雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途出品 文|李亦輝 編|深海
“油罐車運(yùn)輸亂象”事件后，金龍魚(yú)于8月13日晚間公布了上半年業(yè)績(jī)。
根據(jù)半年報(bào)，2024年上半年金龍魚(yú)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1094.78億元，同比下降7.78%；歸母凈利潤(rùn)10.97億元，同比增長(zhǎng)13.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比上漲1013.79%。
盡管凈利潤(rùn)上漲，但金龍魚(yú)股價(jià)在財(cái)報(bào)披露次日卻大跌超4%，反映出投資者似乎對(duì)這份喜憂參半的“成績(jī)單”不滿意。而在上個(gè)月，金龍魚(yú)還因?yàn)椤肮捃囘\(yùn)輸亂象”事件，股價(jià)一度跌至25元/股的歷史低點(diǎn)，跌破發(fā)行價(jià)25.7元/股。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，公司股價(jià)較高點(diǎn)蒸發(fā)超6000億元。
實(shí)際上，作為糧油巨頭的金龍魚(yú)，近年來(lái)毛利率持續(xù)走低讓公司看上去“大而不強(qiáng)”。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年上半年，公司銷售毛利率分別為12.33%、8.18%、5.68%、4.83%和4.9%。
面臨盈利挑戰(zhàn)的金龍魚(yú)，金融衍生品成為公司利潤(rùn)主要來(lái)源。公司半年報(bào)顯示，以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)上半年累計(jì)投資收益高達(dá)10.7億元，套期工具和被套期項(xiàng)目合計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利54億元。這意味著，若剔除這部分收益，金龍魚(yú)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力堪憂。
上半年“增利不增收”
8月13日晚間，金龍魚(yú)披露了2024年半年報(bào)。
財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1094.78億元，同比下降7.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.97億元，同比增長(zhǎng)13.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)1013.79%。
去年，是金龍魚(yú)在2020年上市以來(lái)，首次出現(xiàn)營(yíng)收下滑，公司全年收入同比下滑了2.23%。今年上半年，公司繼續(xù)出現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)難，原因何在？
財(cái)報(bào)中金龍魚(yú)表示，上半年公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期有所下降，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下跌的影響超過(guò)了銷量增長(zhǎng)帶來(lái)的營(yíng)收貢獻(xiàn)。
同時(shí)，公司廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的銷量較上年同期均有所增長(zhǎng)，但是主要產(chǎn)品的價(jià)格隨著大豆及大豆油等主要原材料價(jià)格下跌而回落。
據(jù)媒體報(bào)道，今年以來(lái)，受美國(guó)、巴西、阿根廷等國(guó)大豆豐產(chǎn)的預(yù)期，大豆價(jià)格呈震蕩下行趨勢(shì)。中報(bào)顯示，金龍魚(yú)大豆及加工品的采購(gòu)金額從368.22億元同比下降2.34%至359.62億元。
此外，油籽及加工品、小麥及加工品的采購(gòu)金額則分別同比下降18.03%和6.15%。
目前，金龍魚(yú)的主要產(chǎn)品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品，其中廚房食品為公司營(yíng)收主力，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收696.74億元，占比63.64%。
值得關(guān)注的是，上游原材料價(jià)格的下降，對(duì)公司而言并非全是正面影響。以公司的廚房食品業(yè)務(wù)為例，原材料成本的下降使得零售產(chǎn)品的毛利率及利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，但價(jià)格下行擠壓了餐飲及食品工業(yè)渠道產(chǎn)品的利潤(rùn)空間，其中面粉業(yè)務(wù)由于市場(chǎng)需求不振、競(jìng)爭(zhēng)激烈及副產(chǎn)品價(jià)格低迷，導(dǎo)致面粉業(yè)務(wù)虧損，但是基于對(duì)市場(chǎng)的不斷深耕，公司的小麥加工量和面粉銷量都實(shí)現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)。
金龍魚(yú)表示，總體來(lái)看，廚房食品的整體利潤(rùn)同比略降。
除此之外，消費(fèi)不景氣、需求疲軟，是導(dǎo)致金龍魚(yú)營(yíng)收下滑的另一因素。6月份路演活動(dòng)中，金龍魚(yú)管理層表示，對(duì)于消費(fèi)不景氣的現(xiàn)象，公司會(huì)以需求為導(dǎo)向，提供更多物美價(jià)優(yōu)的產(chǎn)品。同時(shí)，也會(huì)通過(guò)加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理、降本增效、產(chǎn)品創(chuàng)新等方式提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。
消費(fèi)下降還影響到了公司經(jīng)銷商的積極性。該次調(diào)研中，管理層透露，今年春節(jié)前夕消費(fèi)增長(zhǎng)明顯，節(jié)后消費(fèi)偏淡，這是正?，F(xiàn)象。四月消費(fèi)出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象，五月略有恢復(fù)，六月受 618 和端午節(jié)的影響，出現(xiàn)消費(fèi)小高峰。今年到目前為止，經(jīng)銷商和終端門(mén)店的囤貨意愿不強(qiáng)，持觀望心態(tài)，市場(chǎng)整體消費(fèi)偏弱。
從半年報(bào)來(lái)看，截至上半年末，金龍魚(yú)的經(jīng)銷商數(shù)量為8257家，較去年底減少了465家。
此外，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比去年同期下降84.76%，一方面因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入下降導(dǎo)致銷售回款減少，另一方面是采購(gòu)及付款節(jié)奏的變化導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)商品支付的現(xiàn)金有所增加。
面臨盈利挑戰(zhàn)
除了營(yíng)收增長(zhǎng)難題，金龍魚(yú)還面臨著盈利挑戰(zhàn)。
今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.97億元，這一盈利金額雖然較去年同期同比上漲13.57%，但仍未恢復(fù)到疫情前的水平。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，金龍魚(yú)歸母凈利潤(rùn)為15.97億元。
分年度來(lái)看，2021年至2023年，金龍魚(yú)的歸母凈利潤(rùn)分別為41.32億元、30.11億元和28.48億元，公司利潤(rùn)連續(xù)三年縮水。
與此同時(shí)，公司的銷售毛利率，也從2020年的12.33%，一路下滑至2023年4.83%；銷售凈利率從2020年的3.37%，下降至2023年的1.11%，今年上半年進(jìn)一步降至0.94%。
公司扣非凈利潤(rùn)更加不理想。今年上半年公司的扣非歸母凈利潤(rùn)只有1.61億元，而2023年上半年公司扣非歸母凈利潤(rùn)更是僅有1442.7萬(wàn)元。
從業(yè)務(wù)角度來(lái)看，盡管金龍魚(yú)主營(yíng)的糧油米面屬于生活必需品，需求相對(duì)穩(wěn)定，但行業(yè)本身利潤(rùn)微薄，需要易受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。
在業(yè)內(nèi)看來(lái)，糧油米面作為生活必需品且同質(zhì)化嚴(yán)重，大部分消費(fèi)者最看重的還是性價(jià)比。換句話說(shuō)，某些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如果壓低價(jià)格，很容易擠壓金龍魚(yú)的市場(chǎng)份額。
此前，金龍魚(yú)曾表示，量大利薄的生意會(huì)是一個(gè)較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，減少其他潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入行業(yè)的機(jī)會(huì)。
但如今面對(duì)毛利率不斷走低的尷尬局面，公司開(kāi)始想辦法提升盈利能力了。前述路演活動(dòng)中管理層稱，近幾年，受原材料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響，公司的毛利率有所下降。
金龍魚(yú)指出，對(duì)于C 端產(chǎn)品，公司預(yù)計(jì)未來(lái)消費(fèi)者對(duì)更健康、更有營(yíng)養(yǎng)的產(chǎn)品需求會(huì)增加，所以持續(xù)調(diào)整現(xiàn)有業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品的高端化水平。對(duì)于 B 端產(chǎn)品，一方面，B 端產(chǎn)品價(jià)格與行情的關(guān)系更加緊密，所以毛利率水平會(huì)和頭寸的把握以及套保的操作有關(guān)聯(lián)，另一方面與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。同時(shí)公司在不斷地向下游業(yè)務(wù)發(fā)展，這些新業(yè)務(wù)的毛利率水平相對(duì)更高。
實(shí)際上，經(jīng)過(guò)多年的摸索，金龍魚(yú)已通過(guò)運(yùn)用期貨套保等工具管理價(jià)格波動(dòng)并產(chǎn)生利潤(rùn)，這也是其非經(jīng)常性損益的主要來(lái)源。
財(cái)報(bào)顯示，金龍魚(yú)以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)上半年累計(jì)投資收益為10.7億元。截至6月30日，公司商品、外匯和利率衍生品期末金額為815.62億元。上半年，套期工具和被套期項(xiàng)目合計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利54億元。
對(duì)此，有投資者質(zhì)疑，公司年報(bào)披露不存在以投機(jī)為目的的衍生品投資，但是又有未指定套期會(huì)計(jì)的衍生品投資，這兩者似乎有所矛盾。
對(duì)于上述疑問(wèn)，8月6日金龍魚(yú)在投資者互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)稱，公司使用金融衍生工具進(jìn)行套期保值的目的是減少原材料價(jià)格和匯率波動(dòng)等因素對(duì)公司可能帶來(lái)的不利影響，是公司經(jīng)營(yíng)中不可分割的部分。
不過(guò)，公司的期貨合約并非穩(wěn)賺不賠。2021年年報(bào)中，金龍魚(yú)披露稱，“因大豆及棕櫚油等商品期貨合約出現(xiàn)的公允價(jià)值變動(dòng)損失達(dá)到了31.54億元?！?020年，公司的商品期貨合約出現(xiàn)的公允價(jià)值損失為15.56億元。
市值蒸發(fā)超6000億元
天眼查App顯示，金龍魚(yú)全名為益海嘉里金龍魚(yú)食品集團(tuán)股份有限公司，成立于2005年，注冊(cè)資本54.2億元，于2020年10月15日在創(chuàng)業(yè)板上市。
金龍魚(yú)雖然在A股上市，但卻是地道的外資品牌，公司控股股東為豐益營(yíng)銷有限公司，豐益國(guó)際間接持有豐益營(yíng)銷100%的權(quán)益，而豐益國(guó)際由華僑郭鶴年與侄子郭孔豐共同投資。
據(jù)《中國(guó)企業(yè)家》雜志報(bào)道，1973年，24歲的郭孔豐大學(xué)畢業(yè)，本來(lái)經(jīng)營(yíng)面粉產(chǎn)業(yè)的他，意識(shí)到大豆壓榨業(yè)務(wù)的潛力。1986年，郭孔豐在馬來(lái)西亞注冊(cè)“金龍魚(yú)”商標(biāo)，開(kāi)始銷售小包裝金龍魚(yú)油。
1988年，郭鶴年早年間在香港成立的嘉里集團(tuán)，與中糧子公司鵬利合作成立了南海油脂，開(kāi)展大豆油業(yè)務(wù)。
后來(lái)，郭孔豐出走，郭鶴年通過(guò)法律保留了“金龍魚(yú)”品牌。郭孔豐另起爐灶創(chuàng)辦了豐益國(guó)際，進(jìn)軍棕櫚油市場(chǎng)。
1995年，中糧低價(jià)出售南海油脂所占股份，“金龍魚(yú)”品牌商標(biāo)歸屬于郭氏家族。而后，中糧與郭孔豐開(kāi)始了新的合作，共同扶持金龍魚(yú)的競(jìng)品魯花等。
郭鶴年得知侄子在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展的越來(lái)越好，就主動(dòng)和郭孔豐冰釋前嫌重新?tīng)?zhēng)取合作。
于是，2006年底，豐益國(guó)際以27億美元收購(gòu)新加坡郭氏集團(tuán)旗下的嘉里糧油，郭孔豐親手締造的“金龍魚(yú)”品牌再次回到自己手中。
與此同時(shí)，中糧拋售了在豐益國(guó)際的股份，郭孔豐也退出了中糧有關(guān)公司。
在2020年A股上市之初，金龍魚(yú)頗受投資者追捧，股價(jià)在2021年1月達(dá)到高位140元以上，市值一度超7800億元，超過(guò)同一時(shí)期的海天味業(yè)，被投資者稱為“油茅”。
然后，此后公司股價(jià)一直處于震蕩走弱狀態(tài)。公司股票更是于今年7月10日觸及25元/股的歷史低點(diǎn)，目前總市值僅剩下1426億元，較巔峰時(shí)期縮水超6000億元。
近幾年來(lái)，金龍魚(yú)不斷探索新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中央廚房項(xiàng)目便是公司近年來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊之一。據(jù)悉，公司央廚項(xiàng)目的收入來(lái)源包括提供米面油等產(chǎn)品給園區(qū)內(nèi)合作伙伴、銷售自營(yíng)央廚產(chǎn)品、出租場(chǎng)地及倉(cāng)庫(kù)、幫助園區(qū)內(nèi)伙伴銷售其產(chǎn)品等。
但據(jù)公司在5月初的調(diào)研中透露，公司仍然對(duì)央廚充滿信心，各個(gè)項(xiàng)目均有進(jìn)步。不過(guò)進(jìn)度稍慢，暫未達(dá)到公司盈利的預(yù)期，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟，有意向合作的客戶會(huì)選擇放慢進(jìn)度。
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