0240.【閑談】為什么短期高收益基金不能買？

聽眾朋友們大家好，歡迎收聽雪球出品的追基零距離，雪球，國內(nèi)領(lǐng)先的集投資交流交易一體的綜合財(cái)富管理平臺(tái)，聰明的投資者都在這里。今天分享的內(nèi)容名字叫為什么短期高收益基金不能買？來自Polly投資。

可能很多人有這樣的經(jīng)驗(yàn)：追近期表現(xiàn)好的“牛基”，一買就業(yè)績變臉，迅速套牢。本小散經(jīng)常當(dāng)韭菜，做反指，痛定思痛，過去只是簡單的從“周期性”、“均值回歸”、“過強(qiáng)轉(zhuǎn)弱”來考慮。

1、看短期（3個(gè)月）收益率買基金容易被套

過去寫過，在所有偏股混合基金中，3個(gè)月收益率最高的一組基金，未來業(yè)績較差。追“?；北惶撞⒉粌H是“感覺”，也是事實(shí)。

如果一直購買過去3個(gè)月收益率排名前5的主動(dòng)“?；保考径容唲?dòng)1次，忽略申購贖回費(fèi)用，結(jié)果是怎樣的呢？和等權(quán)買入主動(dòng)基金相比，追“牛基”策略大幅跑輸。年化收益跑輸5個(gè)點(diǎn)；回撤遠(yuǎn)大于等權(quán)買入，高達(dá)48%，接近腰斬。當(dāng)然，這個(gè)辣雞策略只是單純選基，加上我等小散的胡亂擇時(shí)，和手續(xù)費(fèi)，虧錢很容易。

2 看短期收益率追“?；北惶椎倪壿?/p>

想要真正從錯(cuò)誤中走出來，還需要扎實(shí)的學(xué)術(shù)證據(jù)，依靠理性打勝仗。

華安金工團(tuán)隊(duì)發(fā)表的研報(bào)《基金規(guī)模和管理能力的錯(cuò)配》一文中，提到了一些觀點(diǎn)，大意如下：

（1）主動(dòng)基金業(yè)績不能長期持續(xù)，原因是投資者競爭稀缺的優(yōu)秀基金，使基金規(guī)模膨脹影響業(yè)績。

（2）某些基金獲得超出經(jīng)理能力的資金流入，導(dǎo)致未來收益較差。

（3）資金流入取決于業(yè)績。投資者不會(huì)區(qū)分特質(zhì)超額收益alpha帶來的業(yè)績，和“運(yùn)氣好”（因子相關(guān)收益）帶來的業(yè)績。后者預(yù)示著未來收益較差。

（4）基金規(guī)模增長的原因，能力或運(yùn)氣，比規(guī)模更能預(yù)測(cè)未來的業(yè)績。

國君金工研報(bào)中，也提出了類似觀點(diǎn)，翻譯成白話如下：

（1）投資者在進(jìn)行基金配置時(shí)不會(huì)區(qū)分歷史業(yè)績來源于“能力”（α收益）還是“運(yùn)氣”（因子收益）。那些恰好投資于“好賽道”（高因子溢價(jià)風(fēng)格板塊）的基金會(huì)吸引大量的資金,從而產(chǎn)生基金規(guī)模與主動(dòng)管理能力的錯(cuò)配。

（2）基金規(guī)模錯(cuò)配導(dǎo)致業(yè)績不佳。價(jià)格影響與執(zhí)行成本是重要因素。對(duì)于存在高交易成本的基金, 上述關(guān)系更加顯著。

（3）“好賽道”熱門板塊經(jīng)歷了大量基金的跟風(fēng)買入或賣出,使其價(jià)格顯著偏離基本面，當(dāng)未來價(jià)格向基本面回歸時(shí),基金也會(huì)相應(yīng)地產(chǎn)生顯著為負(fù)的α收益。

小結(jié)：看短期收益率追“?；钡氖≡颍憾唐诟呤找婊鹬?，有一部分是押對(duì)“賽道”的“賭神”。把暫時(shí)的運(yùn)氣當(dāng)能力，韭菜蜂擁而入，非翻車不可。

3 驗(yàn)證：賭神反買，別墅靠海

看到這里，我有個(gè)想法：如果上述觀點(diǎn)成立，把邏輯反過來用應(yīng)該有超額收益。賭神反買策略：選擇運(yùn)氣極差的非酋基金經(jīng)理。代表基金經(jīng)理真實(shí)能力強(qiáng)且關(guān)注度相對(duì)偏低。

運(yùn)氣最差的“非酋”基金經(jīng)理超額收益高而穩(wěn)定。比經(jīng)典的選基單因子，如信息比率、夏普比率效果都好。

和攤大餅買入主動(dòng)基金相比，“非酋”輪動(dòng)策略大幅跑贏。只用這一個(gè)因子，年化收益達(dá)到21%；回撤稍大31%.風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)于攤大餅策略。

“非酋”策略已經(jīng)納入我的選基量化模型。輔助了其他指標(biāo)后，回撤得到改善?！胺乔酢辈呗远嘁蜃痈倪M(jìn)版回測(cè)結(jié)果：年化收益率23%，年化回撤21%，相對(duì)攤大餅策略，每季度跑贏2%，勝率70%。多因子為等權(quán)，未刻意調(diào)優(yōu)，不能糊弄自己的錢包。

這是7月1日的選基結(jié)果：華安精致生活混合，嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)股票，工銀銀和利混合，招商量化精選股票，浦銀安盛紅利精選混合。

一點(diǎn)感想：怎么從虧錢中獲益？

根據(jù)失敗經(jīng)驗(yàn)反思，是進(jìn)步的起點(diǎn)。量化回測(cè)可以搞清楚：這是策略錯(cuò)誤還是運(yùn)氣差？回測(cè)只能證實(shí)現(xiàn)象，還必須挖掘本質(zhì)，學(xué)術(shù)證據(jù)不可少。一個(gè)自己掉過、大家都掉的坑，可能意味著超額收益機(jī)會(huì)。