2504.深度解析4月社融為何轉(zhuǎn)負(fù)

歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財(cái)經(jīng)有深度，雪球，國內(nèi)領(lǐng)先的集投資交流交易一體的綜合財(cái)富管理平臺，聰明的投資者都在這里。今天分享的內(nèi)容叫深度解析4月社融為何轉(zhuǎn)負(fù)，來自表舅是養(yǎng)基大戶。

上周末，有兩件大事。

一是5月10日晚上，央行發(fā)布了一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，結(jié)果還沒來得及學(xué)習(xí)，11日，又發(fā)布了4月份的社融數(shù)據(jù)，2005年以來，月度新增社融首次轉(zhuǎn)負(fù)。

而事實(shí)上，二十年難得一見的負(fù)增長社融，更像一次超大幅的矯枉過正：4月發(fā)起的，對公、對私兩條線的，存款手工補(bǔ)息的嚴(yán)查，使得原本可能應(yīng)該攤銷在過往12個月里的實(shí)際融資需求下滑，一把在4月原形畢露。

負(fù)增長的社融，是果，而央行，在一季度的貨幣政策報(bào)告中，把“因”都解釋的很清楚了，我今天還是想從“因”講起，摘取一些央媽的想法，和大家分享一下。

貨幣政策報(bào)告中最體現(xiàn)央媽觀點(diǎn)的，就是報(bào)告里面，每季度的4篇專欄。是針對央媽認(rèn)為最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)的解讀，再作進(jìn)一步討論，能反映央媽內(nèi)心深處，最想說的東西。

我們重點(diǎn)來看下，24年，第一份貨幣政策報(bào)告，央媽在專欄里，關(guān)注了哪四個問題。

分別是：

信貸增長與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系

從存貸款結(jié)構(gòu)分布看資金流向

持續(xù)提升外籍來華人員支付便利性

如何看待當(dāng)前長期國債收益率

為什么說專欄重要呢，央媽周五發(fā)布了貨幣政策報(bào)告后，隔天，又依次，把四篇專欄，用單篇的形式發(fā)在了公眾號上，依次發(fā)布，這樣，你就能收到4次推送，央媽真的很想讓你們，好好讀讀這些內(nèi)容。

我們依次聊聊，每個專欄目的是什么、寫了什么，最后總結(jié)一下有什么啟發(fā)。

第一、信貸增長與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系

很顯然，央媽起草一季度貨政報(bào)告的時候，就知道了4月的新增社融數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)負(fù)，而且清楚市場一定會過度解讀，所以用專欄，解釋了社融乏力的原因，即需求不足本就存在，嚴(yán)查存款手工補(bǔ)息是事件性原因，這是“預(yù)期管理”的工具。

主要講了：

1、信貸增速放緩是符合邏輯的，房地產(chǎn)、地方融資平臺，兩大信貸需求大戶，都嚴(yán)重收縮了，如果信貸數(shù)據(jù)還大幅長，那才是不正常的吧？

2、市場里存在著一類很惡劣的行為，企業(yè)通過低利率從銀行貸款再高補(bǔ)息存入，最后銀行年報(bào)打開來一細(xì)看，新增的全是沒有收入的規(guī)模，沒有利潤的收入。

3、低效企業(yè)長期占用信貸資源、難以出清和優(yōu)勝劣汰，最終造成產(chǎn)品端的低價(jià)惡性競爭（比如鋰電、光伏），拖累經(jīng)營高效企業(yè)。

4、要增加直接融資占比。

第二、從存貸款結(jié)構(gòu)分布看資金流向

寫這個專欄的目的是為了說明，企業(yè)和居民的需求不足，才是一切問題的癥結(jié)，貨幣政策已經(jīng)夠夠的了。

主要說了兩件事：

錢去了哪兒？講的是貸款，說居民的非住房消費(fèi)貸款占比不足10%，貸款需求嚴(yán)重不足。

錢在哪兒？講的是存款，重點(diǎn)是居民存款的占比，總存款上升，居民存款的定期存款比重也在上升，存款定期化不斷加速。

三、持續(xù)提升外籍來華人員支付便利性

寫這個專欄，明面上，是對國務(wù)院常務(wù)會議，持續(xù)提及的今年頭號工程——引進(jìn)外資的述職報(bào)告，是向上管理的一部分。

而實(shí)際上，引進(jìn)外資的目的，從央媽的角度來看就是涉及匯率管理。

核心是央媽自己說的，逆全球化盛行，剔除少數(shù)幾個對資本轉(zhuǎn)移征稅少或不征稅的歐洲國家后，2023年全球外商直接投資下降18%，整體在下降，我們的基數(shù)大，壓力更大一點(diǎn)。

四、如何看待當(dāng)前長期國債收益率

寫這個專欄是告訴市場，我4月收拾你們的前因和結(jié)果。

主要說了：

經(jīng)濟(jì)增速不錯，過低的長債利率，和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)以及對未來應(yīng)該有的預(yù)期不匹配。

債券供給不足，是長端利率下降的主要原因。

一季度，20-30年的超長債，成交了8.9萬億，同比增長5倍，主要一是公募債基規(guī)模漲了36%，拉久期做收益的比較多，二是農(nóng)商行交易比重增加了10.5%。

一季度流動性放的比較松，主要是為了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，也為了對沖一季度“新資本管理辦法”的影響。

今年財(cái)政政策力度比較大，后續(xù)發(fā)行節(jié)奏會加快，供需會進(jìn)一步平衡。

總結(jié)一下以上四個專欄得出的啟發(fā):

1、對企業(yè)來講，如果你有制造業(yè)、專精特新等等的標(biāo)簽，一定要亮出來，這是銀行偏好的新增貸款方向，有利于企業(yè)降低融資成本。

2、對銀行對公業(yè)務(wù)來講，在匯率管理和專業(yè)性上的差異，下階段可能是決定客戶粘性，和銀行口碑的關(guān)鍵。

3、對銀行的個貸，特別是消費(fèi)貸業(yè)務(wù)來說，下階段，依然會很痛苦，兩條大腿，地產(chǎn)可能中短期都靠不上了，希望在于股市的結(jié)構(gòu)性回暖，產(chǎn)生持續(xù)一定時長的賺錢效應(yīng)，舉個例子，如果借3.0%的錢，買7.5%的港股高股息，能夠持續(xù)賺錢，那就會有資金后續(xù)的正反饋，以上，都不考慮合規(guī)因素。

4、對銀行的財(cái)富業(yè)務(wù)而言，存款利率持續(xù)下行是明牌，重點(diǎn)是存款替代的資管產(chǎn)品，或許應(yīng)該進(jìn)一步關(guān)注高股息，紅利的細(xì)分方向，核心是和資管機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，比如之前提過兩次的港股紅利相關(guān)的二級債基，就是一種可能性。

5、對券商的投行以及擬上市企業(yè)而言，ipo的重新開閘，一方面取決于市場的表現(xiàn)和民意，另一方面取決于監(jiān)管對信息披露真實(shí)性的全鏈條監(jiān)管，打補(bǔ)丁和進(jìn)一步建章立制的速度，換句話說，你們自己本身，就是ipo何時能重啟的決定因素。

6、對二級市場投資而言，一方面，要想一下，如果財(cái)政力度加碼，中央和地方拿了錢之后，資金會去哪里，除了夯實(shí)地產(chǎn)的基本盤之外，會不會是所謂的新質(zhì)生產(chǎn)力，另一方面，控制低效產(chǎn)能也是明牌了，對光伏、鋰電這些行業(yè)而言，核心是看產(chǎn)能是否能順利去化，以及后續(xù)龍頭能否掌握一定的定價(jià)權(quán)。

7、對固收產(chǎn)品投資而言，長債投資的難度加大，上下空間有限，掣肘很多，機(jī)構(gòu)投資的管理人自己可能也比較猶豫，周六社融出來后，長債只下了2bps左右。從性價(jià)比而言，寬松的貨幣政策更加明朗，建議大家如果擇時能力有限、不想忍受大幅波動，那么還是謹(jǐn)慎投資長債產(chǎn)品，多配置短債、存單、寶寶類產(chǎn)品。