第四章（16）隱含波動(dòng)率可以預(yù)示跳空缺口

第四章第十六部分：隱含波動(dòng)率可以預(yù)示跳空缺口

當(dāng)一個(gè)會(huì)大量改變一個(gè)股票的價(jià)值的公司事件即將出現(xiàn)時(shí)，在實(shí)際的事件發(fā)生之前，期權(quán)會(huì)變得非常之貴。這樣的例子可以是一個(gè)小的生物科技公司，它必須在食物藥品管理局(FDA)面前作證，以得到對(duì)這個(gè)公司唯一有希望的藥品的批準(zhǔn)。另一個(gè)這樣的例子可以是對(duì)一個(gè)訴訟的判決，這個(gè)判決的結(jié)果可以導(dǎo)致一個(gè)(或者甚至是兩個(gè))公司股票價(jià)格的劇烈變化。

我們這里說的基本上是一個(gè)會(huì)大大改變一個(gè)公司基本面因素的事件。在這樣的事件公布于眾之后，這個(gè)公司的前途會(huì)有戲劇性的改變，它的股票價(jià)格會(huì)顯著地不同。股票期權(quán)中的隱含波動(dòng)率也可以對(duì)這種類型的事件在事先發(fā)出警報(bào)。不過，在這樣的情況里，事前可以知道這個(gè)股票會(huì)運(yùn)動(dòng)，但是無法知道這個(gè)股票會(huì)朝哪個(gè)方向運(yùn)動(dòng)。

這樣的信息依然有用處，特別是當(dāng)你已經(jīng)有了這個(gè)股票，或者考慮要買入這個(gè)股票的時(shí)候。如果期權(quán)預(yù)示出這個(gè)股票會(huì)有重大的價(jià)格變化，雖然方向不明確，你也許應(yīng)當(dāng)考慮在新聞事件公布之前不要持有這個(gè)股票。在這些情況里，我們說的不是那些事先給“泄露”出來的新聞事件事實(shí)上，如果是陪審團(tuán)審判的話，除非是判決在法庭上宣布了，沒有人知道判決會(huì)是什么。FDA也不會(huì)事先透露任何他們的決定。

用若干歷史上的例子，可以最好地說明這一現(xiàn)象。在前面的章節(jié)里，我們已經(jīng)間接地提到了個(gè)把這樣的例子，其中的一個(gè)是英特爾公司就侵犯專利權(quán)起訴超微半導(dǎo)體公司的例子。

案例：

在1994年3月，時(shí)間離法庭做出決定的日子越來越近了，兩個(gè)股票中的期權(quán)隱含波動(dòng)率都在上升，不過規(guī)模相對(duì)小一點(diǎn)的超微半導(dǎo)體公司，這些變化更為顯著。英特爾公司的正常每日隱含波動(dòng)率大約是30%，但是，在快要宣布判決之前，它上升到了將近40%，隱含波動(dòng)率的確是增長了，但是不像你在這類例子里通?？吹降哪敲创?。另外，超微半導(dǎo)體公司的正常的每日隱含波動(dòng)率在50% ~ 60%的范圍之內(nèi)，但是，在1994年的2月和3月上旬，它的隱含波動(dòng)率漲到了120，然后超過了130%!！確實(shí)是隱含波動(dòng)率的增長.

隱含波動(dòng)率是增長了，但是在整個(gè)的增長過程中，股票的實(shí)際價(jià)格并沒有多大的變化，因?yàn)闆]有人知道判決會(huì)對(duì)誰有利。不過，人們確實(shí)知道，當(dāng)判決最后公布的時(shí)候，股票會(huì)有強(qiáng)烈的反應(yīng)。

當(dāng)判決最后公布的時(shí)候，超微半導(dǎo)體公司贏了，這個(gè)股票上跳了6點(diǎn)，然后他的隱含波動(dòng)率立刻急速下降，在判決之后降到了58%。英特爾在判決后的兩天里跌了3點(diǎn)。

有的法庭判決不是那么難于預(yù)測(cè)。顯然, 超微半導(dǎo)體公司和英特爾公司的審判是一個(gè)“勢(shì)均力敵”的例子。大交易公司有它們自己的律師為它們就審判的結(jié)果提供參謀意見，它們有時(shí)甚至派律師到法庭上去觀察案子的進(jìn)展。如果它們能夠抓住跡象，了解到這個(gè)審判的結(jié)果可能會(huì)是什么，它們就可以比大部分投資者先做出反應(yīng)。不過，一般說來，這樣的結(jié)果是沒有或者很少有線索可尋的。正如我在法庭公布判決結(jié)果之前在我的每日?qǐng)?bào)告中所寫的，“想要預(yù)測(cè)這些結(jié)果就像預(yù)測(cè)總統(tǒng)大選一樣不容易，如果你認(rèn)為有可能預(yù)見到總統(tǒng)大選的結(jié)果，翻開你的百科全書，查一查克萊門特.艾德禮、哈里.杜魯門這些條目，這就是權(quán)利金如此之高的原因?！?/p>

還有一個(gè)專利權(quán)訴訟也是一個(gè)很好的例子，它涉及到IDC和MOT這兩家公司，我們?cè)谏弦还?jié)末尾的IDC的例子里提到過。

案例：

正如在前面的例子里提到的，由于大量新簽的合同，IDC從3點(diǎn)上揚(yáng)到了13點(diǎn)，另外，這個(gè)股票價(jià)格的上揚(yáng)，一部分原因顯然是因?yàn)橛械耐顿Y者預(yù)計(jì)在同摩托羅拉(Motorola)的專利訴訟中它會(huì)贏。

因?yàn)?span>IDC一開始就是低價(jià)格的股票，它的每日隱含波動(dòng)率非常高，在100%~ 110%之間。不過，隨著判決的來臨，在1995年3月， IDC的隱含波動(dòng)率開始直線上升：當(dāng)時(shí)，它幾乎每天都達(dá)到150%~ 170%。

當(dāng)法庭的判決對(duì)摩托羅拉有利的時(shí)候,，IDC股票的交易價(jià)是12點(diǎn)，第二天開盤時(shí)這個(gè)股票跌了7點(diǎn)。隱含波動(dòng)率接著回到了它正常的格局，下降到了85%，等到新聞公開之后，隱含波動(dòng)率回到了一個(gè)低得多的水平。

在隱含波動(dòng)率如何能夠成為投資者的有用的警示信號(hào)這方面，IDC的例子是一個(gè)很好的說明。如果你是用較低的價(jià)格買進(jìn)的IDC，你就享受了3~ 13的好處。在這段時(shí)間里，這個(gè)公司頻繁地宣布簽訂了新的合同。如果你只對(duì)這個(gè)股票的基本面因素感興趣，事情看上去對(duì)你相當(dāng)有利，但是，如果你注意到期權(quán)權(quán)利金在猛漲，你就等于是得到了一個(gè)事先的通知，告訴你這個(gè)股票現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)很高，它在朝上和朝下都有可能出現(xiàn)交易豁口，而且顯然是有事情要發(fā)生。因此，如果你不想把你積累起來的盈利拿去冒險(xiǎn)，你就應(yīng)當(dāng)賣掉你的股票，在法庭判決之前就退出場(chǎng)去。

對(duì)有的股票來說，訴訟結(jié)果很重要，對(duì)另一些股票來說，則是監(jiān)管部門的聽證很重要。對(duì)于小生物科技公司和藥物公司來說，尤其如此，這不僅是因?yàn)?span>FDA的決定不會(huì)事先泄露出來，而且因?yàn)樗鼈兂３Ｊ菦]有規(guī)律的，所以誰都無法預(yù)測(cè)到結(jié)果會(huì)是什么。因此，在FDA快公布他們的決定之前的日子里，一個(gè)小生物科技公司或藥物公司的期權(quán)會(huì)變得非常昂貴。讀者應(yīng)當(dāng)還記得第1章里提到的GNSA公司，圖4-15 顯示的是該家公司的股票和它的期權(quán)隱含波動(dòng)率的圖像。即使這個(gè)股票在FDA的公報(bào)之前漲了1點(diǎn)到了10點(diǎn)，但后來出來的決定對(duì)它不利，股票跌了50% ，跌到了5點(diǎn)。因此，這個(gè)股票的交易者，至少是那些一天前將股票價(jià)格抬高1個(gè)點(diǎn)的交易者根本不知道這個(gè)股票在FDA的決定之后會(huì)朝哪個(gè)方向運(yùn)動(dòng)。期權(quán)交易者也不知道，但是，至少這是期權(quán)的權(quán)利金所告訴你的。面的例子也同樣與此有關(guān)。

案例：

美國生物科學(xué)公司是一家正在成長的生物科技公司，在1994年下半年，它在7美元左右交易，這個(gè)股票在大約1年前的價(jià)格幾乎是這時(shí)的兩倍，可是它的藥品遲遲沒有得到FDA的批準(zhǔn)，使得股票價(jià)格一路朝下。在正常的日子里，美國生物科學(xué)公司的期權(quán)的隱含波動(dòng)率在50%~ 60%之間。

在11月，當(dāng)交易者知道FDA的聽證會(huì)計(jì)劃在12月上旬舉行，而且這次聽證會(huì)有可能決定這個(gè)公司的命運(yùn)，期權(quán)隱含波動(dòng)率上升到了135%，到12月上旬，它達(dá)到了驚人的185%。

12月12日，FDA拒絕批準(zhǔn)這個(gè)藥物，股票跌到了2.5美金，這個(gè)期權(quán)的隱含波動(dòng)率基本上降到了0，因?yàn)樽罱亩s價(jià)是5美金，它比股票的價(jià)格高出了100%。事實(shí)上，幾個(gè)月后，在股票價(jià)格還沒有回來的情況下，期權(quán)被摘牌了，如果股票價(jià)格重新回頭，期權(quán)或許會(huì)重新掛牌。

還有其他各種各樣的情況會(huì)對(duì)股票產(chǎn)生相似的效果。可以想起來的是1995年的一件事，它涉及到基因泰克公司和瑞士羅氏公司，后者是歐洲一家大型制藥公司，它擁有購買所有基因泰克公司股票的權(quán)證。隨著這些權(quán)證就要到期，基因泰克公司的期權(quán)的隱含波動(dòng)率率翻了一倍。因?yàn)槿绻鹗苛_氏公司確實(shí)將其權(quán)證履約，基因泰克公司的價(jià)格就會(huì)跳高。但是，如果瑞士羅氏公司決定不要基因泰克公司這個(gè)股票就會(huì)大幅度下跌。后來出現(xiàn)的是一個(gè)折衷的方案，基因泰克公司讓基因泰克公司將權(quán)證的到期日延長4年，作為交換，同意提高權(quán)證的履約價(jià)。無論如何，由于期權(quán)中增長了的隱含波動(dòng)率，基因泰克公司的持有者對(duì)權(quán)證到期8的爆炸性有所警覺，一般股票持有者可能不會(huì)意識(shí)到這一點(diǎn)。

有的時(shí)候，結(jié)果沒有這么嚴(yán)重，但是同樣重要。在1995年早秋，IBM在幾年來第一次突破100，歡快地上升到115，然后突然改變了方向，開始相當(dāng)穩(wěn)定但也相當(dāng)迅速地下跌到103。期權(quán)隱含波動(dòng)率劇烈上彈，從大約30%.上升到了40%。這是一個(gè)警告的信號(hào)，預(yù)示會(huì)有比技術(shù)性矯正更嚴(yán)重的事情發(fā)生。幾天之后，公司告訴分析家說，銷售的數(shù)字(也就是收益)會(huì)比先前所說的要差。股票一路跌到92，才重新穩(wěn)定下來。在這個(gè)例子里，波動(dòng)率和價(jià)格波動(dòng)幅度都不大，但是它顯示出，應(yīng)當(dāng)留心隱含波動(dòng)率中的突然增長，因?yàn)樗赡苁侵匾墓拘侣劦囊粋€(gè)征兆。

因此，如果隱含波動(dòng)率突然增長，而標(biāo)的股票中沒有出現(xiàn)相隨的運(yùn)動(dòng)，這就可能是一個(gè)警報(bào)，預(yù)示將出現(xiàn)一個(gè)價(jià)格的豁口，它促使我們?cè)谶M(jìn)入一個(gè)股票頭寸之前，甚至是買進(jìn)這個(gè)股票之后，都要對(duì)期權(quán)的權(quán)利金的水平加以注意。不管你是否是一個(gè)期權(quán)交易者，期權(quán)都可以就即將出現(xiàn)的災(zāi)難性的事件提供相當(dāng)有效的警報(bào)。作為一個(gè)股票擁有者，從觀察股票交易中，你也許看不到任何反常的現(xiàn)象,但是，如果期權(quán)變得過分激昂起來，那么你最好是做一些額外的研究，看一看究竟是為了什么。