萬億成交后，周期類品種前景如何？

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今天是9月10日，星期五

上證指數(shù)在周五高舉高打，一舉突破3700點(diǎn)，創(chuàng)出六年來最高收盤點(diǎn)位。與此同時(shí)，兩市量能已經(jīng)連續(xù)38個(gè)交易日處于萬億以上水平。在放出巨量的這段時(shí)間里，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，漲幅最大的，就是煤炭、鋼鐵等工業(yè)類周期主題品種。這類板塊的上漲邏輯是什么，短期暴漲后，是否已經(jīng)透支了后市的空間，今天我們聊聊這個(gè)話題。

深入剖析之前，我們先來了解下什么是“工業(yè)周期類”品種，它包括鋼鐵、水泥、電力、煤炭、石化等板塊。數(shù)據(jù)顯示，兩市自從7月21日首次放出萬億量能至今，漲幅最大的板塊，就是這類主題。尤其是煤炭板塊，在這38個(gè)交易日中，波段升幅接近55%，而導(dǎo)致這類工業(yè)周期類品種領(lǐng)漲的原因，主要有以下幾點(diǎn)：

首先，就是供應(yīng)短缺。以煤炭板塊，影響最為明顯，在受到安全環(huán)保檢查更嚴(yán)格等因素影響下，國內(nèi)6月煤炭產(chǎn)量已經(jīng)創(chuàng)五年來最大降幅。且“七一大慶”后，煤炭產(chǎn)量整體供應(yīng)依然偏緊。鋼鐵也是同樣情況，今年上半年行業(yè)還沒有正式限產(chǎn)時(shí)，需求非常好，產(chǎn)量狂飆突進(jìn)，同比增長(zhǎng)超過10%，但之后的“政策限產(chǎn)”從“限產(chǎn)能”改為“限產(chǎn)量”，且以全年為標(biāo)準(zhǔn)，要求今年全年產(chǎn)量不能超過去年，這就導(dǎo)致下半年產(chǎn)量同比必然大幅下滑。最近市場(chǎng)走勢(shì)也符合最樸素的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，就是需求不變或增加，而供應(yīng)在減少，則價(jià)格必然上漲，甚至有基金經(jīng)理認(rèn)為“這是歷史性的變革”。

另外刺激上漲的因素，就是基本面價(jià)值的凸顯。截止到9 月3 日，有色板塊PE為36倍，估值水平在申萬28 個(gè)行業(yè)中排名第7 位。和軍工、計(jì)算機(jī)等板塊相比，絕對(duì)估值風(fēng)險(xiǎn)并不大。另外換個(gè)角度，和自身對(duì)比的話，該板塊市盈率處于近五年間的中位數(shù)下方水平，整體板塊估值水平并無太大風(fēng)險(xiǎn)。

具體到業(yè)績(jī)水平方面，也能看到很多回暖的跡象。以煤炭板塊為例，單季度凈利潤(rùn)環(huán)比增幅接近了30%，公司業(yè)績(jī)受到了上游價(jià)格的刺激，從而明顯改善。除了市盈率水平、業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還有其他的估值方法，也不容忽視。國泰君安就指出，A股煤炭公司報(bào)表中的“無形資產(chǎn)-采礦權(quán)”賬面成本，大多數(shù)都是上市之初的入賬成本，普遍在2元每噸左右，真實(shí)價(jià)值明顯被低估；如果以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)對(duì)其進(jìn)行重估，則公司凈資產(chǎn)將大幅增值，至少有8家煤炭企業(yè)的價(jià)值重估彈性，將超過兩倍。而對(duì)于鋼鐵板塊，所管理基金年內(nèi)漲幅近60%，近一月凈值表現(xiàn)進(jìn)入同類前5的萬家基金經(jīng)理葉勇有更獨(dú)特的觀點(diǎn)。他認(rèn)為“以前市場(chǎng)給不了鋼鐵股長(zhǎng)期高估值的原因，是它的周期性太強(qiáng)。今年利潤(rùn)暴增，明年業(yè)績(jī)可能就下滑，到后年可能就虧錢了。但是未來如果鋼鐵能維持穩(wěn)定利潤(rùn)，甚至穩(wěn)健上升，這時(shí)候就沒有道理不給它較高估值?！睆幕久孚厔?shì)來看，也確實(shí)符合他的說法。如果按照二季度業(yè)績(jī)，給鋼鐵板塊進(jìn)行估值水平年化計(jì)算，只有4倍。而該板塊本質(zhì)上屬于制造業(yè)，理論上可以達(dá)到目前中下游制造業(yè)市盈率的下限，也就是15到20倍PE估值水平。按這個(gè)邏輯重構(gòu)后，估值水平差距空間存在被回升彌補(bǔ)的可能。加之頭部的煤炭、鋼鐵企業(yè)本身就具備5%及以上的股息率，客觀上等于在靜態(tài)估值水平上，給了一定的安全保護(hù)，因此，成為了很多價(jià)值投資者配置有色周期類品種的重要原因。

最后，就是市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者的動(dòng)作。像公募基金，他們近期紛紛加大了對(duì)工業(yè)周期類板塊的配置力度。以煤炭行業(yè)為例，在今年二季度，公募基金持有該板塊的總市值，占基金總持股市值比重約為0.62%，與一季度相比，環(huán)比上升了0.15 個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)潞安環(huán)能、寶鋼股份等重點(diǎn)龍頭個(gè)股的持倉市值，更是提升到了近三年的最高水平。這種量級(jí)的環(huán)比提升，一旦形成連續(xù)性，并進(jìn)一步加大規(guī)模，后續(xù)跟進(jìn)的資金力度會(huì)更大。

盡管漲勢(shì)驚人，不過在基金長(zhǎng)期定投過程中，把握住這類板塊的投資高峰和低谷很重要，尤其是要懂得及時(shí)止盈的重要性。畢竟，即使這類周期板塊迎來了趨勢(shì)回升的階段，我們大多數(shù)投資者仍然不會(huì)簡(jiǎn)單就重倉配置相關(guān)主題。由于有色類期貨市場(chǎng)的價(jià)格動(dòng)向，往往上演暴漲暴跌行情，從而帶動(dòng)板塊走勢(shì)大起大落。近期煤炭股的領(lǐng)漲，和期貨市場(chǎng)上“煤炭三兄弟”的走勢(shì)，就密不可分。其中，焦煤、動(dòng)力煤、焦炭期貨集體飆漲。尤其是焦煤、焦炭盤中創(chuàng)出歷史新高，自然會(huì)帶動(dòng)煤炭類上市公司的價(jià)格聯(lián)動(dòng)?？梢坏┢谪浭袌?chǎng)趨勢(shì)破壞，走勢(shì)回落，則這類品種受到的影響，也會(huì)較大。周五盤面上，動(dòng)力煤合約跌幅高達(dá)6%，直接導(dǎo)致煤炭板塊領(lǐng)跌市場(chǎng)，如果同學(xué)們不能提前設(shè)置止盈位，提前獲利了結(jié)，而只是由于短期上漲引發(fā)關(guān)注而入場(chǎng)，就很容易買在短期高位，影響投資體驗(yàn)。

周期板塊的另一個(gè)特點(diǎn)，是在漲跌趨勢(shì)形成后，往往會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)然，這也是他固有的屬性。畢竟，工業(yè)周期類品種和消費(fèi)行業(yè)不同。消費(fèi)行業(yè)里，其中相當(dāng)一部分公司的業(yè)績(jī)，由于消費(fèi)人群相對(duì)固定，每年至少有望保持穩(wěn)定，輕易不會(huì)大起大落，具備一定剛需屬性。典型的就是白酒，市場(chǎng)上盡管有茅臺(tái)、五糧液等高端型白酒，也有老白干等中低端，能夠滿足不同收入人群的消費(fèi)需求。一旦高端白酒的消費(fèi)退潮，還可以依靠中低端產(chǎn)品的銷量穩(wěn)定甚至擴(kuò)大，來彌補(bǔ)。工業(yè)周期類行業(yè)則不同，無論是鋼鐵，還是煤炭，都受政策、供需等因素影響極大，很容易造成階段性的價(jià)格暴漲暴跌?？陀^就造成了板塊盈利能力很可能在多數(shù)時(shí)間里，都不景氣，動(dòng)蕩和波動(dòng)幅度也會(huì)相對(duì)較大。

以鋼鐵板塊為例，盡管近階段漲勢(shì)迅猛，不過之前也一度在2017到2020年，出現(xiàn)過沉寂3年，甚至逆市下跌的窘境。期間每一次反彈，都是出局的機(jī)會(huì)。策略方面，由于“工業(yè)周期類”主題具有容易暴漲暴跌，趨勢(shì)形成后持續(xù)性強(qiáng)，并且受政策調(diào)控、節(jié)能減排等因素影響大等特點(diǎn)，因此，我們對(duì)煤炭、鋼鐵類行業(yè)品種，要懂得分階段建倉，并及時(shí)止盈，任何時(shí)候都不要重倉甚至滿倉配置這類主題基金。

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