2361.微創(chuàng)的去融資杠桿之路還有多久？

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起初只是因?yàn)樽约菏菢I(yè)內(nèi)人且現(xiàn)在做風(fēng)險(xiǎn)投資，所以特別關(guān)注微創(chuàng)。但自己沒(méi)想過(guò)從今年10月底開(kāi)始會(huì)短時(shí)間內(nèi)寫(xiě)那么多關(guān)于微創(chuàng)系列的文章。主要還是看到太多關(guān)于微創(chuàng)的觀點(diǎn)太過(guò)業(yè)余，大多數(shù)散戶長(zhǎng)期被套，要么魔怔一樣看好，要么不知所措。

廢話少說(shuō)，今天就來(lái)總結(jié)下我的一些新觀察和新觀點(diǎn)。

1）可轉(zhuǎn)債價(jià)低于我的預(yù)期，我在10月底對(duì)可轉(zhuǎn)債的預(yù)期轉(zhuǎn)債價(jià)格13.5-17元左右，很多微粉過(guò)來(lái)罵我意思是低估了，結(jié)果轉(zhuǎn)股價(jià)12.7，比我預(yù)期還要低10%，股價(jià)跌30%以上。這本質(zhì)上不是轉(zhuǎn)股價(jià)的問(wèn)題，要么是公司管理層態(tài)度的問(wèn)題，要么是公司的困難程度比我們預(yù)想的還要嚴(yán)重。

2）雖然微創(chuàng)管理層嘴硬就是不開(kāi)口承認(rèn)，微創(chuàng)就是在經(jīng)歷一級(jí)資本市場(chǎng)狂歡后的去融資杠桿之路。可以對(duì)比房地產(chǎn)去杠桿的艱辛就知道這不是一小問(wèn)題。

3）在微創(chuàng)系的母子公司上套牢的一級(jí)和二級(jí)資金屬實(shí)不少，而有些散戶們到今天還在星辰大海的夢(mèng)中，被收割到現(xiàn)在還沒(méi)有認(rèn)識(shí)到問(wèn)題所在，每天關(guān)注著微創(chuàng)多少產(chǎn)品拿證了。當(dāng)然，這次可能也是最后一次，也可能不是，這誰(shuí)知道呢？

4）這里在后面會(huì)給大家分析分析微創(chuàng)母公司的現(xiàn)金流情況。公司喜歡用合并報(bào)表來(lái)糊弄非專業(yè)投資者，深度分析后，可以判斷微創(chuàng)母公司如果不采取任何行動(dòng)，他的現(xiàn)金流在24-25年會(huì)岌岌可危。

5）那么老常和管理層是否認(rèn)識(shí)到融資杠桿問(wèn)題以及現(xiàn)金流的問(wèn)題，并引起重視呢？ 從他們的行動(dòng)中可以確定，答案是截止到22年底肯定還沒(méi)有。為什么？

因?yàn)?2年10月15日，在微創(chuàng)心律錢快燒完的時(shí)候，從母公司又出了5000萬(wàn)給微創(chuàng)心律，一共籌集了1.3億美金作為給心律的可轉(zhuǎn)債。然后開(kāi)始醞釀上市來(lái)到二級(jí)市場(chǎng)套錢救命。

這是老常的一次賭博，老常依舊認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)的人還是那么撒比，會(huì)給心律IPO買單續(xù)命、結(jié)果上市沒(méi)弄成功。害得母公司又搭了5000萬(wàn)美金進(jìn)去，現(xiàn)在母公司落入債務(wù)危機(jī)。心律每年虧1億美金，現(xiàn)金流出6000萬(wàn)美金，心律的現(xiàn)金到22年年底1.4億美金，如果按照現(xiàn)在的燒錢速度，也就是心律只能撐到24年下半年。在苦苦掙扎中。

好在心律融資的時(shí)候，可能沒(méi)有讓微創(chuàng)母公司做兜底擔(dān)保。

5）心律上市賭輸，母公司財(cái)務(wù)情況也不樂(lè)觀

微創(chuàng)合并報(bào)表2022年現(xiàn)金流出3.5億，其中上市子公司總計(jì)-1億美金，那么微創(chuàng)母公司2022年整體流出2.5億美金，其中心律是-6000萬(wàn)，骨科報(bào)表利潤(rùn)-8000萬(wàn)，估計(jì)流出現(xiàn)金-6000萬(wàn)左右，冠脈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大概率能平衡，那么其他新興業(yè)務(wù)加起來(lái)流出1.1億美金。2023年上半年看，公司合并報(bào)表雖然行政開(kāi)支減少了3000萬(wàn)，但是一般經(jīng)營(yíng)開(kāi)支也增加了3000萬(wàn)，所以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流角度沒(méi)有什么改善，還增加了銀行貸款1個(gè)多億美金。

微創(chuàng)2022年，賬上現(xiàn)金等價(jià)物等12.5億美金，其中大約6.5億美金是上市子公司的。那么母公司的現(xiàn)金大概就是6億美金。短期借款合并報(bào)表微創(chuàng)有2.4億美金，其中大約1億元是上市子公司的，那么微創(chuàng)母公司短期借款有2.2億美金。母公司中心律的現(xiàn)金1.4億，短期借款為0，那么去除心律，微創(chuàng)母公司的現(xiàn)金是4.6億美金，短期借款2.2億美金。

2023年上市子公司的中報(bào)看，一共增加了流出1500萬(wàn)美金，也就是上半年母公司現(xiàn)金流改善1500萬(wàn)美金，假設(shè)趨勢(shì)繼續(xù)，那么預(yù)期2023年微創(chuàng)母公司整體現(xiàn)金流比2022年改善3000萬(wàn)美金，流出現(xiàn)金2.2億美金，母公司剩下現(xiàn)金只有3.8億美金。

6）心律的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正遙遙無(wú)期，所以關(guān)鍵看看剝離心律后微創(chuàng)母公司現(xiàn)金流情況

去掉心律后23年流出現(xiàn)金1.6億美金，現(xiàn)金還剩下3億美金。假設(shè)心脈和腦科學(xué)2023年分紅分別是1500萬(wàn)和500萬(wàn)美金，共2700萬(wàn)美金，那也是杯水車薪。

微創(chuàng)系整體的存貨周轉(zhuǎn)需要300多天，加上收入還在增長(zhǎng)，那么賬上必須預(yù)留足夠現(xiàn)金2億美元左右保持正常運(yùn)營(yíng)。

也就是說(shuō)，微創(chuàng)母公司到2023年底，最多還有1億的多余資金的冗余讓老常再來(lái)隨便糟蹋。剝離心律后的微創(chuàng)母公司24年最多、最多只能現(xiàn)金流出1個(gè)億美金。不然業(yè)務(wù)正常運(yùn)營(yíng)都會(huì)有問(wèn)題。

而心律本身現(xiàn)金流的問(wèn)題前面說(shuō)過(guò)，最多到24年年中。所以我得出了下面的結(jié)論，做出下面的預(yù)測(cè)：

1. 微創(chuàng)很快要裁人、降本增效，減少研發(fā)項(xiàng)目，特別是非冠脈類的

2. 資產(chǎn)沒(méi)有什么可以賣的，賣不出去，但有可能找有政府支持相關(guān)的金主做抵押

3. 可轉(zhuǎn)債大概率需要繼續(xù)置換

4. 心律想再融資，但又很難，看看有沒(méi)有什么創(chuàng)新方案出來(lái)，可以裝入其他資產(chǎn)再去忽悠

5. 微創(chuàng)非冠脈、骨科、心律的其他號(hào)稱新興領(lǐng)域大概率要重組，打包后剝離，低價(jià)融資；當(dāng)然把有些東西裝進(jìn)心律后，再去融資或者借貸也有可能

6. 政府能夠支持最好，做一筆貸款渡過(guò)難關(guān)

7. 微創(chuàng)母公司和子公司做關(guān)聯(lián)交易，賣給子公司資產(chǎn)換錢

8. 無(wú)論如何，微創(chuàng)將失去心律更多的股份，甚至控股權(quán)（考慮到對(duì)賭協(xié)議）

所有上述，我沒(méi)有任何內(nèi)部消息。單純從行業(yè)現(xiàn)狀、融資環(huán)境、微創(chuàng)母公司的財(cái)務(wù)情況來(lái)做的猜測(cè)。

實(shí)施計(jì)劃不會(huì)晚于24年，如果晚于24年，那么微創(chuàng)的債務(wù)危機(jī)就要全面爆發(fā)。

另外，下面一段話作為總結(jié)吧：

做投資的時(shí)候，有時(shí)候我們看到了企業(yè)面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)和對(duì)方坦誠(chéng)溝通我們的觀點(diǎn)，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)方也很坦誠(chéng)并且認(rèn)識(shí)到了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。那么我們?cè)u(píng)估風(fēng)險(xiǎn)收益比后，會(huì)考慮投資這家公司，共度難關(guān)后也能獲得較好回報(bào)，當(dāng)然失敗了也會(huì)認(rèn)栽。風(fēng)險(xiǎn)投資就是這樣很正常。畢竟有些事情不是人能完全左右。還有運(yùn)氣成分在。

如果企業(yè)表現(xiàn)出我沒(méi)有問(wèn)題，一切安好。多次溝通無(wú)果后，大部分情況下，我們就想好了撤離的方案。其實(shí)企業(yè)創(chuàng)始人不告訴你，很可能自己也想好了犧牲公司或者其他股東利益，自己撤離的方案。所以不想和你說(shuō)太多。來(lái)和你談只是看上了你手里的錢。

微創(chuàng)很明顯就是一個(gè)債務(wù)危機(jī)的雛形出來(lái)，公司不做任何解釋，但是他們的IR們肯定天天瀏覽各大新聞網(wǎng)站包括雪球了解公共輿論情況。而微吹們還不斷鼓吹微創(chuàng)牛逼只是被臨時(shí)做空，未來(lái)還是星辰大海。

投資人和公司都要面對(duì)現(xiàn)實(shí)。那么老常和微創(chuàng)管理層，你們?yōu)槿ト谫Y杠桿之路準(zhǔn)備好了嗎？