70萬噸，其中醬油大約50萬噸。按著規(guī)劃2023年公司產(chǎn)能大約會達(dá)到160萬噸，其中醬油大約95萬噸。如果公司產(chǎn)能能夠按規(guī)劃落地，能夠轉(zhuǎn)為銷售收入，則公司未來三年成長速度會加速。

4、公司擁有中山岐江開發(fā)區(qū)1600畝未開發(fā)地，按著規(guī)劃大約有660畝商住地可供開發(fā)。按前中山市地價(jià)，至少值50億以上。未來隨著深中通道開通，地塊將繼續(xù)升值。

二、不好的一面

1、市場對寶能野蠻人的印象深刻。公司股權(quán)激勵方案仍在進(jìn)行中。

2、市場競爭加劇。金龍魚、魯花等食用油廠家強(qiáng)勢進(jìn)攻調(diào)味品市場。而公司只是處于調(diào)味品的二梯隊(duì)。醬油原來每隔兩三年是要漲一次價(jià)，2012、2014、2017年海天龍頭都是率先漲價(jià)，但是從2017年至今醬油都未漲價(jià)，龍頭海天2020年明確表示不漲價(jià)。從近幾年銷售均價(jià)來看，海天醬油均價(jià)從2018年的5450元降到2020年的5317元，價(jià)格呈小幅下降趨勢。從原來時隔兩三年漲價(jià)一次，到現(xiàn)在不漲價(jià)，說明醬油行業(yè)競爭激烈。中炬高新醬油2020年銷售均價(jià)同比去年下降3.6%。調(diào)味品行業(yè)渠道、產(chǎn)能、品牌為王，雖然說消費(fèi)者存在味覺記憶，但這只是TO C端，占消費(fèi)大頭的TO B端是不會說味道好就去用你的醬油，TO B端講的是性價(jià)比和品牌使用習(xí)慣。在這些金龍魚、魯花食用油巨頭攪入調(diào)味品市場后，原來醬油龍頭也難再像以前那樣漲價(jià)了。

金龍魚、魯花食用油巨頭有渠道、品牌，新建醬油產(chǎn)能對它們來說并不是一件難事。也許調(diào)味品醬油銷售均價(jià)下降將成為常態(tài)，金龍魚、魯花食用油巨頭習(xí)慣了十幾個點(diǎn)的毛利，對于現(xiàn)在高達(dá)30%幾以上的調(diào)味品，它們有足夠的動力來進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)。

3、公司產(chǎn)能集中在這兩三年釋放，產(chǎn)能是否能夠完全消化，是存在風(fēng)險(xiǎn)的。

4、公司過去幾年經(jīng)營效率提高較快，未來幾年不大可能還能繼續(xù)提升。

綜合上述幾點(diǎn)，其實(shí)挺難對中炬高新下手。雖然它的估值便宜，但是作為二梯隊(duì)，它未來競爭得過新進(jìn)來的巨頭嗎？如果新建產(chǎn)能不能如期釋放，那現(xiàn)在的低估值也許就是未來的高估值。當(dāng)然如果公司產(chǎn)能如期釋放，公司未來兩三年業(yè)績將快速增長，則至少有一至兩倍的收益。

我個人從它的生意模式思考，不太愿意選中炬高新進(jìn)行投資。一方面它競爭不過行業(yè)老龍頭海天，另一方面未來也很難競爭得過新進(jìn)的食用油巨頭。我記得張坤訪談時說過，他優(yōu)先選擇供給有限的行業(yè)。但醬油調(diào)味品顯然不是，醬油調(diào)味品產(chǎn)能增加不難，在供給端顯然不是有限的行業(yè)。所以說其實(shí)講理念容易，但實(shí)際操作太難了。

作者：大徐子

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來源：雪球

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