1569.如何理解市場(chǎng)各種投資流派

歡迎收聽(tīng)雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財(cái)經(jīng)有深度，雪球，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集投資交流交易一體的綜合財(cái)富管理平臺(tái)，聰明的投資者都在這里。聽(tīng)眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫如何理解市場(chǎng)各種投資流派，來(lái)自敬畏知止。

雖然自上雪球來(lái)一直宣揚(yáng)價(jià)值投資，而我遵循的價(jià)值投資方法似乎截至目前并沒(méi)有遇到市場(chǎng)上一些“價(jià)值投資者”的困境，包括2018年的大幅下挫階段。但也有幾個(gè)投資者追著我罵，引發(fā)了我的思考，支撐這種普遍行為——不相信價(jià)值投資——背后的原因在哪里，其思考和投資業(yè)績(jī)相較真正的價(jià)值投資者的優(yōu)劣究竟如何。

1、價(jià)值的種類(lèi)及其對(duì)價(jià)值投資者的行為指導(dǎo)

關(guān)于價(jià)值的分類(lèi)方法和標(biāo)準(zhǔn)很多，現(xiàn)在僅從時(shí)間角度分析研究投資過(guò)程中的價(jià)值，依據(jù)該方法，我們將價(jià)值分為長(zhǎng)期、中期、短期價(jià)值。這三類(lèi)價(jià)值在投資決策過(guò)程中分別對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)格為基于公司基本面的長(zhǎng)期投資，這種投資風(fēng)格忽略估值和周期的影響，只要公司基本面沒(méi)有重大變化，則長(zhǎng)期持有；基于中期價(jià)值的投資方法則在投資決策過(guò)程中表現(xiàn)更為靈活，即重視基本面，又重視估值周期和情緒周期的影響并充分利用這種周期，具體表現(xiàn)為在基本面分析的基礎(chǔ)上不斷進(jìn)行相對(duì)選擇，在降低持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)盡可能提高收益率，這種策略要求投資者既具備基本面分析能力，又具備對(duì)金融市場(chǎng)和人性化深刻理解；基于短期價(jià)值的投資方法在市場(chǎng)上更多的表現(xiàn)為套利交易，基于技術(shù)指標(biāo)和趨勢(shì)變化的投機(jī)交易以及噪聲交易三類(lèi)基于短期價(jià)值的投資者。其中，后兩類(lèi)投資者投資決策最大的特點(diǎn)是基于自己的“價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)”，而非公司真正的內(nèi)在價(jià)值或基于市場(chǎng)普遍認(rèn)為的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。我將在下面評(píng)論這兩種投資策略為什么成功的概率低。

2、投機(jī)、價(jià)值投資的適用人群及噪聲交易者

投機(jī)行為的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)是什么？

從本質(zhì)上講，既然沒(méi)有公認(rèn)統(tǒng)一的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)是多少，很多所謂的價(jià)值投資者也曾面對(duì)虧損30%，甚至50%的慘狀。而學(xué)會(huì)止損的投資者單筆虧損幅度可能還沒(méi)有價(jià)值投資者大，那憑什么我們說(shuō)價(jià)值投資者有優(yōu)勢(shì)呢？?jī)r(jià)值投資者相對(duì)投機(jī)行為的優(yōu)勢(shì)又在哪里？

預(yù)測(cè)的難度和時(shí)間可能在此起到了很大作用。一般來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格短期走勢(shì)符合隨機(jī)游走假設(shè)；但是我們?cè)谘芯抗善眱r(jià)格運(yùn)動(dòng)時(shí)也會(huì)發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格自相關(guān)，這個(gè)自相關(guān)性其實(shí)也是技術(shù)分析的重要假設(shè)，即趨勢(shì)會(huì)延續(xù)。這個(gè)研究結(jié)果顯示，趨勢(shì)會(huì)持續(xù)；但我們同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，趨勢(shì)會(huì)反轉(zhuǎn)。于是識(shí)別何時(shí)反轉(zhuǎn)自然會(huì)成為趨勢(shì)投資者重點(diǎn)研究方向。動(dòng)量交易策略正是這一研究的延續(xù)。所以我們能在市場(chǎng)上見(jiàn)到的投機(jī)成功者大多是依據(jù)趨勢(shì)和動(dòng)量交易者，我們之所以稱(chēng)之為投機(jī)者是因?yàn)橼厔?shì)何時(shí)反轉(zhuǎn)是不能把握的，否則，我們不會(huì)看到索羅斯的失敗和市場(chǎng)上絕大多數(shù)投機(jī)者一年三倍如過(guò)江之鯽，三年一倍者卻寥寥無(wú)幾。這種投機(jī)行為實(shí)際上對(duì)知識(shí)和時(shí)間的沉淀要求極高，那些試圖投機(jī)的投資者可以對(duì)比下自己是否具備這些能力。不僅如此，這些策略最大的問(wèn)題是將自己放到不確定性中，而上漲100%，只需下跌50%即可收益歸零、以及上漲所需的時(shí)間和下跌所需時(shí)間的不對(duì)等以及應(yīng)對(duì)上漲和下跌的心理活動(dòng)是反人性的是這類(lèi)投機(jī)者面臨的不利因素。也正因?yàn)槿绱?，我們?cè)谑袌?chǎng)上能看到的成功投機(jī)者并不多，更多的成功投機(jī)者是價(jià)格操縱和內(nèi)幕交易者。即便如此，我并不反對(duì)投機(jī)，雖然投機(jī)這種策略的風(fēng)險(xiǎn)收益不配比。我反對(duì)的是噪聲交易者的投機(jī)行為，這類(lèi)投機(jī)者完全是人云亦云的跟風(fēng)，也是投機(jī)水平高的投機(jī)者、價(jià)格操縱者、內(nèi)幕交易者收割的“韭菜”。我敢負(fù)責(zé)任的說(shuō)，市場(chǎng)上90%以上的投機(jī)者都是噪聲交易者?？吹竭@，球友應(yīng)該大抵明白為啥這些人喪心病狂的攻擊如我這樣的價(jià)值投資宣揚(yáng)者，因?yàn)槲覀儎?dòng)了他們的奶酪，當(dāng)然也有可能是這些人不知道自己其實(shí)不知道。

投資行為的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)是什么？

投資行為的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)是公司的內(nèi)在價(jià)值，這個(gè)內(nèi)在價(jià)值從理論上講是基于未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。所有的投資行為都應(yīng)該是基于這種未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)或其變種方法確定的內(nèi)在價(jià)值的，無(wú)論是成長(zhǎng)股投資策略抑或是傳統(tǒng)的撿煙蒂式價(jià)值投資。但這個(gè)內(nèi)在價(jià)值也面臨未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的不確定性和折現(xiàn)率的選擇，從而使得格雷厄姆說(shuō)內(nèi)在價(jià)值只是個(gè)模糊的數(shù)值。但即便是模糊的數(shù)值，這種策略比完全不顧內(nèi)在價(jià)值的投機(jī)策略占優(yōu)。因?yàn)?，為了彌補(bǔ)模糊可能帶來(lái)的投資損失，價(jià)值投資者會(huì)給自己流出犯錯(cuò)空間——安全邊際。

至此，我們可以大致看到市場(chǎng)上的各類(lèi)投資流派以及投資決策依據(jù)。本文也僅是從概率上討論投資策略的優(yōu)劣，當(dāng)然反對(duì)價(jià)值投資，聰明如你一定是投機(jī)高手，是本文討論對(duì)象的例外，只是業(yè)績(jī)和金錢(qián)不會(huì)說(shuō)謊。