1424.我看好的一些醫(yī)藥細(xì)分賽道

歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財經(jīng)有深度，雪球，3500萬投資者在線交流，一起探索投資的智慧，聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做我看好的一些醫(yī)藥細(xì)分賽道，來自于馬曼然。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在2008年時總營收是八千億，2020年是三萬億，說明醫(yī)藥行業(yè)的蛋糕在不斷擴大。醫(yī)藥行業(yè)分很多方向，比如它的需求端，一是醫(yī)保，二是商業(yè)保險，三是消費者自費，我們對未來的判斷是：商業(yè)保險增速會高于醫(yī)保，醫(yī)保也會有一個增速，自費的比例會大幅提高。醫(yī)保占GDP的比重在未來二十年會不斷放大，但醫(yī)藥行業(yè)過去的掙錢邏輯主要靠醫(yī)保一方買單，未來將形成三方買單，基礎(chǔ)醫(yī)保加商業(yè)保險再加自費，從這三個角度去買單。

未來幾年在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中，創(chuàng)新藥、特殊藥像疫苗、血制品、麻精類用藥、慢病中的糖尿病、品牌中藥，這是未來我們較看好的方向，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，我覺得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是渠道端，我們暫時對渠道類公司保持一個謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。因為我們注意到渠道類細(xì)分這么多年時刻都會受科技沖擊，所以我們更看好制造業(yè)，像藥品創(chuàng)新、研發(fā)、制造包括一些依賴獨家資源、成長靠提價的品牌中藥。

我們在選擇行業(yè)時要根據(jù)行業(yè)的性質(zhì)，我們要在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中選擇一個好的細(xì)分賽道，同時要有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊。優(yōu)秀的管理團(tuán)隊在任何行業(yè)都很重要，只有極少數(shù)的企業(yè)對管理團(tuán)隊的依賴不強，我認(rèn)為在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中管理團(tuán)隊尤為重要。除個別公司外，沒有優(yōu)秀的團(tuán)隊，公司就做不好，無論是消費、醫(yī)藥還是科技。醫(yī)藥是靠研發(fā)，團(tuán)隊不好，研發(fā)以及銷售能力都跟不上，像同仁堂這種有資源、有品牌、有產(chǎn)品，但由于管理跟不上造成股票長期回報很差，但同仁堂，我們長期始終對這個公司不放棄，未來隨著體制的改制，會迎來周期性的轉(zhuǎn)折，所以一個好的團(tuán)隊對一家醫(yī)藥公司至關(guān)重要，云南白藥的團(tuán)隊是優(yōu)秀級別的甚至說天才級別的也不為過，片仔癀的團(tuán)隊我認(rèn)為也不錯。

西藥類公司對團(tuán)隊的要求更為嚴(yán)格，我們在選擇西藥類公司也非常關(guān)注管理團(tuán)隊的考核，所以我們的選擇面很窄，最典型的像我們比較看好恒瑞醫(yī)藥孫飄揚的團(tuán)隊。他們這種團(tuán)隊形成了企業(yè)的創(chuàng)新文化，類似于比亞迪的工程師文化。尤其是做創(chuàng)新藥，公司團(tuán)隊的研發(fā)能力、企業(yè)文化更為重要。

華東醫(yī)藥是以銷售為主體的企業(yè)文化，恒瑞醫(yī)藥是以創(chuàng)新為主的企業(yè)文化，雖各有特色，但從長期一個全球的視野或競爭力上來說，研發(fā)型團(tuán)隊跑的更遠(yuǎn)、做的更大，銷售型的團(tuán)隊也會做大，但必須轉(zhuǎn)型，不然在研發(fā)上會是一個長期瓶頸。

創(chuàng)新藥和品牌中藥的區(qū)別，品牌中藥偏消費類，它也需要創(chuàng)新，但藥品本身的創(chuàng)新極其有限，過去我們也希望中國的中藥能出現(xiàn)大量的創(chuàng)新，但這確實很難，以嶺藥業(yè)做中藥現(xiàn)代化出身，做出了像連花清瘟等很多優(yōu)秀的創(chuàng)新類中藥，但從長期來說，我認(rèn)為很難做到大規(guī)模的持續(xù)創(chuàng)新從而形成行業(yè)顛覆性的創(chuàng)新，因為中藥我們判斷本質(zhì)上是吃老本，所以中藥可投資的標(biāo)的極其有限。很多人問我廣州白云山，它和北京同仁堂長期發(fā)展都不太好，很難再創(chuàng)新。像白云山做涼茶做不好，后來的金戈以及化藥做的都很一般，所以品牌中藥里能創(chuàng)新好的很稀缺。我覺得東阿阿膠、同仁堂以后也有希望，但整個行業(yè)的希望空間不大，行業(yè)中會跑出個別牛股，所以目前來看我們只能聚焦這種龍頭，包括消費也一樣。2020年我們比較看好青島啤酒這種一線品牌，我們從來不說燕京啤酒、珠江啤酒等其他啤酒，因為青島啤酒是行業(yè)一家獨大?？春闷【撇皇强春闷【菩袠I(yè)而是看好啤酒行業(yè)中的某家公司。

創(chuàng)新藥的牛股還會不斷的更迭，中國的創(chuàng)新藥占中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)消費量的5%，歐美大概達(dá)到70%-80%，天風(fēng)證券研究結(jié)果是如果十年以后中國的創(chuàng)新藥提高到30%或50%的比例，那么整個行業(yè)會有十到十五倍的漲幅甚至更高，這是按行業(yè)4%的增速保守估算。如果十年后整個行業(yè)都有十到二十倍的漲幅，我們認(rèn)為行業(yè)龍頭公司極有可能實現(xiàn)十年幾十倍的漲幅。而且這個行業(yè)剛起步，從2017年我國的創(chuàng)新藥才開始，所以我們比較看好創(chuàng)新藥，尤其是頂級創(chuàng)新藥、高端創(chuàng)新藥。這其中我們認(rèn)為會出現(xiàn)很多牛股，我們認(rèn)為一線的品種更為穩(wěn)妥，比如恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物等相對更穩(wěn)妥，但期間也會有不斷的變化，所以需要動態(tài)的跟蹤。生物藥我覺得可能會多出幾個新的龍頭，這幾年像免疫治療單抗、雙抗、都在崛起，因此我覺得可能會出現(xiàn)一些機會。

中國的創(chuàng)新藥是最有可能先進(jìn)行國際化的行業(yè)之一，我們在投資時看賽道，賽道就類似于滾雪球，越長越好。我們還要聚焦于國外市場，如果企業(yè)未來在國際上立足，那市值的天花板與在國內(nèi)立足完全是兩個不同級別。因為像歐美這些國家的藥品支付能力比我國大很多，他們對藥價的限制比我國小很多。如果我國創(chuàng)新藥能做到同類第一或同類最優(yōu)，比如我們某個PD1的療效能在全球做到同類最優(yōu)，那國外的醫(yī)保局就沒理由不接受這個產(chǎn)品，這也為他們國家的醫(yī)保降低負(fù)擔(dān)。這里不存在文化差異，像食品飲料存在文化差異，外國人接受白酒是一個很漫長的過程，但藥品的規(guī)格、療效以及性質(zhì)一樣，評估標(biāo)準(zhǔn)也相同且臨床試驗結(jié)果在全球都通用，所以醫(yī)藥行業(yè)很容易被國外所接受。

我認(rèn)為中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)具有全球競爭力。一方面是我國在研發(fā)上能做到全球同類最優(yōu)，甚至可以開發(fā)出全球名列前茅的藥，比如原研藥是第一，我國從第二開始做同類最優(yōu)。另外一方面是我國的成本極低，與國外中間差了幾十倍，國外研發(fā)一款新藥需要十億美金，我國可能只需兩億人民幣。由于中國員工成本低，同崗位工資會相差幾十倍且我們的臨床代價低，同樣是三千名患者的臨床，在中國和在美國的成本差距甚遠(yuǎn)。像PD1在國際上一個療程一年幾十萬甚至上百萬的費用，中國可以做到一年的費用不超過十萬，而且企業(yè)能達(dá)到80%-90%的毛利率。雖然國外以后也會有一些壁壘，像美國怕中國對美國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)上的沖擊也會設(shè)置一些人為的壁壘，但只要能達(dá)到同類最優(yōu)，長期來說沒理由不用我國的產(chǎn)品，就像我國的紡織服裝能超過美國的紡織服裝行業(yè)一樣。中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在非常嚴(yán)格的醫(yī)?？刭M體系下，如果達(dá)到一個獨特的創(chuàng)新模式（以極低成本達(dá)到極高質(zhì)量的狀態(tài)），我們的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是最有可能進(jìn)入國際化的產(chǎn)業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)國際化存在很大難度，主要原因是國外會認(rèn)為涉及到個人隱私問題以及社會問題，抖音、阿里在國外都受限。中國創(chuàng)新藥這幾年剛起步，大家對創(chuàng)新藥國際化這方面缺少了解，根據(jù)我們的研究發(fā)現(xiàn)，如果我預(yù)測正確，我覺得十到十五年左右的時間，中國頂級的創(chuàng)新藥市值應(yīng)該能達(dá)到世界前三名。從長期的角度來說，甚至可以像現(xiàn)在的新能源汽車或互聯(lián)網(wǎng)一樣占到世界的半壁江山。這兩年大多數(shù)投資人關(guān)注點都是短期的醫(yī)保集采控費這些問題，但凡事有利有弊，醫(yī)保集采會影響短期像仿制藥的利潤，但同時也會打造中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新力，任何事情都有雙面性。像當(dāng)時限制白酒的三公消費，當(dāng)時大家覺得老百姓不消費，但現(xiàn)在茅臺依舊供不應(yīng)求。

我看好創(chuàng)新藥，一方面是抗腫瘤藥、慢病創(chuàng)新藥、孤兒藥，美國的阿斯利康收購了一家創(chuàng)新藥公司，一家專門做孤兒?。ㄐ〔》N，病人很少）的公司。目前全球有五千多種孤兒病，其中只有5%的病種有相應(yīng)的治療辦法，所以空間很大。阿斯利康幾千億收購，但這家公司目前才幾億的收入，估值非常高。以后醫(yī)藥行業(yè)會越來越高級，比如免疫治療這種最頂級的技術(shù)，包括孤兒藥、慢病創(chuàng)新藥，慢病創(chuàng)新藥主要體現(xiàn)在像糖尿病的長效口服制劑或長效注射制劑。糖尿病的慢病創(chuàng)新藥在國際上目前做的也非常好，不要只看胰島素這些，我們要看新產(chǎn)品，像國際上日本武田做的口服降糖藥一周一次效果非常好，國內(nèi)以后用藥慢慢會往這方面轉(zhuǎn)型。小分子化藥也行，但我認(rèn)為競爭會較為激烈。另一方面是疫苗、血制品、麻精類，麻精類總體我們看的標(biāo)的與創(chuàng)新藥的龍頭加在一起。

我非常看好疫苗行業(yè)，因為疫苗和創(chuàng)新藥在中國同樣是剛起步，目前整個行業(yè)處在春秋戰(zhàn)國時代，未形成龍頭各有特色，如果存在疫苗指數(shù)我認(rèn)為會非常省事。這個行業(yè)的調(diào)研難度較高，容易出現(xiàn)質(zhì)量問題，所以這個行業(yè)不適合重倉且要分散投資。疫苗行業(yè)這么多年都是問題消息不斷，但這個行業(yè)長期是大牛股，包括現(xiàn)在很多跌下去的公司以后還會上來，只要不出現(xiàn)大問題。所以疫苗行業(yè)目前處于非常早期的階段，疫苗主要是二類疫苗，二類疫苗以自費為主。未來疫苗會越來越多樣化，像宮頸疫苗包括肺炎疫苗，現(xiàn)在國際上的疫苗銷量都非常好，包括流感疫苗，以前沒人接種流感疫苗現(xiàn)在供不應(yīng)求。

核酸疫苗我認(rèn)為是新一代疫苗技術(shù)，因此一定要重視，現(xiàn)在在國際上非常厲害。核酸疫苗不光是疫苗還是核酸腫瘤，它是針對DNA片段來開發(fā)新藥，過去抗腫瘤都是針對蛋白質(zhì)靶點，現(xiàn)在直接打到DNA，藥物現(xiàn)在開始往更微觀領(lǐng)域的方向發(fā)展。這就會形成一個活體，類似于對DNA進(jìn)行改造從而形成疫苗的反饋，包括抗腫瘤也會通過DNA。

血制品終端的需求量每年大概有10%-15%的增長，但供給端不增長。因為供給端大概從九幾年以后就不再有新批次的牌照，供給受政策管控。這個行業(yè)里的國企老大是天壇生物，民營企業(yè)老大就是華蘭生物，但這個行業(yè)我認(rèn)為更多是起到錨定的作用，只要公司正常經(jīng)營就能帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。我們不單獨投資血制品，我們只是把血制品當(dāng)成一個穩(wěn)定的基礎(chǔ)，所以不是所有的醫(yī)藥行業(yè)都投資。

品牌中藥我們看好，品牌中藥需注意兩點：能否長期進(jìn)行提價、需求能否長期增長，片仔癀就看著價和量的提升；品牌中藥的外延增長，就像云南白藥開發(fā)牙膏、洗發(fā)水等產(chǎn)品。這些企業(yè)也都涉及藥妝，這塊也值得期待，中國的化妝品行業(yè)我認(rèn)為長期在國際競爭的話，我認(rèn)為藥妝是中國的一大特色，運用中國的一些植物中草藥的技術(shù)做藥妝，符合消費者未來對健康的需求同時也是中國的特色和優(yōu)勢。目前國內(nèi)也出現(xiàn)很多新興的彩妝品牌，但我認(rèn)為這些品牌還需要進(jìn)一步構(gòu)筑長期競爭力。