1571.如何選擇第一支量化基金（下）

歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財經(jīng)有深度，雪球，國內(nèi)領(lǐng)先的集投資交流交易一體的綜合財富管理平臺，聰明的投資者都在這里。聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫如何選擇第一支量化基金，來自基金風(fēng)云錄。

相對價值策略

目前來講，最主流的相對價值策略就是量化對沖策略。量化對沖策略就是股票多頭+股指期貨空頭的組合，這樣能夠?qū)_掉大盤下跌風(fēng)險的同時，獲得絕對收益。我們將量化對沖策略拆解后，具體由以下兩方面組合：

第一， 股票多頭端，倉位80%-85%左右。多頭端策略就是我們上文提到的股票增強策略，一般來講是中證500股票增強策略。因為目前主流對沖工具是股指期貨，目前股指期貨只有三個品種，即上證50、滬深300、中證500。這三個指數(shù)中，如上文所述，量化策略最容易做出超額收益的是中證500指數(shù)，因此基本上量化對沖策略多頭端大部分是中證500增強策略。

第二， 股指空頭端，保證金規(guī)模15%-20%。期貨交易是杠桿交易，中證500股指期貨交易所最低保證金比例為14%，即最大杠桿約7倍。那么理論上15%-20%的期貨保證金規(guī)模，空頭持倉可以完全對沖掉80%-85%的股票多頭倉位。

那么通過上述股票多頭+股指空頭的組合，可以近似推論，量化對沖策略的收益就是指數(shù)增強的超額收益乘以80%-85%。但實操過程中，還要再減去基差成本，即對沖成本，約10%-15%，基差成本相對繁瑣，本次不做詳細(xì)討論。量化對沖策略作為絕對收益型策略，回撤相對較低，收益適中，是一種相對穩(wěn)健類的投資策略，更適合相對保守的投資人或者高凈值投資人作為權(quán)益類資產(chǎn)配置的打底策略。但純粹的量化對沖策略現(xiàn)在對個人投資者開放的不多，尤其是主流機(jī)構(gòu)基本都已經(jīng)封盤。作為補充，去年很多主流量化私募紛紛推出了靈活對沖類策略，就是在完全對沖的基礎(chǔ)上，留有一定的風(fēng)險敞口。這類策略風(fēng)險及收益均會稍大于完全對沖策略，可以作為完全對沖策略較好的替代品。

那么相對價值策略，除了量化對沖，還有套利策略、T0策略等等，相比量化對沖策略，這類策略相對小眾，機(jī)構(gòu)自營或者FOF產(chǎn)品會關(guān)注的更多，在此我們也不做更詳細(xì)的討論。

三、如何篩選量化產(chǎn)品

首先建議從管理人背景篩選，選擇極小規(guī)模但短期收益亮眼的管理人的風(fēng)險，大概率要高于選擇市場知名但短期收益相對平庸的管理人。另外策略核心人物的履歷對于量化也非常重要，包括是否有知名自營機(jī)構(gòu)/頭部資管機(jī)構(gòu)的從業(yè)履歷，以及是否有足夠亮眼的理工科學(xué)術(shù)背景等等。

另外是看業(yè)績，首先是關(guān)注長期的業(yè)績水平，最基礎(chǔ)的包括收益、回撤/超額夏普。除此外某段時間相比市場非常亮眼或非常糟糕的業(yè)績盡量都能了解原因。當(dāng)然了解業(yè)績不好的原因我們都可以理解，那么業(yè)績非常亮眼為什么也要著重關(guān)注呢？因為有可能是因為管理人放開了風(fēng)控限制使得當(dāng)期產(chǎn)品表現(xiàn)非常優(yōu)秀，換句話說，就是這次賭對了。市場風(fēng)格的擇時因子是所有管理人的難題，那么如果下次賭錯了，可能承受比我們預(yù)期更大的風(fēng)險。

之前提過的量化管理人做多小盤股做空滬深300指數(shù)，這樣明顯不對等的“對沖”為產(chǎn)品提供了不符合策略定位的超額回報。但正由于這樣接近無效的對沖，使得市場風(fēng)格反轉(zhuǎn)的時候，投資人也會承受預(yù)期之外的風(fēng)險。量化對沖策略持有80%的多頭及80%的空頭，相當(dāng)于總共160%的市值，那么如果是非有效對沖，兩個方向全部做錯的話，實際上風(fēng)險甚至比純多頭策略更高。正因為此，對于管理人某段時間出現(xiàn)匪夷所思的高回報的時候，我們也應(yīng)該特別關(guān)注下管理人當(dāng)時的風(fēng)控措施。

最后建議關(guān)注管理人的規(guī)模，量化策略相比主觀策略，受到規(guī)模的影響會更大。如果近期管理人規(guī)模處于爆發(fā)式增長，而策略開發(fā)團(tuán)隊又暫時沒有足夠儲備的情況下，建議觀察一段時間，看規(guī)模會對業(yè)績造成多大的影響。特別是如果管理人之前規(guī)模比較小的時候，超額大部分通過高頻量價因子貢獻(xiàn)，那么規(guī)模迅速上升后就更需要額外關(guān)注。