1762.理性看待越南機遇

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最近越南熱度又起來了，很多信息來自于中國方面的解讀。我也就一些大家關心的問題傳遞我們自己的觀點：

中國疫情防控是否帶來產業(yè)鏈向越南遷移？

我認為不宜過度解讀。產業(yè)鏈遷移的過程是漫長的，從投資建廠、安裝設備、培養(yǎng)管理團隊和勞動技術人員、理順物流通道等等，是一個漫長復雜的過程。當前中國面臨較為嚴峻的疫情形勢，各地防控措施從嚴，對供應鏈確實產生了一定的擾動。但是從微觀數(shù)據(jù)很難推導出來中國的產業(yè)鏈向東南亞國家遷移。去年三季度，越南疫情急劇爆發(fā)的時候，也有聲音提到之前遷移到越南的產業(yè)鏈遷回中國。當時我們做了很多調研，認為更接近實際情況的是，很多公司在中國和越南之間都有產能布置，當越南疫情防控措施嚴峻的時候，部分訂單會重新分配，而并非產業(yè)鏈的整體遷移。

現(xiàn)在我們的觀點也是一樣的。據(jù)調研，越南當?shù)睾芏喙S的訂單確實有所增加，部分也是補充由于中國產能受到限制帶來的影響。所以，大家不宜過度解讀中國疫情防控給越南帶來的機會。我們討論過很多次，越南當前的工業(yè)體系距離中國仍然有較大的距離，很難承接一些中高端制造生產業(yè)務。

越南3月份進出口數(shù)據(jù)超深圳，怎么解讀？

3月份，深圳亦受到疫情影響，部分產能受到影響，進而影響進出口總額。3月份，越南實現(xiàn)商品出口總額約為347億美元，同比+17.1%，環(huán)比+48.2%，進口總額約為327億美元，同比+14.8%，環(huán)比+28.7%。

因為2月是越南的春節(jié)，所以進出口的環(huán)比數(shù)據(jù)看起來增幅比較大。整個一季度，越南出口總額約為891億美元，同比+13.7%，進口總額約為876億美元，同比+15.9%。這個增速略低于去年同期，但是主要因為去年同期面對2020年的低基數(shù)。整體上，越南的進出口展現(xiàn)了疫情后經濟復蘇帶來的快速增長，符合市場預期。

李嘉誠計劃投資越南，是不是重大利好？

根據(jù)新聞，李嘉誠旗下的公司與越南胡志明政府官員舉行會談，計劃加大對于當?shù)氐耐顿Y。實際情況確實如此，但是根據(jù)我們的調研訪談，當?shù)厝藢Υ朔磻⒉凰闾蟆Ｒ皇牵侥嫌?月中旬全面放開國際游客入境，海外投資人在時隔兩年之后，終于有機會到越南境內開展商務活動，近期有很多的歐洲、新加坡、日本、韓國、中國內地以及中國香港的投資人前往越南進行商務活動，李嘉誠旗下集團只是其中一個。二是，李嘉誠旗下公司在很早之前就已經在越南開展了投資活動，購買了很多銀行、地產、物流等資產，這次的會談，可能只是在以往投資基礎上的進一步擴大。話說，3月中旬開放之后，數(shù)據(jù)顯示所有前往越南的國際游客，最多的是來自于中國。

越南最近為什么回調這么大？

拋開近期全球市場大幅調整之外，其實越南股市近期也有較大程度的回撤。胡志明指數(shù)兩周累計下跌了10%，河內指數(shù)更是在兩周之內跌超20%，進入技術性熊市。我們認為，此輪越南市場的下跌，全球因素并未主導，主要還是越南資本市場本身的一些事件導致。

這些事件集中于監(jiān)管層對于前期越南股市存在的非法交易行為進行的調查和處罰，包括上市公司實際控制人內幕交易、操縱股價、違規(guī)減持，非上市公司違規(guī)發(fā)行私募債等，包括證監(jiān)會、交易所、以及清算公司的部分高級管理人員也因為監(jiān)管缺失而被處罰。這種證券市場的調查一定程度上導致了連鎖效應，當?shù)貍€人投資者集中拋售，進而觸發(fā)了融資盤平倉。我們對于證券市場非法交易事件，也持理性態(tài)度看到。

發(fā)達如美國市場也有安然事件、麥道夫事件，新興市場如中國，長期也是對證券市場采取強監(jiān)管。越南作為一個前沿市場，存在證券市場的非法交易并不讓人意外。往好的一面想，監(jiān)管層重拳打擊非法交易，也是為了市場能夠更加透明、健全。這些涉嫌非法交易的股票大部分為中小盤股票，沒有基本面支撐，我們的投資組合未涉及這些股票。

當前越南的股市怎么看？

隨著市場短期內大幅回撤，顯而易見的一點就是，估值變得更便宜了。從絕對估值水平來看，已經回到了2021年的5月份，從相對估值水平來看，已經回落到了2020年的10月份。部分已經披露一季度業(yè)績的公司顯示，上市公司的盈利依然處于較好的增長水平。2021年的三季度是低基數(shù)，我們預計上市公司業(yè)績在整個下半年都將錄得很好增長。

從市場交易來看，隨著政府高層發(fā)聲支持股市穩(wěn)定、融資盤平倉接近尾聲，市場成交量快速下降，盤中強行平倉的情況已經不多見。整個4月份，外資累計凈買入越南股票約為1.7億美元，這是時隔8個月之后，外資再次轉為凈買入。上一次外資的凈買入月份是在2021年的7月，也就是第三輪疫情導致越南市場極度悲觀的時候。歷史總是驚人的相似。

總結來看，我們要理性看到越南當前面臨的機遇和挑戰(zhàn)，短期市場的大幅調整以及利空因素的逐步消化，已經可以讓我們逐漸樂觀起來。