1086.我們的選股原則——商業(yè)模式第一位（上）

我們的選股原則——商業(yè)模式第一位

來(lái)自馮立輝-格雷資產(chǎn)的雪球原創(chuàng)專(zhuān)欄

主播：小陸

$亞馬遜(AMZN)$ $蘋(píng)果(AAPL)$ $達(dá)美航空(DAL)$

我們都知道一個(gè)股價(jià)的基本公式:股價(jià)=EPS x PE。也就是一般來(lái)說(shuō)，股價(jià)的上漲要么來(lái)自利潤(rùn)的增長(zhǎng)，要么來(lái)自估值的提升，或是二者兼而有之，我們稱(chēng)之為戴維斯雙擊。

因此，在選股中，有人看中成長(zhǎng)空間大，有人看中估值便宜，有人看中好的管理層。在我們眼里，在諸多選股原則里，排在第一位的是商業(yè)模式，因?yàn)樗扔绊懫髽I(yè)的利潤(rùn)，又決定企業(yè)的估值。很多人經(jīng)常會(huì)感嘆，為什么銀行、地產(chǎn)、能源等重資產(chǎn)周期性行業(yè)，與消費(fèi)股的估值怎么差那么多，同是地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)，物業(yè)企業(yè)比地產(chǎn)企業(yè)估值差距卻如此懸殊。除了短期資金偏好外，還有很大原因是他們商業(yè)模式不同決定的。好的商業(yè)模式的企業(yè)或行業(yè)不是短期估值高，而是長(zhǎng)達(dá)幾十年、上百年長(zhǎng)期高于差的的商業(yè)模式的。遇見(jiàn)諸如經(jīng)濟(jì)危機(jī)或是這次疫情這樣的天災(zāi)，估值更是天壤之別，估值高的亞馬遜、奈非如今又創(chuàng)了歷史新高，而低估值但卻高負(fù)債、重資產(chǎn)的游輪、航空、能源還在腰斬以下位置趴著。近期，巴老認(rèn)虧清倉(cāng)了他2-3倍市盈率的航空股，卻未見(jiàn)他減持可口可樂(lè)和蘋(píng)果這樣的好商業(yè)模式企業(yè)。

什么是好的商業(yè)模式

我對(duì)商業(yè)模式的定義是：企業(yè)服務(wù)客戶(hù)并且獲取利潤(rùn)的模式，好的商業(yè)模式就是確保企業(yè)利潤(rùn)越來(lái)越高的模式。不同的行業(yè)商業(yè)模式是不一樣的，絕大多數(shù)企業(yè)是不能保證自己的利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的。同一行業(yè)內(nèi)，不同的企業(yè)商業(yè)模式也有好壞之分，比如我們看下商業(yè)模式最好的行業(yè)之一——中國(guó)白酒，千元以上高端白酒企業(yè)商業(yè)模式就好于千元以?xún)?nèi)的中高端白酒。

好的商業(yè)模式通常具備哪些特點(diǎn)呢

好的商業(yè)模式一般具備以下全部或部分特點(diǎn)：

輕資產(chǎn)，能創(chuàng)造自由現(xiàn)金流。都是利潤(rùn)，但自由現(xiàn)金流利潤(rùn)比報(bào)表利潤(rùn)要有價(jià)值的多，都是增長(zhǎng)，但輕資產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)質(zhì)量比重資產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)質(zhì)量要高的多；

具備較強(qiáng)的商業(yè)護(hù)城河，主營(yíng)業(yè)務(wù)很難受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的侵蝕，最好在細(xì)分領(lǐng)域形成市場(chǎng)化壟斷（非行政壟斷），最次是市場(chǎng)化的雙寡頭；

產(chǎn)品和服務(wù)在消費(fèi)者心中有很大差異化，定價(jià)或提價(jià)不受同行定價(jià)影響；

高凈資產(chǎn)收益率，且不是通過(guò)高負(fù)債加大財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)的；

最好是非周期或弱周期行業(yè)，對(duì)保有量收費(fèi)的好過(guò)對(duì)增量收費(fèi)的。

最好的商業(yè)模式是具備深度商業(yè)護(hù)城河的企業(yè)

在諸多好的商業(yè)模式特點(diǎn)中，我們認(rèn)為最重要的是商業(yè)護(hù)城河。擁有深度商業(yè)護(hù)城河的企業(yè)往往也會(huì)具備上述的其他特征。

商業(yè)護(hù)城河是企業(yè)能常年保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的品質(zhì)。如果企業(yè)沒(méi)有護(hù)城河保護(hù)自己的業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遲早會(huì)撞開(kāi)它的大門(mén)，搶走其利潤(rùn)，缺乏護(hù)城河的高盈率遲早會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的介入，降低其盈利能力，反之護(hù)城河深厚的企業(yè)，還能通過(guò)搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)或提價(jià)提升其盈利水平。具備深度商業(yè)護(hù)城河，意味著企業(yè)利潤(rùn)的可持續(xù)性和成長(zhǎng)的保障性

作者：馮立輝-格雷資產(chǎn)

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