1821.灰熊做空蔚來要點詳細解析

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剛看完了灰熊的做空報告，雖然有些地方有夸大，但整體上分析的還是有理有據(jù)，從灰熊列出的問題來看，從嚴格意義上講，很多問題算不上作假或者違法，但確實存在很多瑕疵，很多A股公司玩的伎倆，蔚來也在用，雖然不違法，但真的不應該這樣做。

接下來具體說說灰熊質疑的幾個點，我以最通俗的語言總結下：

1，通過關聯(lián)公司提前確認收入，虛增收入：

為了便于看懂，我舉個例子，一塊電池可以賣7萬，如果電池公司蔚來控股，用戶一年會付1萬左右的租金，這種模式下，一個租賃用戶一年給蔚來貢獻一萬的收入。但是目前電池公司不是蔚來控股，蔚來只持有不到20%的股份。這種模式下，蔚來將這塊7萬的電池直接賣給了電池公司，這7萬就一次性計入了蔚來的收入。所以灰熊質疑蔚來通過這種方式虛增了收入，從我個人的經驗來看，這種做法算不上違法，這種做法是大A股最最基礎的財技。但是瑕疵很明顯，蔚來確實通過這種討巧的方式增加了收入，蔚來不控股電池公司的目的很簡單，因為從會計準則上來說，電池是租賃按月付費的，電池公司就只能按收到的租金計算收入，不能一次性計入收入。另外不控股的原因還有一條就是減少虧損，下面詳說。

2、通過關聯(lián)公司虛增利潤：

報告中說是虛增利潤，嚴格意義上來講應該是虛減虧損，因為電池租賃這個生意短期一定是虧損的。舉例說，一塊電池賣7萬，假如成本低于7萬吧，如果蔚來不控股電池公司，那么蔚來賣電池給電池公司就會產生利潤，或者至少不虧錢，電池公司的虧損蔚來也只會按持股比例按權益法計入部分虧損，也就是電池公司虧1億，蔚來賬面上只虧2000萬。如果蔚來控股會怎樣呢，那必然是大幅虧損的。拿最理想的情況來說，蔚來生產一塊電池花了7萬成本，財務上按7年攤銷，賬面上一塊電池每年攤銷1萬的成本，然后這塊電池一年收了用戶1萬租金，正好電池成本和收入持平，這是最理想的狀況。但是實際情況是，為了滿足用戶的換電需求，有一個用戶租電池，你至少得準備兩塊電池輪著換，所以當一個人租電池時，你得準備兩塊電池，這樣你的攤銷成本就是2萬，用戶租金一萬，你就得虧1萬。

這還是只從電池本身來算，實際上還有建設換電站的成本，人力成本等等，這些成本都不會小，所以整體算下來，在7年之內，蔚來的電池租賃業(yè)務在財務上，必然是虧損的，而且是隨著規(guī)模擴大，虧損越大。

這種情況下，不控股的好處顯而易見，虧損大頭由電池公司承擔，蔚來只按權益法承擔20%左右的虧損。這是很明顯的通過關聯(lián)交易把虧損轉移出去了，這也是大A股普遍的做法，當年樂視把這套玩法玩到了爐火純青，比如樂視致新，當時樂視只持有40%的股權，但是因為控制了董事會，所以樂視致新的收入會100%的計入到樂視，然后樂視致新的虧損只會計入40%到樂視。這樣做的好處顯而易見，樂視電視單價高，收入規(guī)模大，通過持股40%，樂視就能100%合并樂視電視的收入，同時樂視電視虧損額巨大，樂視只需要并入40%的虧損，一舉兩得。那么蔚來的電池租賃業(yè)務有可能盈利嗎，有，至少7年以后才會逐步盈利，一塊電池7萬，用戶一年掏一萬，7年電池就能回本，用戶7年后繼續(xù)租用電池貢獻的收入就是利潤。但是蔚來電池業(yè)務才退出兩年不到，離盈利還遙遙無期。

3、通過多賣電池虛增收入：

灰熊的意思是只有19000人租用電池，你為啥要賣4萬塊電池給電池公司，多賣2萬多塊，妥妥的虛增收入。這一點我是不太認同的，19000人租用電池，你換電站總共才19000塊電池，拿什么電池給用戶換呢，你的總電池數(shù)必然得多過19000，才用電池換吧，所以總共電池數(shù)是租用電池數(shù)的兩倍，我覺得是合理的。

4、質押用戶信托的股份：

這個不知道實際有沒有質押，反正灰熊提供的了證據(jù)，說李斌把轉給用戶信托的股份給質押套現(xiàn)了。如果真有質押，我覺得是不合理的，不應該的。本身你沒有義務把股份免費送給用戶，我們也不反對，畢竟李斌也是實打實的把自己的錢免費送人了。但是送了就已經不屬于你，如果是代持那為什么又要把不屬于自己的東西拿去質押呢。

所以在商言商的說，用戶信托真的很荒唐，真沒必要整這么一出來表現(xiàn)蔚來和李斌的高尚。

5、蔚來面臨現(xiàn)金風險：

灰熊說蔚來已經花了20億美金回購合肥政府的投資，未來還得花67億美金來回購，而蔚來現(xiàn)金只有82億美金，而且蔚來跟合肥還有對賭，2024年收入得達到1200億。這個說的也沒毛病，但坦白說，當時蔚來基本已經進ICU等待宣布死亡了，能拿到合肥的投資已經是不幸中的萬幸，即使后面面臨高額的回購費用以及對賭，但是對股東來說總比關門好。

灰熊說蔚來后面還面臨稀釋股東權益的問題，這也沒毛病，每年還虧這么多錢，合肥的投資還得繼續(xù)回購，后面不斷增發(fā)是板上釘釘?shù)氖虑椋_實股東會面臨權益稀釋的問題，但還是那句話，這是沒有辦法的辦法，能把企業(yè)從死亡線上拉回來，后面還能經營不錯沒掉隊，管理層已經很努力了。這不算作假，只能說是風險。

6、電池公司的高管同時是蔚來的高管：

這也不是違法的事情，也不涉及造假，但確實也不太合適，起碼工資問題怎么算呢，拿著蔚來的工資，干著電池公司的活兒。

7、蔚來牽涉到瑞幸造假：

灰熊意思是愉悅資本的劉二海同時投資了瑞幸咖啡和蔚來，而且跟李斌來往了十幾年，從易車，摩拜，到蔚來，都有投資，二者關系密切，說劉二海是瑞幸造假的核心之一。這個就是純扯，首先劉二海只是瑞幸的投資人，并不是管理層，更不是造假人，其次即使是造假人，那也跟其他公司無關。

8、質疑李斌的能力：

說李斌從易車，到易鑫，到摩拜，都干的不咋地，最后公司股價都很慘，而李斌個人每次都找到接盤俠，自己全身而退。這個吧，確實是事實，但是是公司就會有生命周期，就會有聲又衰，只要合法，就不要以成敗論英雄，更何況這跟蔚來造假沒有半毛錢關系。另外干了三家上市公司，摩拜也買了接近30億美金，這種牛人能有幾個。

9、蔚來借款給李斌，收購李斌的公司：

意思是蔚來借過5000萬給李斌的個人公司，后來又花了五六千萬收購了李斌的公司，對于市值2000億以上，收入300億，現(xiàn)金500億的公司來講，這不是什么大問題，現(xiàn)實情況確實有很多時候不得不涉及到一些關聯(lián)交易，這個金額和比例很小，算不上什么問題。