投資策略實(shí)戰(zhàn)分析 1

投資策略實(shí)戰(zhàn)分析1：策略永遠(yuǎn)比人的表現(xiàn)更出色

各位書友大家好，歡迎繼續(xù)做客老齊的讀書圈，今天我們繼續(xù)講投資的話題，很多人都跟著老齊學(xué)習(xí)有段時間，這其中我們強(qiáng)調(diào)最多的一句話就是策略歸策略，判斷歸判斷，千萬不能用判斷去指導(dǎo)實(shí)際操作，那么策略是什么呢？今天我們就找來一本書，投資策略實(shí)戰(zhàn)分析，副標(biāo)題叫做華爾街股市經(jīng)典策略20年推演，這本書將徹底讓你對投資策略有個深入的了解。本書的作者是詹姆斯奧肖內(nèi)西，他是奧肖內(nèi)西資金管理公司的董事長兼首席執(zhí)行官，他被《巴倫》雜志稱為 " 擊敗世界的人 " 和 " 統(tǒng)計怪杰 "；他善于從市場中，尋找有效因子，并制定行之有效的投資策略，并對不同周期，不同狀況下的市場進(jìn)行數(shù)據(jù)回測統(tǒng)計，從而發(fā)現(xiàn)策略的優(yōu)缺點(diǎn)。比如他發(fā)現(xiàn)，投資十年也并不能保證你肯定賺錢，比如2000年到2009年，投資美國大盤股的收益是負(fù)的3.39%，之前還有兩次負(fù)值發(fā)生在1910年-1919年，以及1970年-1979年，但是千萬不要沮喪，作者還發(fā)現(xiàn)，在這種噩夢般的十年結(jié)束之后，下一個十年，股市的年化平均收益率高達(dá)14.55%，也就是說，股市長期低迷，反而是投資的絕佳理由。這給了我們很大的信心，因?yàn)檫^去10年，我們的股市表現(xiàn)極其糟糕，雖然沒有負(fù)增長吧，但是也收益微乎其微。那么我們有理由相信，未來10年，中國股市也會實(shí)現(xiàn)至少10%以上的年化正增長，這可能是個大概率事情。

通常在這種極度悲觀的情緒之下， 讓大量資金流出股市，進(jìn)入債市?；鹨裁媾R巨額贖回。買入并持有的策略遭遇到了巨大挑戰(zhàn)。甚至各種悲觀言論充斥媒體，比如什么股票之死，安息吧股票投資等等，這都是在華爾街真實(shí)發(fā)生過的事，而打臉的是，正當(dāng)這種輿論發(fā)出的時候，往往意味著股市即將上漲。投資者甚至嚴(yán)重質(zhì)疑股市的設(shè)計，以及質(zhì)疑股市是否還適應(yīng)當(dāng)今社會的發(fā)展。他們覺得這次可能真的不一樣了。

這在作者看來非常正常，他就是人性，每個人都在追逐熱門資產(chǎn)，最后卻損失慘重，寫這本書的目的，就是要告訴投資者，哪種投資策略，在長期的表現(xiàn)會更好。這本書再版于2010年，當(dāng)時作者就明確提出，現(xiàn)在是美國股市最黑暗的時刻，那么未來十年，也就是2010年到2020年，必將是美國股市重要的機(jī)會所在，現(xiàn)在我們已經(jīng)可以驗(yàn)證結(jié)果了，這十年標(biāo)普500指數(shù)從1100點(diǎn)漲到了3400點(diǎn)，回報超過200%，只持有指數(shù)的年化回報都接近了12%，納斯達(dá)克更是從2300點(diǎn)漲到了11400點(diǎn)，年化回報超過了17%，基本上驗(yàn)證了作者的判斷。

作者當(dāng)時之所以能做出這個判斷，也是看到了老齊經(jīng)常提到的一個指標(biāo)叫做股權(quán)風(fēng)險溢價，當(dāng)時股權(quán)風(fēng)險溢價處于最低點(diǎn)，之前一共出現(xiàn)了兩次，一次是1938年，另一次是1981年，他說股市總會這么波動，經(jīng)過一段時間上漲，就會變成高市盈率和低股息率，而持續(xù)下跌很久后，就會形成低市盈率和高股息率。他永遠(yuǎn)是波動的，你壓根就不用但心，它跌下去上不來，或者他上去了下不來，只能說不是不報時機(jī)不到。所以歷史上，這次不一樣的判斷，從來都會付出慘痛的代價。

這本書的幾個重點(diǎn)，我們可以先說一下，1大多數(shù)小盤股的超級收益，都來自于微型公司，投資者非常難以把握。還很容易產(chǎn)生錯覺。2，價格動量最差的股票，長期表現(xiàn)糟糕，也就是說長期沒人關(guān)注的東西，價格漲跌幅度都很小的東西，一定不是好投資，3，單一價值因素，收益非常不錯，但如果加一些因素的模型，得到的收益更高，也更加持久。市盈率， 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，外部融資債務(wù)變化比率等等，這些我們都會在本書講到，4，在低風(fēng)險行業(yè)中選擇投資產(chǎn)品，依舊可以獲得高額回報。甚至戰(zhàn)勝市場，5，最熱門的行業(yè)，長期回報最低。買入最熱門的股票，是最糟糕的事情。6，強(qiáng)者恒強(qiáng)，將過去幾十年最好的公司組合在一起，然后依據(jù)動量投資，依然是個有效的好策略。

下面我們就來進(jìn)入這本書的第一章，股票投資策略，相同的目標(biāo)，不同的方法。

股票的投資策略主要有兩種，主動型投資和被動型投資，主動就是人工選股，被動就是去追蹤一個什么指數(shù)，靠的主要是公式和算法，根據(jù)不同風(fēng)格可以分為成長型和價值型。成長型更看重營收和利潤的增長率，相信的是公司未來的潛質(zhì)，并認(rèn)為股票價格會隨著公司的增長而持續(xù)成長，價值型更看重市盈率和市銷率，更看重資產(chǎn)負(fù)債表，希望買的便宜。等待資產(chǎn)的價值回歸。

不過之前我們也多次提到過，主動投資長期來看很難戰(zhàn)勝指數(shù)，以10年為周期，大概只有3成主動基金能跑贏標(biāo)普500指數(shù)，這還不算那些已經(jīng)消失的主動基金，如果把主動清算的都算上的話，肯定還不到3成。最后大家一看，既然主動跑不贏，于是就都去投指數(shù)了。這幾十年指數(shù)投資和資產(chǎn)配置大行其道，就是因?yàn)橹鲃踊饦I(yè)績持續(xù)表現(xiàn)不佳。學(xué)者們在研究的時候，更傾向于認(rèn)為市場是有效的，他們認(rèn)為市場本來就不可戰(zhàn)勝。但很多專業(yè)投資者都在反駁，比如我們之前也講了很多的內(nèi)容。本書作者也同樣如此，他認(rèn)為股票也不是隨機(jī)游走，甚至波動完全有跡可循。一些數(shù)據(jù)還能證明，股票的收益具有相當(dāng)?shù)目深A(yù)測性。

在2008年金融危機(jī)中，這種反對市場有效假說的聲音越來越強(qiáng)烈，他們認(rèn)為正是有效市場假說，使得金融管理當(dāng)局長時間的對于資產(chǎn)泡沫視而不見。那么為何有70%的主動基金跑不贏指數(shù)呢，作者說，發(fā)現(xiàn)有利可圖，和真的獲利之間，需要一個漫長的等待。正是這個等待，讓很多人能看到機(jī)會，但是卻賺不到錢。有人不理解了，等待有什么難的？等待是不難，難的是在下跌中逆勢等待，這需要戰(zhàn)勝自我，摒棄虧損，堅信未來。簡單來說就是反人性，這就太難了。在下跌中等待，會有無數(shù)人罵你是個傻瓜，你也會面臨無數(shù)人的白眼，天天還有各種新聞嚇唬你?；鸾?jīng)理還要面臨巨大的業(yè)績壓力和贖回壓力，所以這不是人干的事。但凡你猶豫了動搖了，開始追熱門了，那么你的業(yè)績也就被攤薄了。所以，主動基金戰(zhàn)績差，可能并非全是基金經(jīng)理的責(zé)任，甚至有的基金，還會中途換人。這就讓很多數(shù)據(jù)沒啥意義，研究基金其實(shí)就是在考察兩件事，1是該基金的投資策略是什么，2該基金經(jīng)理成功實(shí)施該策略的能力。

指數(shù)之所以能夠獲得成功，就是因?yàn)樗麕缀醢炎⒁饬θ級涸诹舜蟊P股上，其實(shí)指數(shù)也是一種策略，是一種市值策略，相當(dāng)于按照市值挑選，前16%的股票。所以大盤股組合和指數(shù)基本一樣。所以準(zhǔn)確意義上來說，標(biāo)普500并不能代表全市場，他只能代表大盤股策略。無論股市如何變化，也無論經(jīng)濟(jì)周期如何變化，標(biāo)普500指數(shù)這只基金，都會堅定不移的全倉投資于大盤股當(dāng)中，并且每年都會調(diào)整成分股。但結(jié)果他這個策略，卻打敗了70%的基金。那些基金跟指數(shù)比，則更加靈活，一會買大盤一會買小盤，一會加倉，一會空倉，而正是這種靈活，讓他們的收益率下降。

在股市中還有很多簡單的策略，比如道瓊斯狗股策略，就是只買道瓊斯指數(shù)中，股息率最高的10只股票，無論怎么樣都全倉持有。這個策略最終長期戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)，而且不光是總體戰(zhàn)勝，在各個階段幾乎都戰(zhàn)勝了，在72個滾動的10年當(dāng)中，只有5個滾動10年狗股策略跑輸標(biāo)普500，其他全都跑贏了。如果你1928年最后一天投資于狗股策略1萬美金，那么2009年最后一天你擁有5500萬美元，年平均復(fù)合增長率是11.22%，而投資于標(biāo)普1萬美元，年均復(fù)合增長率是9.12%，看起來也不低，只比狗股策略差了2%，但要知道這可是80年的周期，最后結(jié)果差距巨大，你只能拿到1170萬美元，差了足足4倍。

很多研究發(fā)現(xiàn)，在華爾街完全憑直覺的基金經(jīng)理，總是完敗給使用策略的基金經(jīng)理，而策略的方式也完全不同，所采用的篩選指標(biāo)和因子也各有各的特色，但是他們都有一個共同特點(diǎn)，那就是大概率，使用這些策略回測的數(shù)據(jù)，都是大概率戰(zhàn)勝市場。所以從某種意義上來說，也是計算機(jī)的應(yīng)用，讓策略投資成為可能。

策略投資的關(guān)鍵永遠(yuǎn)只有一個，那就是紀(jì)律，一旦你認(rèn)準(zhǔn)了某個策略，再苦再難，市場無論如何變動，你也要堅定不移的執(zhí)行。比如不能一看到二戰(zhàn)打起來了，狗股策略我就不用了，趕緊離開股市，這樣顯然是不對的，事實(shí)表明40年代之后，美國股市一直在持續(xù)上升，一直漲到了70年代，所以如果你被二戰(zhàn)嚇到了，選擇了放棄，那么收益就會大受影響。明天我們繼續(xù)來講，如何依靠策略持續(xù)的戰(zhàn)勝市場。