0602：波動率

0602：波動率

在第1章里，我們說過，期權的價值是6種變量的函數(shù)：股票價格、行權價、時間、利率、波動率和股息(對股票和指數(shù)期權而言)。除了波動率之外，所有其他因素都是已知的。在第1章里，我們同時也指出，波動率有兩類：歷史波動率,它告訴我們價格在過去變動得有多快；隱含波動率, 它是期權市場對未來波動率的感覺。為了計算隱含波動率，你需要做的只是決定在你的定價模式中必須使用什么樣的波動率才能使這個模式的理論價值等于這個期權的實際市場價格。這個模式的一般等式可以寫成; 期權價值=f(股票價格,定約價，時間，利率,波動率)我們知道股票價格、定約價、到期前剩下的時間以及利率，我們也知道在市場上期權的實際價格是什么，那么，這個模式中，我們必須使用什么樣的波動率才能使它產生同目前的市場價相等的期權價值呢?這個波動率就是隱含波動率。大多數(shù)期權軟件可以很快就給你一個期權或者--系列期權的隱含波動率。這個隱含波動率實際上是通過一個重復運作的過程產生的，這個過程需要相當大數(shù)量的計算，不過，以今天的電腦速度，你實際上不會注意到有大量的計算在運作。

要判定一個期權究竟是昂貴還是便宜的，我們用隱含波動率來說明這個數(shù)量。例如，與其說“這個期權是超值的”, 我們更常說的是，“這個期權是按高隱含波動率在交易”。在這個說法里，“高”這個術語約定俗成地是指歷史波動率的水平，或者是對這個具體標的證券的隱含波動率的過去的衡量。許多理論交易者覺得，波動率不僅是理解期權交易和從期權交易中盈利的最關鍵的因素，而且是最容易預測的東西，所以，如果我們把重點從試圖預測標的證券的價格運動轉移到預測標的證券的波動率上來，我們就可以更有規(guī)律地、更有把握地獲得盈利。

案例：

在1994年1月，標普100指數(shù)期權的隱含波動率下降到它有史以來的最低水平，將OEX波動率過去的讀數(shù)編纂起來，它顯示出這個波動率的讀數(shù)很少有在10%的水平之下，事實上，它只有兩次跌到過這個水平，在大部分時間里, OEX隱含波動率交易得更高，在以前的年份里，它正常地在11%~ 14%的范圍內波動，在20世紀80年代它的交易水平甚至更高.

不僅如此，歷史波動率也相當?shù)?，它?span>7%的水平左右。在它的10年的歷史里，它偶爾會短時間地低到6%，正常的話，它在9% ~ 12%的范圍或者更高。與此同時，股票市場在聯(lián)儲不斷降低利率的情況下達到了歷史新高(雖然近期沒有減息)。債券市場的交易也接近歷史高位。公司收益預測相當看多，經濟活動積極，但沒有過熱。有一些令人不安的因素：公用事業(yè)股票到了高峰, 4個月前開始轉向下跌。某些對股票基本面的評價顯示出它們有些定價偏高，特別是考慮到市場已經有3年沒有實質性的矯正這個事實。

根據這些數(shù)據，你覺得你對預測未來的波動率水平更有把握，還是對預測股票市場的向更有把握？如果你說波動率，那么這一章就是為你寫的：如果你說股票市場，那么你也應當閱讀這一章，因為我會讓你改變看法.

事實是，波動率很少會這么低，因此你應當懷疑它是不是會上升到更為正常的水平，有的時候，這樣的增長并不是馬上出現(xiàn)的，雖然在一個像美國股票市場這么大的市場里，它不會拖得太久。另外.股票市場會朝哪個方向運動，似乎是個見智見仁的問題。它常常如此，因為無論是看多的還是看空的，都有自己充分的論據。因此，在我看來，預測波動率會增長比預測市場是要漲還是跌確定性要大得多，利用這個分析的一個簡單的策略就是買進跨式套利，不管價格是漲還是跌，它都能盈利，同時，它還可以從隱含波動率的增長中得到好處。

正如后來證明的，聯(lián)儲在2月上旬提高了利率，從而在股票市場引發(fā)了一場險惡的矯正。到3月底，隱含波動率到了22%.，OEX的價格跌了9%之多，跨式套利的買家獲得了豐厚的盈利。

應當承認，這個例子是個極端的情況： OEX隱含波動率和歷史波動率都在歷史的低位，因此，說它們將要增長，是個安全的猜測。不過，在更為正常的情況里，對任何人有能力預測未來的波動率這一點，你也許會持懷疑態(tài)度。在下面的幾節(jié)里，我們將討論交易波動率的兩種方法以及一些簡單的和復雜的為這個目的而結構策略的方法。

因此，現(xiàn)在，只要有可能，我們的重點就將放在預測波動率以及對它的運動做交易上，而不是預測標的證券的價格上。事實上，我們對標的物的價格將持中性的態(tài)度，因為只要我們對波動率的預測是正確的，我們不在乎標的物的價格是漲還是跌。因此，我們需要討論一下如何使得一個策略價格中性。