2455.如何理解，保險(xiǎn)即將不再保本的重磅傳聞？

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目前金融領(lǐng)域的兩大核心工作：

一塊是確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也就是拆除各種雷，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以輕裝上陣，比如去年開啟的地方隱性債務(wù)置換，效果顯著，如果有心人去看下外資券商針對(duì)中國(guó)宏觀的英文原版報(bào)告，表述上可以看到，過往提到風(fēng)險(xiǎn)，往往先說地方債，再說地產(chǎn)，但最近幾個(gè)月，提到的更多的是地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)了。

另一塊是確保強(qiáng)大的人民幣這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，也就是讓外資多多的進(jìn)來(lái)，這里的核心，當(dāng)然還是自身基本面的恢復(fù)，但有效有意識(shí)地引導(dǎo)外資、營(yíng)造更積極的輿論環(huán)境，也是很有必要的。

2024年最大的機(jī)遇是：持續(xù)不斷下行的居民端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；

而2024年最大的風(fēng)險(xiǎn)是：持續(xù)不斷下行的居民端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，下的依然不夠快。

前者正在推動(dòng)著，可能是史上最強(qiáng)的超長(zhǎng)端債券牛市。

而后者的根結(jié)，都指向一個(gè)問題：和目前的通脹水平、資產(chǎn)價(jià)格水平相比，我們的存款利率太高了，有必要快速、進(jìn)一步壓降，減少對(duì)儲(chǔ)戶的過度補(bǔ)貼，否則這樣的存款利率水平每多停留一段時(shí)間，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)多積累一層。

我把最近一周發(fā)生的幾個(gè)新聞，連在一起，說說為什么壓降存款利率這個(gè)事情，已經(jīng)迫在眉睫。

第一個(gè)新聞，保險(xiǎn)竟然要打破剛兌？

最近流傳財(cái)新的一篇深度報(bào)告提到的這事。

用人話說就是你在銀行做的存款，大家通常認(rèn)為是剛兌的，除非銀行破產(chǎn)。而保險(xiǎn)之所以好賣，是因?yàn)椤侗ｋU(xiǎn)法》字面上明確規(guī)定了，保險(xiǎn)就是剛兌的，這本來(lái)是保險(xiǎn)產(chǎn)品最大的賣點(diǎn)。這本質(zhì)上，是在利用國(guó)家的剛兌信用背書，做變現(xiàn)。

而保險(xiǎn)法修訂的傳聞，里面提到的如果保險(xiǎn)公司資不抵債，則“可以更改合同”，也就是說，如果你買了一個(gè)小保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)，這小保險(xiǎn)破產(chǎn)了，如果上面不準(zhǔn)備兜，那就只能你自己盈虧自負(fù)。

所以，如果保險(xiǎn)法修訂，那么理論上，保險(xiǎn)的信用背書，就會(huì)從國(guó)家信用背書，變成保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的信用背書，你得自己掂量掂量，這家保險(xiǎn)公司，會(huì)不會(huì)破產(chǎn)了。

而保險(xiǎn)為何可能破產(chǎn)？

保險(xiǎn)，歸根到底賺的也是資產(chǎn)和負(fù)債之間的利差的錢，而盈虧同源，其最大的風(fēng)險(xiǎn)，同樣是資產(chǎn)和負(fù)債倒掛之后的，所謂的“利差損”。

但事實(shí)上，目前有不少的中小保險(xiǎn)，處于利差為負(fù)的情況，以至于償付率低于監(jiān)管的要求，且持續(xù)惡化，無(wú)法披露，也就是說，按照目前的情況，這些保險(xiǎn)公司靠自己的力量，在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，是無(wú)法全額“償付”掉客戶的保單的。

財(cái)新最新一期的封面文章，說的非常詳細(xì)，大家自己去找來(lái)看，對(duì)于沒有披露償付率的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，也已經(jīng)點(diǎn)名了。

那么，為何會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，為何會(huì)出現(xiàn)利差損，為何會(huì)資產(chǎn)收益和負(fù)債成本倒掛？

核心原因，非常簡(jiǎn)單，在低利率的環(huán)境下，債券收益率本來(lái)就偏低，而當(dāng)基本面下行的周期中，債券風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)（本金可能都沒了），權(quán)益資產(chǎn)負(fù)貢獻(xiàn)（本金虧進(jìn)去一部分），導(dǎo)致整體的投資回報(bào)偏低。

而負(fù)債成本方面，不管是賣的最好的壽險(xiǎn)，還是萬(wàn)能險(xiǎn)，其定價(jià)的基礎(chǔ)，其實(shí)掛鉤的還都是存款利率。

比如壽險(xiǎn)，去年從3.5%調(diào)到3.0%，那么還能不能繼續(xù)下調(diào)？很難，因?yàn)?，你再下調(diào)，就相對(duì)三年期、五年期存款沒吸引力了，這時(shí)候客戶直接做存款就好了，而不需要買你的保險(xiǎn)，你的負(fù)債就直接斷了，保險(xiǎn)公司立刻休克。

又比如萬(wàn)能險(xiǎn)，其本身就有兩個(gè)利率，一是保底利率，現(xiàn)在不超過2%，這就是對(duì)標(biāo)定期存款的，這是萬(wàn)能險(xiǎn)的保障屬性；二是結(jié)算利率，這是根據(jù)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)運(yùn)作情況，體現(xiàn)萬(wàn)能險(xiǎn)的投資屬性。

那么如果不下調(diào)存款利率，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)的壽險(xiǎn)定價(jià)、萬(wàn)能險(xiǎn)定價(jià)，都是無(wú)法下調(diào)的。

而如果資產(chǎn)收益率繼續(xù)下行，那么，保險(xiǎn)公司的利差損，只會(huì)越來(lái)越大，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越滾越大。

所以，就是我提到的問題，為了降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，降低保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，一方面很有必要加快下調(diào)存款利率，另一方面可能要取消保險(xiǎn)的剛兌，讓那些本質(zhì)上利用國(guó)家信用，表面上通過高收益保單續(xù)命的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，及時(shí)出清，對(duì)客戶而言，如果你圖小保險(xiǎn)的高收益，那么背后的風(fēng)險(xiǎn)就你自己承擔(dān)，別讓全民幫你買單。

第二個(gè)新聞，股份行的開門紅存款竟然負(fù)增長(zhǎng)？

一家股份行的分行的對(duì)公條線，號(hào)召大家動(dòng)起來(lái)，因?yàn)殚_門紅期間，存款反而負(fù)增長(zhǎng)，這很罕見。

這并不是個(gè)體案例，我聽說，還有一家銀行，也是系統(tǒng)內(nèi)的大分行，一季度信貸投放，合計(jì)10個(gè)億不到，躺的平平的。

透過現(xiàn)象，看本質(zhì)，對(duì)公存款新增不足，對(duì)公信貸投放不足，其實(shí)本質(zhì)上都是一個(gè)事情。

做過對(duì)公業(yè)務(wù)的客戶經(jīng)理都知道，銀行的對(duì)公條線的存款，特別是股份制銀行、城商行的對(duì)公存款，主要來(lái)源，其實(shí)是信貸資產(chǎn)投放后的各種派生留。

低成本存款來(lái)源的不足，普遍的存款利率偏高，壓縮了股份制銀行等的利差，使得其在報(bào)價(jià)無(wú)優(yōu)勢(shì)的情況下，進(jìn)一步在信貸市場(chǎng)被擠出，最終造成存款派生的同步下降，經(jīng)營(yíng)壓力擴(kuò)大。

而企業(yè)也有苦難言，現(xiàn)在生意本來(lái)就難做，上哪兒找高回報(bào)率的項(xiàng)目，那我控制自己的負(fù)債成本，不是應(yīng)該的嗎？

那么，一切的根源，其實(shí)還是很簡(jiǎn)單，存款利率太高了，以至于企業(yè)要求的貸款利率，真的沒法報(bào)出口。

第三個(gè)新聞，石家莊、惠州，竟然逆勢(shì)上調(diào)房貸利率？

上周華北的國(guó)際莊、華南的深圳后花園惠州市，相繼上調(diào)房貸利率。這在LPR下調(diào)，房貸利率相繼下調(diào)的趨勢(shì)中，顯得異常扎眼。

有網(wǎng)友調(diào)侃，這屬于漲價(jià)去庫(kù)存，值得一個(gè)奧斯卡影帝。但實(shí)際上，有一個(gè)不得不考慮的問題是，3%出頭的房貸利率，對(duì)銀行來(lái)講，是不賺錢，甚至可能虧錢的。

為什么呢？

對(duì)銀行這種經(jīng)營(yíng)杠桿的行業(yè)而言，一類資產(chǎn)的收益，不僅要考慮面上的收益率，還要考慮到他的資本消耗，資本消耗越多的，那么銀行在資本有限的情況下，其能加的杠桿就越低，以至于，最后，面上收益率更低、但是資本消耗低的資產(chǎn)，可能比其他資產(chǎn)更劃算。

那么，其實(shí)個(gè)人房貸也是一樣的邏輯，個(gè)人的按揭貸款，不僅派生不了多少存款，而且扣掉資本占用后，按照銀行內(nèi)部實(shí)際收益核算的口徑，也即銀行營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本后的凈利潤(rùn)，可能是負(fù)的。

換句話說，銀行的實(shí)際收益，等于，房貸利率，扣掉存款成本，扣掉資本成本。

那么如果資本成本是固定的，存款成本居高不下，則雖然看起來(lái)房貸利率和存款成本是有價(jià)差的，但實(shí)際上，房貸利率下降到某一水平的時(shí)候，銀行的實(shí)際利潤(rùn)，就是虧的了。

這時(shí)候，銀行就遇到兩難的局面，放貸款，虧錢，不放貸款，白白養(yǎng)了這么多員工、付著網(wǎng)點(diǎn)的房租，還是虧錢。

而如果銀行調(diào)高房貸利率，又會(huì)壓制購(gòu)房者的購(gòu)房需求，這和目前的政策初衷，是背離的。

說了這么多，我無(wú)非是想強(qiáng)調(diào)一下，對(duì)今年市場(chǎng)的判斷。如果要進(jìn)一步降低金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)務(wù)之急就是繼續(xù)壓降存款利率。

很簡(jiǎn)單的場(chǎng)景，當(dāng)PPI為負(fù)的時(shí)候，一個(gè)企業(yè)主，為了擴(kuò)大生產(chǎn)，買了一批原材料，結(jié)果庫(kù)存用了一半、堆了一半，維護(hù)成本不說，材料還貶值2%，而另外一個(gè)企業(yè)主，讓老板娘把錢放銀行，拿著銀行的貼息高價(jià)存款，在馬爾代夫曬太陽(yáng)，這公平嗎？有利于企業(yè)家擴(kuò)大再生產(chǎn)嗎？

所以，降低存款利率，就是全社會(huì)，減少對(duì)儲(chǔ)戶的補(bǔ)貼，這可能會(huì)削減幾億儲(chǔ)戶的利益，但是不管是從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度，還是增加全社會(huì)整體收益的角度，都是有必要的。