7月12日，央行發(fā)布2024年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月末，社會融資規(guī)模存量為395.11萬億元，同比增長8.1%，增速較5月末下降0.3個百分點，與上年同期相比下降0.9個百分點；6月末人民幣貸款余額250.85萬億元，同比增長 8.8%，增速較5月末下降0.5 個百分點，比上年同期下降 2.5 個百分點。
對于上半年金融總量指標(biāo)增速略有下降，業(yè)內(nèi)人士分析，這是受到了多重因素影響所致。今年以來，按照中央金融工作會議的要求，各方面積極盤活存量，防止資金沉淀空轉(zhuǎn)，金融總量數(shù)據(jù)短期內(nèi)有“擠水分”效應(yīng)，但實際上也是企業(yè)使用資金效率提升的反映，我國的金融支持實體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固。
貨幣信貸增速放緩不意味著經(jīng)濟(jì)走弱
有權(quán)威專家認(rèn)為，對當(dāng)前金融總量指標(biāo)增速回落要理性看待，這是有效融資需求偏弱、打擊資金空轉(zhuǎn)、債市分流存款、地方政府減少存貸款督導(dǎo)以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等多種因素共同作用的結(jié)果。
“貨幣信貸增速放緩不意味著經(jīng)濟(jì)走弱?！鄙鲜鰴?quán)威專家告訴貝殼財經(jīng)記者，我國金融總量指標(biāo)與實體經(jīng)濟(jì)活動的相關(guān)性正在減弱。
有市場研究表明，2015年前，我國M1與工業(yè)增加值增速的同期相關(guān)系數(shù)接近50%，但2015年后降至15%。隨著近年來貨幣供應(yīng)量、社會融資規(guī)模、人民幣貸款等金融總量的持續(xù)高增長，金融總量增長對GDP的邊際帶動效應(yīng)趨于下降。因此簡單觀察金融總量增速，已經(jīng)不能全面、真實地反映金融支持實體經(jīng)濟(jì)的成效。
事實上，歐美發(fā)達(dá)國家歷史上也存在多個時期，貨幣供應(yīng)量與實體經(jīng)濟(jì)活動的變動方向不一致。例如，20世紀(jì)八九十年代，美國M2增速持續(xù)震蕩，從約5%下行至接近0，但同期實際GDP增速整體保持5%左右；歐元區(qū)M3增速也在2023年多月出現(xiàn)負(fù)值，但經(jīng)濟(jì)活動仍總體呈恢復(fù)、擴(kuò)張態(tài)勢。
權(quán)威專家指出，一味追求金融總量增長難度較大，還可能產(chǎn)生資金空轉(zhuǎn)等“副作用”。
“當(dāng)前我國的社會融資規(guī)模、M2余額已分別突破390萬億元、300萬億元，人民幣貸款余額也超過了250萬億元，存量金融資源都處于高位，要保持新增量高速增長難度越來越大?！鄙鲜鰧＜抑赋?，尤其是在有效需求不足的背景下，繼續(xù)要求作為社會融資規(guī)模主要組成部分的貸款總量高速增長并不現(xiàn)實，一味求量反而可能加劇資金空轉(zhuǎn)等各種虛增問題。
事實上，在規(guī)模情結(jié)影響下，企業(yè)行為出現(xiàn)變異，脫離主業(yè)搞金融的情況較為突出。如在規(guī)范手工補息和治理資金空轉(zhuǎn)前，某企業(yè)從某大行獲取貸款的利率為2.6%，該企業(yè)同時有股份行活期存款，補息后利率為2.8%-3%，存貸款虛增的背后實際上是企業(yè)的套利行為。
據(jù)貝殼財經(jīng)記者獲悉，規(guī)范手工補息和治理資金空轉(zhuǎn)后，已有企業(yè)將存在某大行利率為3.35%的9億元存款提取出來，用于償還另一家銀行利率為2.8%的貸款，主要就是此前55個基點的套利空間不再存在。
盤活存量對金融支持實體經(jīng)濟(jì)的意義更大
根據(jù)央行數(shù)據(jù)，上半年人民幣貸款增加13.27萬億元，較上年同期少增2.46萬億云。對此，有權(quán)威專家指出，新增貸款不能反映信貸對實體經(jīng)濟(jì)的支持全貌，存量貸款也發(fā)揮了重要作用。
“貸款增量是凈增額的概念，是新發(fā)放貸款金額減去到期收回的貸款金額及轉(zhuǎn)讓、核銷的不良貸款?！睋?jù)權(quán)威專家分析，從支持實體經(jīng)濟(jì)的效果看，貸款到期收回后可以騰挪新的額度投向其他高效領(lǐng)域；轉(zhuǎn)讓和核銷的不良貸款也沒有消失，仍然在實體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用。
近年來，我國貸款實際投入量很大，但和到期收回、轉(zhuǎn)讓、核銷的貸款軋差后就明顯變小了，僅以貸款增量來衡量金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持并不全面。
上述權(quán)威專家表示，盤活存量貸款雖然不會體現(xiàn)為貸款增量，但通過“有減有增”同樣能為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動力。
從“減”的一面看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級過程中，不同成分會自然更替，部分領(lǐng)域貸款需求會逐漸收縮和調(diào)整。近年來，隨著房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化，房地產(chǎn)貸款需求趨降，房地產(chǎn)貸款比重會有自然下降；防范化解地方債務(wù)風(fēng)險進(jìn)入深水區(qū)，部分地方融資平臺貸款會逐步償還；僵尸企業(yè)出清、盤活基建投資中的存量資產(chǎn)等都能夠減少一些低效占用的存量貸款。
從“增”的一面看，將貸款從低效領(lǐng)域騰挪出來投向金融“五篇大文章”等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，能夠提高資金使用效率，更好支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。例如，整治手工補息后，某企業(yè)在某大行存款下降40億元，用于支付上下游企業(yè)貨款，這相當(dāng)于盤活企業(yè)閑置存量資金，提高了企業(yè)之間的資金周轉(zhuǎn)效率。
應(yīng)逐步淡化對貨幣供應(yīng)量等金融總量指標(biāo)的關(guān)注
有業(yè)內(nèi)人士告訴貝殼財經(jīng)記者，貨幣供應(yīng)量的可測性、可控性及與實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性均有減弱。
從可測性看，金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，傳統(tǒng)貨幣層次間的流動性差異逐漸被模糊，不同貨幣層次間轉(zhuǎn)化的速度加快，狹義貨幣和廣義貨幣的定義和統(tǒng)計面臨挑戰(zhàn)。
從可控性看，移動支付等金融科技發(fā)展使央行投放現(xiàn)金的途徑和數(shù)量不斷變化，測算現(xiàn)金需求量難度上升；銀行存款隨時、隨地向非銀機構(gòu)的類貨幣產(chǎn)品分流，削弱了央行控制基礎(chǔ)貨幣的能力；新金融業(yè)態(tài)發(fā)展也增大了貨幣乘數(shù)的波動性。
從與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性看，貨幣供應(yīng)量增速高低不能準(zhǔn)確反映實體經(jīng)濟(jì)的真實需求。
權(quán)威專家分析認(rèn)為，隨著房地產(chǎn)等重資產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整，對增量資金的需求顯著減少；高技術(shù)制造業(yè)、輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)度不斷提升，但對信貸資源的依賴度并不高。此前一些地方政府和金融機構(gòu)存在利用存貸款“沖時點”的現(xiàn)象，反而助長了企業(yè)資金空轉(zhuǎn)和銀行之間惡性競爭，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展也沒有實際效益。
“我國未來將繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量。”上述權(quán)威專家指出，我國正處于貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型期。當(dāng)貨幣信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束時，如果把關(guān)注的重點繼續(xù)放在數(shù)量的增長上甚至存在“規(guī)模情結(jié)”，顯然有悖經(jīng)濟(jì)運行規(guī)律。我國需要逐步淡化對金融總量指標(biāo)的關(guān)注，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預(yù)期性的指標(biāo)，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。
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