2174.水泥即將迎來超強(qiáng)周期底—碳交易體系加速供給改革

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中國水泥的碳排放量占總排放的13.5%，約為12億噸。如果將全球水泥行業(yè)看作一個(gè)國家，那它便是僅次于中國和美國的第三大碳排放國。而近期全國碳市場擴(kuò)大行業(yè)覆蓋范圍專項(xiàng)研究啟動(dòng)會(huì)順利召開，北理工發(fā)布的《中國碳市場回顧與最優(yōu)行業(yè)納入順序展望》報(bào)告，指出下一階段全國碳市場擴(kuò)大覆蓋范圍時(shí)的行業(yè)優(yōu)先納入順序?yàn)椋核嘀圃臁掍?、平板玻璃制造等?/p>

所以，水泥大概率會(huì)先行納入碳交易體系，意味著產(chǎn)能利用率高/排放更低的企業(yè)競爭優(yōu)勢更大，小企業(yè)被迫減產(chǎn)或購買碳匯，從目前參與試點(diǎn)的7個(gè)企業(yè)來看，21年加權(quán)平均碳價(jià)約在40元/噸左右，海外碳配額價(jià)格已高達(dá)50-60歐元/噸，空間巨大，同時(shí)碳配額逐年收緊，小企業(yè)受成本壓力更容易出清或被并購，龍頭企業(yè)將掌握更大的市場份額，擁有更強(qiáng)的定價(jià)話語權(quán)，有利于價(jià)格中樞上移。

下游材料的價(jià)格周期非常重要，往往代表了企業(yè)利潤空間，所以水泥價(jià)格與行業(yè)指數(shù)相關(guān)性極強(qiáng)。而水泥本身有非常強(qiáng)的季節(jié)效應(yīng)，5月初-7月底是淡季，8月-11月是趕工期，需求比較旺盛，特別是在夏季，受梅雨季節(jié)強(qiáng)降水緣故，庫存增加水泥產(chǎn)量會(huì)縮減，而此時(shí)的價(jià)格也將迎來季節(jié)性底部。

目前水泥指數(shù)已經(jīng)處在歷史周期性底部的價(jià)格，下行空間相當(dāng)有限，而市凈率分位數(shù)在歷史0.41%的位置，單單從價(jià)格周期與資產(chǎn)價(jià)值來看，水泥是相當(dāng)便宜。

雖然受制于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展衰退，但水泥還有大量應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資來看，每年的基建依舊在保持一個(gè)穩(wěn)定增長態(tài)勢。

水泥行業(yè)是以銷定產(chǎn)的模式，所以很難出現(xiàn)資不抵債的情況，主要是看市場供需關(guān)系，這既是定價(jià)的關(guān)鍵，也是傳統(tǒng)周期行業(yè)的盈利點(diǎn)。從供給上來看，6月底-7月是庫存頂峰，也就是淡季的末尾，而今年整體的庫存相對(duì)還是較高位，也印證了近幾年水泥價(jià)格走低的原因，在需求減弱的情況下容易發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致水泥價(jià)格斷崖式下跌。

在水泥行業(yè)去產(chǎn)能、削減實(shí)際供給仍缺乏行之有效的方案之前，避免惡性競爭、通過錯(cuò)峰生產(chǎn)降本增效、產(chǎn)能置換、維護(hù)行業(yè)健康生態(tài)等共識(shí)，是目前水泥行業(yè)實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的多元途徑和信念支撐。但在需求復(fù)蘇較為平緩的情況下，加快供需關(guān)系修復(fù)和行業(yè)利潤率修復(fù)的速度，才是行業(yè)企業(yè)愿意看到的。而全國碳市場完成碳交易是非常直接的市場化行為，極有可能是化解產(chǎn)能過剩的根本性政策工具。

目前已有171家水泥企業(yè)參與了試點(diǎn)地區(qū)碳市場，非試點(diǎn)地區(qū)的1000多家水泥企業(yè)定期接受主管部門的碳排放核查。通過分析參與碳交易的試點(diǎn)企業(yè)，其所在省份的水泥行業(yè)碳排放強(qiáng)度普遍低于非試點(diǎn)省份。在相同工藝技術(shù)及裝備水平一致的條件下，可以初步判斷碳交易對(duì)水泥行業(yè)的整體減排具有實(shí)際作用，因此水泥企業(yè)未來有很大概率進(jìn)入碳市場交易體系。

價(jià)格周期底部+碳交易體系，勢必將解決供給改革問題，提升產(chǎn)能利用率，未來1-2月大概率會(huì)走出這底部行情，假如有相關(guān)政策發(fā)布，周期行情會(huì)來的更加迅猛。