334.面對(duì)大跌，為什么價(jià)值投資者能夠安枕無憂

面對(duì)大跌，為什么價(jià)值投資者能夠安枕無憂？

來自非完全進(jìn)化體的原創(chuàng)專欄

這是個(gè)老生常談的話題，站在個(gè)人角度，來談?wù)勛约旱恼J(rèn)識(shí)與感受。

“買股票就是買公司，買公司就買公司在全生命周期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流。”

是的，我們買入的不是公司一個(gè)月后或者一年后某個(gè)時(shí)點(diǎn)的股票價(jià)格，而是與公司股票價(jià)格完全無關(guān)的自由現(xiàn)金流。

當(dāng)然，這種說法有些理想化和“絕對(duì)”，我們?nèi)孕枰紤]投資者的投資期限與流動(dòng)性需求。我們從更現(xiàn)實(shí)一些的角度來看待這個(gè)問題：

一、我們以靜態(tài)合理的價(jià)格買入優(yōu)秀公司，假設(shè)平均市盈率為20倍，我們可以獲得買入價(jià)格5%的靜態(tài)利潤(rùn)回報(bào)，如果股價(jià)下跌30%，為14倍PE，我們能夠獲得的回報(bào)將變?yōu)?%，而這個(gè)回報(bào)大概率將以超過10%的速度逐年增長(zhǎng)，這將構(gòu)成組合的安全邊際；

二、假設(shè)我們買入的公司價(jià)格三年內(nèi)沒有上漲，那么，三年后我們組合的市盈率將變?yōu)?3倍，可參照“1”中所描述的情形。而在這個(gè)過程中，假設(shè)分紅率為40%，我們大致可以獲得7%的股息回報(bào)。而在這個(gè)過程中，我們可以不斷地通過紅利進(jìn)行再投資，而期間的股價(jià)越低，我們所獲得的紅利再投資的收益也就越高。

三、這里很重要的一點(diǎn)是，我們買入的大多都是輕資產(chǎn)類的公司，它們大多在增長(zhǎng)期仍可保持較高的分紅比率，而且，可以預(yù)期它們的分紅比率將越來越高。當(dāng)然，這里不是說需要盈利再投入的成長(zhǎng)類公司就不能投資，這需要更多的耐心與面對(duì)更多的不確定性。

以上的分析意味著，即便我們所投資的公司現(xiàn)在就退市，我們?cè)谖迥陜?nèi)，仍將獲得高于同期銀行存款的收益。而在五年后，這個(gè)收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越固定收益類投資。

四、假設(shè)三年后或者五年后市場(chǎng)處于合理估值狀態(tài)，那么基于我們對(duì)優(yōu)秀公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)與判斷，我們將大概率獲得15-20%的內(nèi)生回報(bào)收益，基本等同于組合的平均ROE。而如果受到市場(chǎng)情緒影響，當(dāng)前股價(jià)（估值）不斷下跌，而這并不會(huì)影響三年或者五年后公司的價(jià)值中樞，因此，當(dāng)前股價(jià)每下跌1%，我們?cè)谖磥砣廖迥陜?nèi)都將多獲得1%的收益。

五、而更樂觀的情況是，我們基于15%以上的預(yù)期回報(bào)率來選擇優(yōu)秀公司，這就意味著，這些優(yōu)秀公司的合理市場(chǎng)價(jià)值（以10%-12%折現(xiàn)）應(yīng)當(dāng)高于現(xiàn)有價(jià)值，如果在未來三年到五年內(nèi)，公司向合理價(jià)值回歸，那么，我們將額外獲得公司內(nèi)生增長(zhǎng)和分紅以外的“市場(chǎng)收益”。當(dāng)然，在我看來，少數(shù)真正偉大的公司很可能會(huì)被“永遠(yuǎn)低估”。

引用之前的話與大家共勉：“投資風(fēng)險(xiǎn)與投資邏輯及期限是對(duì)應(yīng)的。你的投資邏輯是短期市場(chǎng)博弈，那么短期市場(chǎng)情緒和波動(dòng)就可能傷害到你；你的投資邏輯是中期基本面驅(qū)動(dòng)，那么持續(xù)走熊的市場(chǎng)周期就可能傷害到你；如果你的投資邏輯是經(jīng)濟(jì)周期，那么宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就可能傷害到你。而如果你的投資邏輯是五年或十年后的公司價(jià)值，那么短期市場(chǎng)情緒和波動(dòng)，中長(zhǎng)期市場(chǎng)牛熊，以至宏觀經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)你投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，都不會(huì)造成任何的影響。”??

寫在最后的一點(diǎn)感想：$牛頓定律(P000484)$成立于上證50“十九連陽(yáng)”后，成立后立馬遭遇股災(zāi)。作為“不擇時(shí)”的價(jià)值投資者（以大倉(cāng)位擇時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)敞口是巨大的），我僅能以“適當(dāng)”倉(cāng)位高位建倉(cāng)，然后隨著下跌一路加倉(cāng)，即便如此，回撤仍是難以避免。作為個(gè)人投資者，這種每年發(fā)生好幾次的回撤早已是家常便飯，而作為基金管理人，需要考慮的因素難免要更多。我只能說：“站在半年周期來看，我的運(yùn)氣真的很差。而站在三至十年的周期來看，我們的運(yùn)氣真的很好。”就當(dāng)是市場(chǎng)對(duì)于我這位執(zhí)著的價(jià)值投資者以及資產(chǎn)管理行業(yè)“新兵”的一點(diǎn)小小考驗(yàn)，我想，未來必將還會(huì)面對(duì)更大的考驗(yàn)。我愿與所有的價(jià)值投資者同行。

作者：非完全進(jìn)化體

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來源：雪球

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