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從10月23日大跌后，整體市場有所回暖，但分化嚴重，對比之下，以中證2000為代表的小盤股卻有不錯的表現(xiàn)，整體來看，小盤和成長風格總體表現(xiàn)更好，大盤和價值風格跑輸。板塊方面，北證50表現(xiàn)最好，其次是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，然后才是主板。
不難發(fā)現(xiàn)，今年市場可以用“冰火兩重天”來形容，一方面是各種題材、板塊的輪番炒作，另一方面權(quán)重股除了年中“中特估”有一波短暫行情以外，一直處于冰冷的狀態(tài)。
為什么今年小盤風格更占優(yōu)呢？
今年的A股，是個存量博弈市。整體市場缺乏增量資金，基本面定價失效。而大盤投資的核心是龍頭邏輯和勝者為王，更關(guān)注業(yè)績的穩(wěn)定性和信息的透明度，投資也更看重基本面。而小微盤則更受到投資者資金結(jié)構(gòu)的影響，受業(yè)績的比較優(yōu)勢影響較小。
根據(jù)信達證券研究發(fā)現(xiàn)，以申萬大盤/小盤指數(shù)為例，2002-2007年、2016-2021年是長期偏向大盤的風格，期間均伴隨著公募主動權(quán)益型基金份額的快速增長，以及2016-2021年北上資金持續(xù)流入的影響。
而2008-2016年中，公募權(quán)益型基金份額增長很慢，即使是2009年和2015年的牛市，公募權(quán)益基金份額也只是小幅增長，熊市和2014年牛市初期，權(quán)益型基金份額均是緩慢下降的。由此導(dǎo)致2008-2016年中，市場整體風格長時間偏向小盤。
所以，今年市場的定價權(quán)基本分散在北上資金、機構(gòu)、游資、量化、散戶等等多方勢力中，任何一方的邊際波動都會帶來市場風格的變化，誰的邊際波動大，誰的影響動靜就大。
存量博弈的市場就是蹺蹺板，無論是利好還是利空，都變成了砸盤的理由，到后面逐漸演變成逼空行情。無論是貫穿全年的AI，還是近期的北交所行情都是這個邏輯，一切都是存量資金博弈的進一步演繹。
那么，對于投資者而言，我們怎么能參與小盤股的行情呢？小盤股風格已經(jīng)連續(xù)跑贏三年，行情是否到極致了呢？是否會像2014年四季度一樣，突然出現(xiàn)大小盤風格切換呢？
“極致演繹+均值回歸”是風格演變的基本規(guī)律，但在風格徹底結(jié)束之前，往往要經(jīng)歷幾次風格飄移和抖動。事實上，風格飄移與風格結(jié)束是很難在事前預(yù)測和判斷出來的，比如，上述提到的2014年四季度大盤價值突然逆轉(zhuǎn)跑贏小盤成長，在短暫的一季度就發(fā)生了風格切換。但是，我們還是能從歷史數(shù)據(jù)中找尋一些規(guī)律。
首先，存量資金博弈的市場中，只有投資者資金結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，才能改變小盤風格占有的結(jié)果。因為當前小盤風格是由純粹資金博弈的結(jié)果，只有資金面結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，比如外資大舉殺入，或者國家隊高調(diào)進場，才有可能終結(jié)當前資金博弈的局面。
其次，當風格極致演繹，估值很高的時候，抱團出現(xiàn)瓦解，市場風格重新切換。比如2021年春節(jié)后白馬風格的自我崩塌，還有2015年小盤股行情的崩盤。
當前，整體市場仍然以存量資金為主，無論是內(nèi)資或外資，大量增量資金進場的可能性較低。小盤股雖然連續(xù)跑贏三年，但目前還談不上“風格極致”，小整體估值PB跟市場平均水平?jīng)]有明顯差別。
從歷史數(shù)據(jù)來看，不難發(fā)現(xiàn)，大小盤風格一旦變化，持續(xù)時間往往會比較長。
2002-2007年大盤風格持續(xù)5年，2008-2016年中小盤風格持續(xù)8年，2017-2021年大盤風格持續(xù)5年。2021年以來，申萬大盤PB/小盤PB從歷史高值快速回落，目前只回到了歷史中位數(shù)水平，長期來看小盤股還有一定的估值提升空間。
從投資的角度，我們普通投資者應(yīng)從以下角度參與小盤股行情：
首先，不建議直接買小盤股股票，因為個股本身波動大，再加上現(xiàn)階段題材切換節(jié)奏加快，個人投資者很容易在聽消息的過程中追漲殺跌，得不償失。
其次，可以考慮以小市值作為選股因子或者策略的基金，既分散了個股的波動風險，同時也能夠收獲這波小盤牛市行情。
當然，小市值策略具有波動大、換手率高的特點。對于很多投資者來說，做好風格配置，在冰火兩重天的分化行情下，均衡風格、做好左右側(cè)交易才是保證在場，穩(wěn)住信心、耐心，獲取收益的好方法。
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