8月MLF操作首次常規(guī)性延后續(xù)做 與LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步脫鉤

8月26日，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展4710億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率1.70%。央行同時(shí)開(kāi)展3000億元1年期中期借款便利操作，中標(biāo)利率維持2.30%不變。

這是MLF首次常規(guī)性延后續(xù)做。此前MLF操作均在每月15日進(jìn)行。本月15日，央行已在公開(kāi)市場(chǎng)上對(duì)MLF操作延至26日做了預(yù)告。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，未來(lái)MLF操作將常規(guī)性后移，這既可以更好平抑月末波動(dòng)，又可與LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步脫鉤，量的作用繼續(xù)顯現(xiàn)、價(jià)的作用逐步淡化。

逆回購(gòu)和MLF共同滿足市場(chǎng)流動(dòng)性需求

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，8月有4010億元MLF到期。 這意味著今日MLF縮量操作1010億元。不過(guò)，今日有521億元逆回購(gòu)到期，但央行選擇在公開(kāi)市場(chǎng)上開(kāi)展4710億元的7天期逆回購(gòu)操作。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，7月25日央行已加場(chǎng)操作一次MLF，規(guī)模為2000億元；如果將7月25日加場(chǎng)操作規(guī)模與今日操作規(guī)模合計(jì)，則總體規(guī)模為5000億元，實(shí)際操作為增量續(xù)做990億元。背后是當(dāng)前處于政府債券發(fā)行高峰期，貨幣政策正在加大與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)力度，控制政府債券融資成本。

“本周臨近月末，資金面有收緊態(tài)勢(shì)，也需要央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作加大資金投放規(guī)模，有效控制DR007的波動(dòng)性。”王青還表示，這是今日央行開(kāi)展4710億元7天期逆回購(gòu)操作，逆回購(gòu)凈投放規(guī)模達(dá)到4189億元的主要原因。

事實(shí)上， 目前金融市場(chǎng)流動(dòng)性總體合理充裕，中期長(zhǎng)期資金面相對(duì)寬松，但近期短期資金面趨緊。8月以來(lái)，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作力度，向市場(chǎng)注入較多短期流動(dòng)性，有效地緩解了短期資金面緊張。

“當(dāng)前逆回購(gòu)?fù)斗盘幱诟呶?，滾動(dòng)續(xù)做壓力較大?！泵裆y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，8月前三周，央行逆回購(gòu)?fù)斗乓堰_(dá)到2.78萬(wàn)億元以上，處于較高水平。本周逆回購(gòu)到期量1.2萬(wàn)億元，如果完全依靠短期逆回購(gòu)補(bǔ)充，滾動(dòng)續(xù)做壓力較大，MLF作為當(dāng)前主要的貨幣投放渠道之一，其適量續(xù)做可更好釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

溫彬補(bǔ)充表示，政府債發(fā)行提速，對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)有所加大。8月以來(lái)，政府債發(fā)行加快，根據(jù)發(fā)行計(jì)劃測(cè)算，三季度和四季度政府債總發(fā)行量均超3萬(wàn)億元，8月政府債凈融資達(dá)到1.7萬(wàn)億元左右，而這部分資金轉(zhuǎn)化為財(cái)政支出仍需一段時(shí)間，短期資金缺口可能持續(xù)。

MLF利率后續(xù)或?qū)⒏SOMO利率繼續(xù)下調(diào)

在8月公開(kāi)市場(chǎng)操作利率維持不變的情況下，本月LPR報(bào)價(jià)和MLF利率均持平前期，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。 展望未來(lái)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，MLF利率或?qū)⒏SOMO利率進(jìn)行調(diào)節(jié)。

王青表示，7月25日MLF操作利率剛剛較大幅度下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，加之8月政策利率不變，近期市場(chǎng)利率總體保持穩(wěn)定。需要指出的是，當(dāng)前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，類似國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率，具有“隨行就市”特征，會(huì)跟隨市場(chǎng)利率波動(dòng)。這也意味著未來(lái)MLF操作利率波動(dòng)，不代表央行在釋放政策利率調(diào)整信號(hào)。

溫彬指出，考慮到8月23日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上釋放出明確的降息信號(hào)，我國(guó)貨幣政策空間進(jìn)一步打開(kāi)。在內(nèi)部穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本需求提升和外部穩(wěn)匯率壓力減輕的情況下，或可期待四季度政策利率的進(jìn)一步調(diào)降。屆時(shí)，MLF利率將跟隨OMO利率下調(diào)，且調(diào)降幅度有可能更大，以進(jìn)一步縮窄MLF與存單等市場(chǎng)利率之間的利差。

此外，招聯(lián)首席研究員董希淼亦認(rèn)為，下一步降低貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率、推動(dòng)融資成本穩(wěn)中有降的可能性仍然存在。從外部看，美國(guó)將可能在9月份實(shí)施降息，人民幣匯率外部壓力將可能減輕。綜合考慮內(nèi)部需要和外部變化，三季度央行將可實(shí)施全面降準(zhǔn)0.25個(gè)—0.50個(gè)百分點(diǎn)；四季度將可能降低政策利率10個(gè)—15個(gè)基點(diǎn)，推動(dòng)LPR同步下行。

MLF操作常規(guī)性后移 有助于平抑月末流動(dòng)性擾動(dòng)

本月，MLF操作首次常規(guī)性后移，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這意味著央行有意讓MLF與LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步脫鉤。未來(lái)，MLF操作都將調(diào)整至每月25日左右。

王青認(rèn)為，8月15日央行未進(jìn)行MLF操作，疊加7月央行降息后，于7月25日加場(chǎng)操作一次MLF，操作利率下調(diào)。這意味著在MLF淡化政策利率色彩，LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向錨定央行7天期逆回購(gòu)利率后，已無(wú)須提前進(jìn)行MLF操作，為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)提供定價(jià)基礎(chǔ)。將MLF操作調(diào)整至每月25日，不僅會(huì)避免模糊政策利率信號(hào)，也可兼顧月末資金面波動(dòng)，有效控制DR007的波動(dòng)性。

董希淼表示，7天期逆回購(gòu)操作利率已經(jīng)取代1年期MLF利率，成為主要政策利率。MLF延后續(xù)做，進(jìn)一步強(qiáng)化7天期逆回購(gòu)操作利率的政策地位，進(jìn)一步理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

將MLF延期至月末，溫彬表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，除了強(qiáng)化7天期逆回購(gòu)操作利率的主要政策利率屬性，逐步疏通由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系，促進(jìn)MLF與LPR脫鉤外，MLF操作將常規(guī)性后延也有助于更好平抑月末、季末流動(dòng)性擾動(dòng)。

展望未來(lái)，王青認(rèn)為，綜合考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及物價(jià)水平，四季度央行還有可能再度下調(diào)主要政策利率，也就是7天期逆回購(gòu)利率，下調(diào)幅度估計(jì)在10到20個(gè)基點(diǎn)，加之當(dāng)前MLF操作利率水平整體高于銀行同業(yè)存單利率，未來(lái)MLF操作利率還有一定下行空間。這有助于降低銀行資金成本，在推動(dòng)企業(yè)和居民貸款利率下調(diào)的過(guò)程中，保持銀行凈息差基本穩(wěn)定。最后，當(dāng)前MLF操作“重量不重價(jià)”。

王青預(yù)計(jì)，短期內(nèi)政府債券會(huì)處于發(fā)行高峰期，加之穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，市場(chǎng)信貸需求也會(huì)有所增加，未來(lái)一段時(shí)間MLF有可能延續(xù)加量續(xù)做。不過(guò)，綜合考慮各方面因素，下半年央行仍有降準(zhǔn)的可能。