一文講透如何參與量化基金投資

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量化基金大行其道定投組合要不要加上它？

今天是9月8日，星期三

近期A股市場行情成交活躍，自7月21日以來，兩市已連續(xù)35個交易日成交額破萬億，9月1日更是創(chuàng)出了1.7萬億的年內(nèi)量能新高。管理層在近期舉行的發(fā)布會上，也總結(jié)出了最近成交如此活躍的原因，其中重點(diǎn)提到了量化交易的活躍。近年來，量化交易在中國快速發(fā)展，行業(yè)規(guī)模突破萬億，在A股市場的交易成交占比，迅速提升。今天，我們就來聊聊公募基金的量化產(chǎn)品，為什么最近火爆到已經(jīng)需要限購的程度了呢。

 首先，我們先來科普一下，什么是“量化基金”，簡單來說，就是基金公司通過事先制定的量化策略，通過計算機(jī)交易系統(tǒng)，來執(zhí)行模型方案，從而取得投資收益的基金類型。只要觸發(fā)了量化策略當(dāng)中提前設(shè)置的交易模型信號，計算機(jī)就會迅速執(zhí)行交易。具體來看，量化模型的設(shè)置包括從盈利模式、交易產(chǎn)品、對沖策略等不同角度的分類。由于是機(jī)器下單，自然具備快速、大量等特征，華泰證券發(fā)布的研報顯示，當(dāng)前A股的高位日成交量與量化基金的快速發(fā)展有關(guān)。當(dāng)下持續(xù)萬億以上的單日成交量中，量化基金有相當(dāng)程度的貢獻(xiàn)，貢獻(xiàn)占比預(yù)計為10%到15%，而從海外市場的成交占比看，美國市場量化策略的成交占比已經(jīng)達(dá)到40%，從這個角度來看，我們國內(nèi)的量化基金產(chǎn)品絕對占比仍不算大，還有相當(dāng)?shù)脑隽靠臻g。

 和傳統(tǒng)的主動權(quán)益投資實(shí)地調(diào)研、注重基本面研究的深度研究方式不同，量化投資覆蓋面相對較廣，注重使用模型，來尋找分散在全市場的投資機(jī)會。景順長城基金公司中，獲得過“金牛獎”的明星基金經(jīng)理黎海威就總結(jié)到“量化基金的盈利主要是靠投資的寬度，以及投資的勝率來實(shí)現(xiàn)的。如果說主動投資做的是深度，那么量化投資做的就是寬度?！边@類基金產(chǎn)品對市場是在牛市還是熊市，要求并不高，理論上，只要市場存在波動，量化投資就有套利的機(jī)會。需要注意的是，量化的集體調(diào)倉往往會引發(fā)趨同交易，加劇市場的波動。去年3月，美股一度暴跌，引發(fā)多次熔斷，其中加杠桿的量化基金、量化多空策略集體調(diào)倉等，被認(rèn)為是加劇市場波動的重要原因。

而大家之所以近期對量化基金加大關(guān)注度，和今年的市場環(huán)境密不可分。過去五年間，從“滬深300指數(shù)”和“中證500指數(shù)”的漲幅對比來看，前者均能跑贏后者。由于公募基金產(chǎn)品多數(shù)都是和滬深300指數(shù)比較，一旦一只業(yè)績能夠跑贏滬深300指數(shù)，也就意味著必然能戰(zhàn)勝中證500指數(shù)。可今年以來，由于中證500指數(shù)漲幅已經(jīng)超過了15%，大幅跑贏處于下跌狀態(tài)的滬深300指數(shù)，國內(nèi)量化公募基金的跟蹤策略，則多數(shù)均圍繞中證500指數(shù)選股，并制定量化策略，產(chǎn)品表現(xiàn)自然也就相當(dāng)搶眼，像一些股票多頭量化私募的業(yè)績，如靈均、九坤、幻方、啟林等頭部代表指增產(chǎn)品的年內(nèi)收益均超過了30%，公募產(chǎn)品也出現(xiàn)了年內(nèi)漲幅超過20%的量化基金，說明市場有效性正在提升。反觀國內(nèi)其他主動型公募基金，隨著白酒、醫(yī)藥的走勢弱于前兩年，之前抱團(tuán)的機(jī)構(gòu)重倉股跌幅明顯，拖累了這批基金的業(yè)績，也意味著至少目前，主動投資的超額收益空間越來越難做。此時，量化產(chǎn)品就顯示出了自己的配置性價比，規(guī)模也急劇上升。中信證券就表示，對比2020年持續(xù)“抱團(tuán)”的行情，2021年市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會輪動和擴(kuò)散，相對更有利于量化策略的表現(xiàn)。

那么量化基金的特點(diǎn)是什么，我們普通投資者要不要參與呢？首先在市場當(dāng)中，無論是絕對數(shù)量，還是市場影響力，這類品種仍屬于小眾產(chǎn)品。目前市場當(dāng)中共有只8500余只公募基金，而量化基金的數(shù)量僅略超600余只，占比不到9%，說明至少這并不是市場的主流品種。另外，量化基金的交易策略，具備一定擇時屬性，在沒有符合交易策略的時機(jī)出現(xiàn)前，往往走勢并不突出。即使是今年量化基金規(guī)模爆發(fā)的時候，也有部分帶有量化屬性的“指數(shù)增強(qiáng)基金”不僅沒有做出增強(qiáng)效果，甚至還跑輸了基準(zhǔn)指數(shù)，分化非常明顯。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年以來，和掛鉤指數(shù)相比，取得了超過10%以上的“量化指數(shù)增強(qiáng)基金”有25只，其中博道中證500指數(shù)增強(qiáng)超額收益最高，超過22%，同時也有近20只采用量化策略的“指數(shù)增強(qiáng)基金”跑輸了基準(zhǔn)指數(shù)。比如“方正富邦中證500指數(shù)增強(qiáng)、華寶中證500指數(shù)增強(qiáng)、易方達(dá)中證500量化增強(qiáng)”年內(nèi)均跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)超過5個百分點(diǎn)。

同時量化基金往往對市場環(huán)境要求較高，在某階段業(yè)績靠前的量化基金，可能只是比較適合當(dāng)時的市場環(huán)境，但并不意味著會持續(xù)取得如此之高的投資業(yè)績。國內(nèi)外的數(shù)據(jù)也表明，大部分量化基金在震蕩市場，業(yè)績會更為突出。反而在大部分主動型基金投資收益豐厚時，表現(xiàn)會很一般；像2015年市場大牛市，滬指沖上5000點(diǎn)的年份里，A股當(dāng)時卻清盤了300多家量化基金。外圍市場也是同樣的邏輯，即使在2020年牛市行情中，美國著名的“文藝復(fù)興”公司旗下3只量化基金業(yè)績也表現(xiàn)慘淡，平均跌幅超過了30%，對沖的內(nèi)部“大獎?wù)隆被饎t大賺76%，這種大起大落，分類對沖的走勢，備受市場爭議。而當(dāng)大部分主動類基金表現(xiàn)平淡甚至較差時，量化基金的優(yōu)勢反而有望體現(xiàn)出來。

除了對市場環(huán)境有要求，量化基金對規(guī)模也有著相對苛刻的容忍度。無論是美國還是國內(nèi)的知名量化基金，都在業(yè)績高峰時，敢于并善于嚴(yán)格限制規(guī)模。例如，國內(nèi)規(guī)模達(dá)到300億的量化私募“天演資本”，剛剛在本周二宣布暫停募集，這也是繼9月3日“進(jìn)化論資產(chǎn)”宣布旗下量化線產(chǎn)品暫停募集后，又一家百億規(guī)模以上量化私募出手封盤。在9月7日同一天，國內(nèi)量化公募基金中，年內(nèi)漲幅超過35%，位居業(yè)績前茅的“西部利得中證 500 指數(shù)增強(qiáng)”也發(fā)布了限購公告。這種主動限購、封盤，從而控制規(guī)模的行為，往往是由于這類量化基金選股風(fēng)格以中小盤為主，一旦規(guī)模失控，投資標(biāo)的和風(fēng)向的選擇，也就都會改變。目前國內(nèi)業(yè)績優(yōu)良的量化公募基金規(guī)模普遍在百億以內(nèi)，甚至很少有超過50億的。說明選擇量化基金，并不是規(guī)模越大越好。在參與量化產(chǎn)品時，具體量化策略方案、市場環(huán)境友好度、基金規(guī)模大小等因素，同學(xué)們最好也要提前做到心里有數(shù)。由于我們大多數(shù)同學(xué)沒有精力去仔細(xì)分辨單只基金的量化策略，往往基金公司也不會公開具體披露策略方案，因此，挑選難度大，專業(yè)要求高，說明量化基金并不適合大多數(shù)中小投資者。

綜合而言，國內(nèi)公募量化基金發(fā)展剛剛起步，未來空間也還很大。盡管年內(nèi)漲幅吸引了關(guān)注，不過這類產(chǎn)品不足以影響真正的中長期投資者，但的確有可能擠占中短期投機(jī)資金的獲利機(jī)會。因此，在投資組合的構(gòu)建當(dāng)中，同學(xué)們應(yīng)該更多把量化基金作為階段性“調(diào)味料”或“小甜點(diǎn)”為宜。真正的長期投資收益貢獻(xiàn)，還要從挖掘經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)前景、公司成長深度價值的基金上著手。

具體到挑選公募基金的量化產(chǎn)品，主要有兩種方法。第一，就是從名稱當(dāng)中帶有“量化”或“策略”主題的基金中，選擇長期業(yè)績突出的產(chǎn)品。其中包括國泰融安多策略靈活配置、廣發(fā)多因子、長信低碳環(huán)保行業(yè)量化等，這些基金成立時間均已超過了3年，經(jīng)歷了不同市場環(huán)境的洗禮。在熊市當(dāng)中的跌幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于滬深300指數(shù)，而在“近3年及以上的”中長周期業(yè)績排名中，能夠在同類上千只基金中，位于前2%的優(yōu)秀行列。第二種方法，就是從“指數(shù)增強(qiáng)型基金”中優(yōu)選。這類基金往往在跟蹤寬基或行業(yè)指數(shù)的基礎(chǔ)上，輔助有靈活的量化交易策略，尤其是從私募轉(zhuǎn)為公募的基金產(chǎn)品，在量化投資上更有心得，業(yè)績表現(xiàn)也更有吸引力。這類基金中表現(xiàn)比較突出的產(chǎn)品，包括“博道中證500增強(qiáng)”等，能夠在近兩年漲幅翻倍，同時兩年以上的業(yè)績排名位居同類前5%，導(dǎo)致了近期申購人數(shù)較多，目前也已經(jīng)進(jìn)行了限購的操作，從而防止規(guī)模擴(kuò)大，影響基金經(jīng)理的操作。

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