趨勢(shì)的力量 1

趨勢(shì)的力量1：世界經(jīng)濟(jì)的大趨勢(shì)

各位書友大家好，歡迎繼續(xù)做客老齊的讀書圈，今天我們?yōu)榇蠹規(guī)硪槐拘聲?，這是由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，李迅雷先生所寫的趨勢(shì)的力量，分化時(shí)代的投資邏輯，李迅雷是一位投行老兵了，而且一直從事著宏觀方面的研究工作，曾經(jīng)歷任國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，目前跳槽到中泰證券，還是任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也是中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)。

這本書分為九大章節(jié)，先說全球經(jīng)濟(jì)步入下行周期，第二講資本市場(chǎng)映射宏觀大勢(shì)和一些結(jié)構(gòu)的變化，第三看存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，分化的投資機(jī)會(huì)，第四在資產(chǎn)過剩下去尋找核心資產(chǎn)，第五機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大下的價(jià)值重估，第六，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下的大消費(fèi)和高科技。第七，金融開放趨勢(shì)下的估值差收窄。第八人口集聚與分化趨勢(shì)下，房地產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。第九是一些李迅雷老師，和其他投資人的對(duì)話資料。

我們先來看第一部分，全球經(jīng)濟(jì)步入下行周期，長(zhǎng)期和平的利弊以及因果規(guī)律，作者率先解釋了一個(gè)問題，為什么全球經(jīng)濟(jì)將步入高震蕩和低增長(zhǎng)模式。在二戰(zhàn)之后，美國經(jīng)濟(jì)崛起，成為全球產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，到了50年代，日本經(jīng)濟(jì)開始崛起，持續(xù)高增長(zhǎng)，高峰的時(shí)候，日本經(jīng)濟(jì)能達(dá)到美國的70%，占全球GDP的17.4%，這是迄今為止我們都沒達(dá)到過的數(shù)字，但后來日本經(jīng)濟(jì)陷入到金融泡沫當(dāng)中，開始一蹶不振，失去了30年，但此時(shí)中國經(jīng)濟(jì)接力，開始了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

以次貸危機(jī)為界限，之前中國經(jīng)濟(jì)沒有任何威脅，美國一家獨(dú)大領(lǐng)跑全球，而次貸危機(jī)之后，中國先后超過了德國和日本，正在成為全球經(jīng)濟(jì)的接棒者。作者說，如果只看增量不看總量，中國其實(shí)早已經(jīng)超越美國。2020年，全球疫情爆發(fā)，很多國家已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，而我們是為數(shù)不多正增長(zhǎng)的國家，所以中國對(duì)于全世界經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，是不降反增的?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)增量中，中國貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了30%。

但是我們也要看到問題，跟我們自己來比較，從2010年之后，長(zhǎng)達(dá)10年的時(shí)間里，GDP增速是不斷下降的，個(gè)別年份回穩(wěn)，但是長(zhǎng)期依舊是下行趨勢(shì)。這也顯著影響了全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

那么下一步中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，歐美日早就落寞，有沒有其他經(jīng)濟(jì)體還能接棒呢？有人會(huì)提到印度，GDP已經(jīng)上升到全球第五，但經(jīng)濟(jì)體量其實(shí)還不如中國的四分之一，一場(chǎng)新冠疫情，把印度的最大短板，公共事業(yè)差距暴露無遺。所以印度接棒的可能性并不大。中國已經(jīng)形成了相當(dāng)完備的技術(shù)配套，市場(chǎng)容量，勞動(dòng)力和基礎(chǔ)設(shè)施，這是其他國家所難以企及的。

所以作者的結(jié)論就是，我們作為接棒者，將繼續(xù)為世界經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)最大的份額。目前我們的作用依舊無可替代，那么中國經(jīng)濟(jì)放緩，必然導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)下行。而全球經(jīng)濟(jì)下行，必然會(huì)暴露出更多地問題。

人類歷史上來看，可以簡(jiǎn)單的分為和平與戰(zhàn)爭(zhēng)兩個(gè)階段，二戰(zhàn)至今，已經(jīng)持續(xù)和平了70多年，戰(zhàn)爭(zhēng)雖然會(huì)帶來毀滅性的災(zāi)難，但是在毀滅之后又會(huì)重建，是一個(gè)對(duì)于舊制度，舊經(jīng)濟(jì)重構(gòu)的過程。一般戰(zhàn)后建立新的制度是比較容易的，但是和平時(shí)代，要持續(xù)改革卻總會(huì)阻力重重。21世紀(jì)資本論這本書里提到，資本的收益率總是大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，而工薪階層的收入大體與經(jīng)濟(jì)一致，所以和平的越久，那么資本的擴(kuò)張就會(huì)越明顯，導(dǎo)致社會(huì)貧富差距就會(huì)越大。之前縮小貧富差距的辦法就是靠戰(zhàn)爭(zhēng)和社會(huì)重構(gòu)，而現(xiàn)在這條路基本走不通了。對(duì)于資本征收重稅，只存在于理論上的可能。很難執(zhí)行到位。所以也就是說，貧富差距擴(kuò)大，將成為趨勢(shì)，而且不可避免。老齊多說一句，貧富分化不光是我們國家的問題，發(fā)達(dá)國家也同樣有這個(gè)問題，其他的發(fā)展中國家貧富分化更為嚴(yán)重。比如印度巴西這種國家，都有明顯的貧民窟。

現(xiàn)在IMF和世界銀行年年都有經(jīng)濟(jì)體改革建議，各個(gè)國家也都有經(jīng)濟(jì)改革主張，但基本都是換湯不換藥。年年喊口號(hào)，沒有什么實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其實(shí)這也很好理解，沒有人會(huì)真正想放棄自己的利益。特別是拉美那些國家，發(fā)展的很早，勢(shì)頭也不錯(cuò)，但早早的掉入到了中等收入陷阱，現(xiàn)在又全都被打回了原型。

目前全球還有一大困擾就是老齡化，長(zhǎng)期的和平，讓人口壽命提升很多，各個(gè)國家也不得不承受，越來越重的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，增加了負(fù)債水平。而且老年人需求不足，消費(fèi)不暢，對(duì)于經(jīng)濟(jì)方面的貢獻(xiàn)很有限，客觀的講，老齡化對(duì)于經(jīng)濟(jì)絕對(duì)是負(fù)面因素。社會(huì)中普遍存在的老年人，更多都是拖累。

作者說，戰(zhàn)爭(zhēng)與和平，都是互為因果的，過去的矛盾不斷積累，就會(huì)形成沖突，沖突過后矛盾也就解決了。橋水的達(dá)利歐甚至說，現(xiàn)在跟二戰(zhàn)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)情況很類似，長(zhǎng)短債臨近終點(diǎn)，央行的刺激空間有限，貧富差距大，帶來內(nèi)部各種沖突，外部世界也不斷地在有摩擦出現(xiàn)。但作者其實(shí)并不認(rèn)為再爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，因?yàn)楝F(xiàn)在核威脅之下，發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)的成本大幅上升了，這點(diǎn)也是老齊非常認(rèn)同的。不可能再有世界大戰(zhàn)出現(xiàn)，因?yàn)楝F(xiàn)在顯然是誰也打不贏誰。

作者提到了一個(gè)蓋茨比曲線，也就是社會(huì)越是不平等，個(gè)人經(jīng)濟(jì)地位，就越是取決于父母的地位，子女跟父母保持在同一階層的可能性也就越高。比如美國1%的人口，財(cái)富占比持續(xù)提升，現(xiàn)在這些最富有的人，占有財(cái)富已經(jīng)接近了40%。也就是說現(xiàn)在不是什么2-8定律了，是1和99定律。但是你也不用著急罵街，老齊給你補(bǔ)充一個(gè)數(shù)據(jù)，如果你月入1萬，在全國就是妥妥的1%的人口了，如果你要是月入5萬，一年10萬美元的收入，那么你在美國也是1%的人口。所以在老齊這里讀書的朋友，大部分可能都屬于占便宜的一類。

在國內(nèi)矛盾無法解決的時(shí)候，政客們本能的反映就是去搞外部摩擦，轉(zhuǎn)移本國內(nèi)部矛盾，所以我們也看到，這幾年下來我們跟美國摩擦不斷，無論誰上臺(tái)都免不了折騰一陣，這其實(shí)就是一種策略，如果他不跟我們鬧，老百姓就得跟他鬧。所以這么來看，未來這種摩擦依舊會(huì)相當(dāng)頻繁，因?yàn)閮?nèi)部矛盾沒辦法消除。這也是長(zhǎng)期和平，為我們的帶來的問題所在。

不過這幾年外面看著挺鬧心，但是在國內(nèi)資本市場(chǎng)，卻依舊保持著繁榮，隨著大量長(zhǎng)期資金以及外資的入市，整個(gè)股市的基本結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。資金抱團(tuán)越來越頻繁。從宏觀政策方面，立足點(diǎn)有兩條，1是穩(wěn)中求進(jìn)，2是底線思維，說白了就是要拿手托著，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。避免大起大落的思路。所以2020年疫情之后，一看經(jīng)濟(jì)要完蛋，馬上就用政策來托底。力度是相當(dāng)大的。不過這也帶來了新的問題，GDP穩(wěn)住了，但是債務(wù)又大幅增加了，導(dǎo)致了宏觀杠桿率水平顯著上升。這和我們前幾年去杠桿的思路完全背道而馳。

啥是宏觀杠桿率，就是國家杠桿，企業(yè)杠桿加上居民杠桿，結(jié)構(gòu)來看，我們現(xiàn)在國家這部分不高，但是企業(yè)端和居民端已經(jīng)很高了。已經(jīng)沒有了繼續(xù)加杠桿的空間。所以必須要繼續(xù)堅(jiān)持房住不炒，不能讓房?jī)r(jià)繼續(xù)漲下去，一定要給與降溫，重點(diǎn)發(fā)展租賃市場(chǎng)。老齊多說一句，現(xiàn)在國家對(duì)于房地產(chǎn)就是一個(gè)添油戰(zhàn)術(shù)，不斷地往上加稻草，其實(shí)比較危險(xiǎn)，因?yàn)槟阋舱f不好，啥時(shí)候駱駝就被壓死了。就跟往上搭積木一樣，看起來每一塊都小心翼翼，好像沒事，但是風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來越大，等到他嘩啦一下倒下來的時(shí)候，你根本來不及反映。

國家還有兩個(gè)大戰(zhàn)略，一個(gè)是發(fā)展科技戰(zhàn)略，另外就是擴(kuò)大內(nèi)需，所以這也是2020年股票市場(chǎng)的兩大主題，未來這兩塊，依舊將是大的趨勢(shì)。會(huì)有較長(zhǎng)期的景氣空間。所以諾安成長(zhǎng)跌下來我們敢買，2021年白酒，醫(yī)藥跌下來我們也敢買。但這東西最好漲上去別追。千萬別相信什么永遠(yuǎn)上漲。比如作者寫這本書的時(shí)候還說，高端消費(fèi)增長(zhǎng)很確定，無論是白酒還是乘用車，2020年都增長(zhǎng)很好。但2021年，管你高端還是低端，全都出現(xiàn)了下跌。茅臺(tái)也照樣跌去40%。

另外，兩個(gè)重要任務(wù)就是縮小收入差距和反壟斷，我們已經(jīng)多次提到了共同富裕，顯著提高中等收入者的比重，這其實(shí)就是要消除貧富分化，但是老齊認(rèn)為，這塊比較困難，因?yàn)楹由蠜]有橋，眼前也沒有路，只能自己摸索著來。我們認(rèn)為反壟斷就能夠增加就業(yè)，減小貧富差距，所以這些政策都是相通的。目前正在朝著這個(gè)方向大膽嘗試。但現(xiàn)在最大的阻力其實(shí)并非是有錢階層，這又是為什么呢？咱們明天接著講。