1820.招商銀行未來兩大增利因素

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一、招行減值前利潤增速將重新回到高于營收增速的正常軌道

銀行業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)是，銀行的營收增長并不依賴于成本同比例的增長，比如銀行放貸只是一種對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的記賬，不會(huì)像生產(chǎn)汽車一樣等比例投入實(shí)打?qū)嵉母鞣N零部件。因而，銀行營收增速通常大于成本費(fèi)用增速，減值前利潤增速通常大于營收增速。

招商銀行2002年-2021年的歷史數(shù)據(jù)可以清晰的證明這一點(diǎn)。招行營業(yè)收入和營業(yè)成本兩條曲線并不是呈現(xiàn)出平行等比例增長態(tài)勢(shì)，相反它們之間的剪刀差越來越大，2002年的時(shí)候，招行每1塊錢的成本支出，可以換來2.1塊錢的營收，而到了2021年，招行每1塊錢的成本支出，得到了3.2塊錢的營收，效率越來越高。

從歷年?duì)I收和成本同比增速來看，除了個(gè)別年份營收大幅下滑導(dǎo)致營收增速小于成本增速之外，正常年份都是營收增速大于成本增速，從而減值前利潤增速要大于營收增速。

2017年-2020年，逆行業(yè)趨勢(shì)而動(dòng)，招行持續(xù)加大了科技研發(fā)等IT投入，成本增速大于營收增速，減值前里利潤增速要小于營收增速。

對(duì)于這幾年的成本的快速增長，個(gè)人認(rèn)為，首先，這是一個(gè)短期現(xiàn)象，類似于制造業(yè)有設(shè)備更新等資本開支周期，銀行業(yè)也有自己的“設(shè)備”更新周期，屬于對(duì)未來的一種投資；其次，銀行營收不依賴于成本等比例增長的特征讓成本的投入具有一定的杠桿效應(yīng)。長周期來看，這幾年的投入將給未來一段時(shí)間內(nèi)獲取更大的營收增量奠定基礎(chǔ)。

2021年，招行成本收入實(shí)現(xiàn)了自2017年來的首次下降，但仍高出四大行平均水平6個(gè)百分點(diǎn)，未來成本收入比將自然下降，對(duì)招行的減值前利潤由負(fù)貢獻(xiàn)變成正貢獻(xiàn)?；仡欉^去，2002年-2007年和2010年-2015年，這兩個(gè)時(shí)間段均是成本收入比的下降周期，招行減值前利潤增速要明顯大于營收增速，這個(gè)規(guī)律預(yù)計(jì)將在未來幾年重復(fù)上演。減值前利潤增速將重新回到高于營收增速的軌道上，這是需要引起重視的增利因素。

二、減值后利潤增速將在減值前利潤增速基礎(chǔ)上空中加油

前面分析了減值前利潤增速和營收的關(guān)系，得出了減值前利潤增速將高于營收增速的結(jié)論。那么減值前后利潤增速之間，多了一個(gè)減值計(jì)提的擾動(dòng)項(xiàng)目。

減值計(jì)提比重呈現(xiàn)明顯的周期性特征：

在2003年達(dá)到峰值后，快速下降到2007年的底部區(qū)域，期間減值后利潤增速大于減值前利潤增速；

2007年至2012年，減值比重低位橫盤，減值前后利潤增速相當(dāng)；

2013至2016年，減值計(jì)提比重大幅抬升至歷史高位，期間減值后利潤增速遠(yuǎn)小于減值前利潤增速；

2017年后，減值比重下降，減值后利潤增速大于減值前利潤增速。這一進(jìn)程還未走完，目前的減值比重仍處于歷史高位區(qū)間，隨著壞賬的進(jìn)一步出清，未來仍有較大下降空間，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，這是另一個(gè)增利因素。

需要說明的是，以上兩點(diǎn)是基于招行過去經(jīng)營成果得到合理釋放后的增利因素，并不是招行面向未來全部的增利因素，招行的大財(cái)富管理轉(zhuǎn)型才是真正可持續(xù)的成長性所在。