3月19日日本央行召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，決定將政策利率從負(fù)0.1%提高到0至0.1%范圍內(nèi)，同時(shí)決定結(jié)束收益率曲線控制政策，并停止購(gòu)買(mǎi)交易型開(kāi)放式指數(shù)基金和房地產(chǎn)投資信托基金。
此次是日本央行17年來(lái)首次加息，意味著其結(jié)束了持續(xù)8年之久的負(fù)利率政策，也標(biāo)志著日本維持了約11年的超寬松貨幣政策開(kāi)始走向正常化。
日本央行為何加息？
嘉盛集團(tuán)資深分析師David Scutt對(duì)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，此次日本央行退出負(fù)利率的決定仍是對(duì)物價(jià)和工資情況的反應(yīng)。日本通脹已經(jīng)持續(xù)22個(gè)月超出目標(biāo)。
同時(shí)，之所以加息從4月提前至3月，是因?yàn)樯现芪迦毡咀畲蟮膭诠ぢ?lián)盟表示，其成員工會(huì)今年將獲得平均5.28%的工資增長(zhǎng)，這是自1991年以來(lái)最大的漲幅，為加息提供了動(dòng)力。
東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪認(rèn)為，日本央行實(shí)施自2007年2月以來(lái)首次加息，主要原因是2022年以來(lái)，日本通脹率出現(xiàn)顯著回升，從而打破了長(zhǎng)期以來(lái)結(jié)構(gòu)性通縮的困境，即日本此前長(zhǎng)期實(shí)施負(fù)利率的基礎(chǔ)。因此，通脹水平的預(yù)期實(shí)現(xiàn)是支撐日央行對(duì)貨幣政策進(jìn)行重大調(diào)整、退出負(fù)利率政策的主要原因。
分析人士指出，盡管日本央行結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)8年之久的負(fù)利率政策，但并未超預(yù)期。目前市場(chǎng)更加關(guān)注后續(xù)日本央行的貨幣政策走向。當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)的“底子”可能并不足夠堅(jiān)實(shí)，日本內(nèi)生需求可能仍稱(chēng)不上強(qiáng)勁，通脹也早已處于逐漸降溫的趨勢(shì)之中，因此預(yù)計(jì)日本央行后續(xù)政策仍然以偏鴿為主。
David Scutt認(rèn)為，謹(jǐn)慎的日本央行不會(huì)在此時(shí)直接開(kāi)啟緊縮周期，任何加息都將高度依賴(lài)數(shù)據(jù)。目前只是退出負(fù)利率，日本央行在2025年前很難持續(xù)加息，如果數(shù)據(jù)持續(xù)向好，可能利率會(huì)慢慢向1%移動(dòng)。但今年而言，日本10年期國(guó)債收益率很難突破1%，日美利差仍然較大。此前日本央行已經(jīng)將收益率曲線控制的區(qū)間兩次放寬，但在放寬至正負(fù)1%后，日本國(guó)債收益率就再也沒(méi)有觸及區(qū)間上限。
白雪也表示，日本央行結(jié)束負(fù)利率政策，主要是基于本國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹水平做出的政策考量。后續(xù)政策走勢(shì)方面，考慮到日本通脹走高勢(shì)頭能否持續(xù)還存在一定不確定性，日本央行在加息節(jié)奏方面將會(huì)維持謹(jǐn)慎。
分析人士指出，日本央行后續(xù)持續(xù)加息的風(fēng)險(xiǎn)不大。日本央行在聲明中表示，預(yù)計(jì)暫時(shí)維持寬松的貨幣環(huán)境，將對(duì)長(zhǎng)期收益率的大幅上漲做出回應(yīng)。如果長(zhǎng)期利率迅速上升，可能增加日本政府債券購(gòu)買(mǎi)金額，進(jìn)行固定利率購(gòu)買(mǎi)操作，主要政策工具仍是短期利率。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，聲明表示日本經(jīng)濟(jì)已溫和復(fù)蘇，但也出現(xiàn)部分疲軟；企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊。通脹預(yù)期方面，日本央行表示近期數(shù)據(jù)表明工資和物價(jià)之間的良性循環(huán)更加牢固，未來(lái)將酌情實(shí)施貨幣政策，預(yù)計(jì)通脹率在2024財(cái)年將超過(guò)2%，物價(jià)目標(biāo)為2%。
加息影響幾何？短期市場(chǎng)已經(jīng)充分消化日本央行加息預(yù)期
市場(chǎng)人士指出，市場(chǎng)在此次日本央行議息會(huì)議前已經(jīng)比較充分消化了日本央行將加息的預(yù)期，部分資產(chǎn)甚至提前交易預(yù)期落地。
隨著上周五日本“春斗”漲薪結(jié)果的公布，以及媒體對(duì)日本央行可能加息的報(bào)道，此前市場(chǎng)對(duì)日本央行3月加息概率的定價(jià)高達(dá)60%左右，同時(shí)對(duì)年內(nèi)加息預(yù)期也有所上升。日本股市在周一轉(zhuǎn)漲，日元匯率重新下跌，都反映了部分投資者已經(jīng)提前交易加息預(yù)期落地。
利率決議公布后，日元匯率不漲反跌，美元兌日元再度突破150大關(guān)，日股從低位反彈小幅轉(zhuǎn)正，波動(dòng)明顯放大。
市場(chǎng)人士指出，對(duì)日本股市而言，維持低利率政策可能至關(guān)重要，低利率政策給“美存日貸”等新式套息交易提供了操作空間：購(gòu)買(mǎi)美債然后進(jìn)行日元抵押融資，再投資于日本股市或者房市。“美存日貸”的模式獲得了大量國(guó)際資金的青睞，成為推動(dòng)日股上漲的核心驅(qū)動(dòng)之一。不過(guò)此次日本央行加息并未動(dòng)搖日元低息貨幣的地位。
白雪表示，日本央行結(jié)束負(fù)利率政策，而美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在今年有三次左右的降息，這意味著美元兌日元匯率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素——美日利差將顯著收窄，這將推動(dòng)短期內(nèi)日元有較大升值壓力、美元指數(shù)承壓。
中誠(chéng)信主權(quán)與國(guó)際評(píng)級(jí)部高級(jí)分析師張晶鑫對(duì)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)表示，自2023年9月以來(lái)，日本央行持續(xù)向市場(chǎng)傳遞退出負(fù)利率政策的可能性，這使得市場(chǎng)已有充分預(yù)期。根據(jù)本次央行利率決議，日本央行將暫時(shí)維持寬松的貨幣政策環(huán)境，將繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債，規(guī)模與以前基本持平。如果長(zhǎng)期利率迅速上升，可能會(huì)增加日本政府債券購(gòu)買(mǎi)金額，進(jìn)行固定利率購(gòu)買(mǎi)操作?；诖?，日本國(guó)債收益率的上升幅度有限，日元持續(xù)飆升的可能性很低，央行對(duì)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)的承諾、低利率、有利的政府債務(wù)結(jié)構(gòu)及較高的家庭儲(chǔ)蓄率將繼續(xù)支持日本政府較高的債務(wù)負(fù)擔(dān)能力。
盡管負(fù)利率政策及YCC政策取消，但日元上行空間有限，日元長(zhǎng)期走勢(shì)仍取決于美日利差，短期內(nèi)匯率波動(dòng)對(duì)日本出口前景影響有限。盡管“春斗“結(jié)果將提升日本工資漲幅，但在脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)下，能否實(shí)現(xiàn)需求拉動(dòng)型通脹以及能否發(fā)揮內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)仍有待關(guān)注。
由于日元資產(chǎn)在全球資本市場(chǎng)具有重要地位，日元加息將令國(guó)際資本從新興市場(chǎng)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家回流至日本。這可能引發(fā)全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，尤其是對(duì)依賴(lài)日資流入的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，可能將面臨資本流出壓力，從而增加金融市場(chǎng)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，并增加持有日元債務(wù)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)壓力。同時(shí)日元作為重要的避險(xiǎn)貨幣，其升值可能導(dǎo)致大宗商品計(jì)價(jià)成本下降，從而間接抑制全球通脹水平。
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