2110.茅臺(tái)真的比伊利優(yōu)秀的多嗎？

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先看過去

一、對比凈利潤增長

伊利股份的凈利潤由1996年度的0.33億元增長到2021年度的87.32億元，增長264倍。

貴州茅臺(tái)凈利潤由2001年度的3.28億元增長到2021年度的557.21億元，增長170倍。

二、對比投資收益

伊利股份1996年3月12日上市，上市首日收盤價(jià)8.39元來計(jì)算， 上市第一天買入100股市值839元，當(dāng)初買入的100股經(jīng)過送轉(zhuǎn)股變成3,804股，市值由839元變?yōu)?17,927 元，這期間分紅派息累計(jì)23,134元，總收益率167倍。

貴州茅臺(tái)2001年8月27日上市首日收盤價(jià)35.55元來計(jì)算，買入100股市值3,555元，當(dāng)初買入的100股，賬戶中持有市值由3,555元變?yōu)?63,500元，還收到累計(jì)分紅派息69,999.59元，持有21年，股息就有七萬元。連股息收益帶資本利得收益率是262倍。

伊利投資收益167倍低于利潤增速。茅臺(tái)的投資收益262倍高于利潤增速伊利利潤增速264倍，高于茅臺(tái)170倍。

但是投資收益伊利167倍低于茅臺(tái)262倍，根源在于估值，伊利20倍，茅臺(tái)37倍，如果享受同樣估值，伊利收益為308.9倍

綜上，從后視鏡角度看，投資伊利的收益不比茅臺(tái)差多少，特別如果從股權(quán)企業(yè)家角度看，伊利利潤增速高于茅臺(tái)。

再看未來

三、對比競爭優(yōu)勢

茅臺(tái)：品牌強(qiáng)大，深入人心，絕對的白酒王者，具備強(qiáng)大的提價(jià)權(quán)。輕資產(chǎn)，高收益。不辛苦掙錢還多。雖然白酒不屬于必選消費(fèi)品，具備強(qiáng)大社交屬性。同時(shí)4萬噸茅臺(tái)，占據(jù)全國750萬銷量比例不到1%，未來市場空間較大。

伊利：弱品牌，強(qiáng)渠道和管理，所以定價(jià)權(quán)弱，主要依靠規(guī)模優(yōu)勢、市場推廣和價(jià)格戰(zhàn)搶占市場。雙寡頭格局穩(wěn)定。但是，伊利屬于中度資產(chǎn)企業(yè)，依靠創(chuàng)新品類增加高端產(chǎn)品利潤，較為辛苦但也掙錢。

乳制品兼具必選消費(fèi)品和送禮屬性，去哪里帶一箱牛奶都是常見的做法?？紤]到中國人均乳制品消費(fèi)只有國外的三分之一不到，和巨大的潛在國際市場，以及伊利具備拓展成為大食品集團(tuán)的能力，未來銷售新品類豆奶、飲料、奶粉、奶酪等，市場空間較大。

四、未來展望對比

茅臺(tái)供不應(yīng)求，唯一的超高端白酒，隨著人們收入的增長，銷量穩(wěn)步增長，疊加目前產(chǎn)能的受限問題初步得到解決。

綜合考慮提價(jià)（6%）和產(chǎn)能（6%），復(fù)合13%增長率，問題不大?？紤]到23年已經(jīng)公布營收目標(biāo)增長15%，公司直銷比例和產(chǎn)量增加，23年完成目標(biāo)問題不大，則三年后業(yè)績增長48%。

伊利產(chǎn)品主要圍繞乳制品，考慮收入增長（5%），農(nóng)村乳制品消費(fèi)量遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)，是未來的一片藍(lán)海市場，同時(shí)，人們更加注重健康，乳制品消費(fèi)價(jià)格維持5%增長，量維持5%增長，市場集中度提升下，新品類產(chǎn)品和國際市場再貢獻(xiàn)2%增長，未來3年復(fù)合增長率12%問題不大。

假設(shè)，蒙牛和伊利真的按照公告所說，降低價(jià)格戰(zhàn)程度，減少銷售費(fèi)用投入，實(shí)現(xiàn)凈利率提升，未來3年，從7%提升到9%，僅此一項(xiàng)，貢獻(xiàn)28.6%的利潤增長。三年后業(yè)績增長為169%，增長70%左右。

綜上，業(yè)績角度看，伊利增長快于茅臺(tái)，疊加伊利20倍pe估值處于歷史低位，茅臺(tái)37倍處于歷史高位。伊利安全邊際稍微高點(diǎn)。

但是生意模式上，茅臺(tái)占優(yōu)，成長確定性是它最大安全邊際，所以，我覺得難以明顯判斷誰更具備優(yōu)勢的條件下，維持伊利的持倉不變，暫時(shí)不考慮更換為茅臺(tái)。