學(xué)會(huì)估值輕松投資 1

學(xué)會(huì)估值輕松投資1：到底什么才是估值？估值有什么用？

各位書友大家好，歡迎繼續(xù)做客老齊的讀書圈，好久沒有講關(guān)于公司估值的書了，為了加強(qiáng)這方面的記憶，我們今天找來一本比較經(jīng)典的書，叫做學(xué)會(huì)估值輕松投資，作者的名字很有意思，叫做阿斯沃斯·達(dá)摩達(dá)蘭，他是紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的金融學(xué)教授，也是全球推崇的公司估值和財(cái)務(wù)專家，是多家投資銀行的培訓(xùn)講師，除了這本書學(xué)會(huì)估值輕松投資之外，還有一本書比較知名，叫做故事與估值，也是中信出版社的，回頭我們找機(jī)會(huì)再帶給大家。

這本書里，作者用淺顯易懂的語言為你解釋了如何估值以及估值的技巧，即便是投資新手也可以完全理解。作者詳細(xì)講解了如何對(duì)各類不同公司進(jìn)行估值，包括成長型公司、成熟型公司、周期性公司等。還有一些簡單易用的模型，來幫助我們更加深刻的了解公司的狀況。也給我們闡釋了內(nèi)在估值和相對(duì)估值的邏輯關(guān)系，這本書分為11個(gè)章節(jié)，第一章講價(jià)值，第二章講交易中的有力工具，第三章說任何資產(chǎn)都有內(nèi)在價(jià)值，第四章告訴我們一切都是相對(duì)的，第五章，對(duì)成長性公司的估值，第六章，是對(duì)成長型公司估值問題的探討，第七章是對(duì)成熟公司的估值，第八章是對(duì)衰退公司的估值，第九章對(duì)金融服務(wù)公司估值，第十章對(duì)周期行業(yè)估值，第十一章，對(duì)無形資產(chǎn)公司的估值，從這些目錄我們就能看出來，這本書還是很有針對(duì)性的，將告訴我們不同行業(yè)，完全不同的估值方法。

我們先來看看價(jià)值，我們很容易看到，東西的價(jià)格，但是卻并不了解這些東西的價(jià)值，那么價(jià)值到底是什么？有人說價(jià)值存在于其他人的眼中，只要?jiǎng)e人認(rèn)為有價(jià)值，那么價(jià)格就是合理的，但作者說，這個(gè)不靠譜，股票的價(jià)格是否合理，不能僅僅看其他投資者愿不愿意支付這個(gè)價(jià)格，因?yàn)樗麄円彩莵碣嶅X的，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)能賺錢的時(shí)候，就覺得價(jià)格合理，當(dāng)發(fā)現(xiàn)不能賺錢的時(shí)候，就會(huì)認(rèn)為不合理。

那么到底該怎么估值呢？基本可以分為兩類，絕對(duì)估值和相對(duì)估值，絕對(duì)估值的定義是，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，由該資產(chǎn)在其生命周期內(nèi)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流決定，也就是說你把它日后能賺到底多少錢都算出來，然后加在一起，這就是他的絕對(duì)價(jià)值?，F(xiàn)金流穩(wěn)定，持續(xù)時(shí)間久，那么他的價(jià)值就高，而現(xiàn)金流不穩(wěn)定，他的價(jià)值就低，舉個(gè)最簡單的例子，比如房子，位置好租金高，他的價(jià)值就應(yīng)該更高。相對(duì)估值是什么呢？他是取決于市場(chǎng)對(duì)類似資產(chǎn)的定價(jià)，比如你的房子價(jià)值，其實(shí)是參考的同小區(qū)已售房屋的價(jià)格，股票也是如此，行業(yè)中其他公司的估值是10倍市盈率， 拿這家公司，大概率也只能給10倍PE。作者認(rèn)為絕對(duì)估值和相對(duì)估值同樣重要。絕對(duì)估值縱覽全局，相對(duì)估值更貼近顯示，相互結(jié)合，會(huì)增加你的勝算。

在估值的時(shí)候，我們總會(huì)一開始都帶有偏見，也就是說，去算一家公司估值的時(shí)候，你其實(shí)就已經(jīng)對(duì)他有了一定的看法，甚至很多人都有個(gè)非常糟糕的習(xí)慣，那就是先買入，然后再去算估值，這樣你的偏見就非常嚴(yán)重，甚至只能看到好消息，而很難看到壞消息?；蛘咧贿x用對(duì)自己更加有利的數(shù)據(jù)，老齊也是如此，當(dāng)我們主題先行的去評(píng)估一家公司的時(shí)候，你總是想找到對(duì)他有利的數(shù)據(jù)。從而支持你的想法。

而在機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告中，不但沒有削弱這種偏見，甚至反而加深了，因?yàn)檫@些分析師本能的要跟行業(yè)保持良好的關(guān)系，去調(diào)研的時(shí)候，更是吃喝玩樂，享受公司的一條龍服務(wù)，走的時(shí)候還會(huì)有禮品贈(zèng)送，甚至不排除一些利益輸送，所以分析師基本只會(huì)做買入評(píng)級(jí)，而很少給出賣出，連中性都很少。一般一段時(shí)間你找不到一家公司的報(bào)告，那就已經(jīng)說明，分析師在做賣出建議了。

別小看這些情緒的影響，選擇什么樣的數(shù)據(jù)輸入，直接回影響結(jié)果。而估值這個(gè)事，本身就是差之分毫謬以千里的事，一個(gè)個(gè)位數(shù)的變化，放大到幾十年的時(shí)間里，最后結(jié)果天差地別。所以我們?cè)谧龉乐档臅r(shí)候，首先就要正視你的偏見，最簡單的方法，就是找一個(gè)跟你觀點(diǎn)相反的人，去討論這個(gè)公司的估值問題。比如有芒格在，巴菲特即使偏見了，也會(huì)被拉回來。

另外，盡管這本書作者要講估值，但是上來就給我們潑了一盆冷水，他說大多數(shù)估值都是錯(cuò)誤的。我們上學(xué)的時(shí)候，形成了思維定式，只要堅(jiān)持正確的步驟，就會(huì)得到正確的答案，答案如果錯(cuò)了，那一定是自己的步驟錯(cuò)了，但在估值中，你很難讓估值結(jié)果與實(shí)際結(jié)果統(tǒng)一，預(yù)測(cè)本身就不靠譜，還要做那么遠(yuǎn)的預(yù)測(cè)，所以錯(cuò)誤極多。甚至跟你設(shè)想的路徑完全背離，比如作者當(dāng)年就嚴(yán)重高估了思科的發(fā)展，另外就是影響公司發(fā)展的因素太多，有宏觀的行業(yè)的科技創(chuàng)新的利率的等等因素。這些東西你完全沒辦法提前獲悉。比如2020年這場(chǎng)疫情，幾乎所有人都沒想到。但他對(duì)很多公司的發(fā)展，卻起到了重大的影響。

在過去的20年里，估值已經(jīng)變得越來越復(fù)雜，一個(gè)是因?yàn)橛?jì)算機(jī)的性能提高，第二個(gè)是因?yàn)樾畔⒘坎粩嘣黾?，但其?shí)細(xì)節(jié)增加，未必是什么好事，你的模型太復(fù)雜，并不一定帶來好的效果，作者提倡，使用最簡單的模型，如果能用3個(gè)數(shù)據(jù)解決的問題，就不要用5個(gè)數(shù)據(jù)，如果能用三年預(yù)測(cè)就去評(píng)估一家公司，那么你使用10年數(shù)據(jù)，就是自找麻煩。估值模型其實(shí)可以很簡單，記住，成功的投資并不是因?yàn)榕袛鄿?zhǔn)確，而關(guān)鍵點(diǎn)在于你所犯的錯(cuò)誤能否更少。這個(gè)跟我們之前講過的，贏得輸家游戲是一個(gè)道理，重要的是不要犯錯(cuò)。想靠進(jìn)攻贏得投資太難了，而注重防守，就要簡單的多。

下面我們來看，交易中的有力工具，作者說時(shí)間就是金錢，今天的1塊錢，比未來的1塊錢更有價(jià)值，3個(gè)原因，1人們更愿意當(dāng)前消費(fèi)，2通脹將降低未來購買力，3承諾性現(xiàn)金流，在未來未必會(huì)兌現(xiàn)，所以有風(fēng)險(xiǎn)。所以現(xiàn)在的錢比未來的錢更值錢。那么如果把未來的錢，轉(zhuǎn)化為今天的錢，這就叫做現(xiàn)金流貼現(xiàn)，計(jì)算方法就是，未來的現(xiàn)金流，比上1+貼現(xiàn)率，然后多少年，就是多少次方。舉個(gè)簡單的例子，10年后1000塊錢，相當(dāng)于現(xiàn)在多少錢，就是1000除以，1.08的10次方，結(jié)果是463.19元，差不多只有一半。這種算法也被稱之為簡單現(xiàn)金流，還有其他的就是年金，增長年金，永續(xù)年金等，計(jì)算方法就比較復(fù)雜了，以后我們用的著的時(shí)候再講。

如果只投資一家公司，你除了要面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，還要面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這就是我們常說的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，后來馬科維茨提出投資組合的理念，他把投資分散，通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM，來把風(fēng)險(xiǎn)和收益通過一個(gè)函數(shù)關(guān)聯(lián)上。如此一來，任何資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都變成了以貝塔為衡量的市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)，說白了就是波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。不過整套理論也有很多人批評(píng)，說這套理論純粹建立在市場(chǎng)有效假說之上，而市場(chǎng)有效假說，也未必真實(shí)。這本書的作者說，風(fēng)險(xiǎn)是很重要的，即便你不同意馬科維茨的投資組合理論，那你也不能忽視風(fēng)險(xiǎn)，不用貝塔來衡量風(fēng)險(xiǎn)，你也要用其他什么東西或者方法，來衡量風(fēng)險(xiǎn)。

再看，會(huì)計(jì)基礎(chǔ)，三大報(bào)表，資產(chǎn)負(fù)債表，利潤表和現(xiàn)金流量表，重要的就是記住幾個(gè)比率，比如利潤率=收入/銷售額，凈利潤率=凈利/銷售額，凈資產(chǎn)收益率=凈收入/凈資產(chǎn)，這些在后面的估值中都會(huì)再次講到。

了解這些之后，我們就可以來點(diǎn)具體的了，看第三章，任何資產(chǎn)都有內(nèi)在價(jià)值，那么如何確定一家公司的內(nèi)在價(jià)值呢？假設(shè)你要投資3M公司，一家做辦公用品和商務(wù)用品的公司，你可以對(duì)這家公司估值，然后減去債務(wù)，就得到股票價(jià)值，也可以對(duì)股權(quán)直接進(jìn)行估值，

在查看基本資料之后，我們發(fā)現(xiàn)2007年，3M公司支付了13.8億美元的股息，但是這一年他還回購了32.4億美元的自家股票，所以我們要算他的擴(kuò)大股息，那就是32.4億+13.8億=46.2億，這筆錢表明公司，在完成運(yùn)營工作之外，還能多出的現(xiàn)金。

那么我們?nèi)绾卧谡５膬羰杖胫?，發(fā)現(xiàn)潛在的股息，或者股權(quán)自由現(xiàn)金流呢，這個(gè)很重要，他直接反應(yīng)一家公司是不是缺錢，公式就是凈收入+折舊-資本支出-非現(xiàn)金運(yùn)營資本的變化，-本金償付和新債發(fā)行的差值。具體的解釋和案例我們明天接著講。