清倉后又買進成十大股東，張坤進出伊利有何考量？

雷達財經(jīng)鴻途出品 文|張良 編|深海

近日，伊利股份披露2023年財報，報告期內(nèi)，伊利股份實現(xiàn)營收同比增長2.44%至1261.79億元；實現(xiàn)歸母凈利同比增長10.58%至104.29億元；扣非后歸母凈利同比增長16.78%至100.26億元。

在人口出生率下降、短期內(nèi)消費信心不足等因素影響下，2023年，國內(nèi)的乳品消費規(guī)模較2022年下滑，行業(yè)一時間供過于求，2023年，包括蒙牛在內(nèi)一眾乳企凈利潤出現(xiàn)下滑，伊利收入增速也受到波及而放緩。但伊利的亮眼之處在于，其及時進行了收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整，依靠奶粉、冷飲產(chǎn)品的發(fā)力，使之順利實現(xiàn)了凈利增速的兩位數(shù)增長。

年報中另一大亮點在于分紅——2023年，伊利股份的分紅金額創(chuàng)新高。根據(jù)財報，2023年，公司擬進行分紅76.39億元，分紅比例達到去年歸母凈利潤的73.25%。按照4月29日的收盤股價計算，股息率達4.24%。

另外值得一提的是，在三季度退出十大股東行列后，今年一季度，明星基金經(jīng)理張坤管理的易方達藍籌精選混合型證券投資基金重新成為伊利股份第十大股東，其持倉約5500萬股，一季度末參考市值為15.35億元。此前2023年三季報顯示，易方達藍籌精選退出了伊利股份前10大股東之列。

不利環(huán)境下的業(yè)績增長

2023年，國內(nèi)乳業(yè)消費規(guī)模收縮態(tài)勢并未停止。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2021/2022/2023年，國內(nèi)乳制品全渠道收入同比分別+7.90%/-6.50%/-2.40%。

從其他巨頭們披露的財報拆解來看，其業(yè)績表現(xiàn)大多不盡如人意：2023年，蒙牛實現(xiàn)營收986.2億元，增長6.5%；凈利潤48.1億元，同比下滑9.3%；飛鶴營收195.3億元，同比下滑8.3%；凈利潤33.9億元，同比下滑31.4%。澳優(yōu)營收73.8億元，同比下滑5.3%；凈利潤1.7億元，同比下滑19.5%。

在此背景下， 伊利股份同樣面臨收入增速下滑，但其凈利潤增速保持兩位數(shù)增長，背后原因在于收入端結(jié)構(gòu)的改善。

伊利股份以液體乳起家，在成長為乳業(yè)龍頭的過程中，公司不斷豐富產(chǎn)品線，至2023年，其主要產(chǎn)品分三大板塊——液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品。

從年報反映的情況來看，液體乳仍是公司主打產(chǎn)品，其銷售收入為占公司總營收比重接近7成。另據(jù)公開資料，公司液體乳的國內(nèi)市占份額為31.6%，目前位居行業(yè)第一。

但在2023年，公司液體乳收入增速明顯放緩。與之同時，更高毛利率水平的奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品兩個板塊營收增速和占總營收的比例均在增加，后二者也成為公司2023年業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素。

報告期內(nèi)，公司液體乳實現(xiàn)營收855.4億元，僅同比增長0.72%。同一時期，公司奶粉及奶制品業(yè)務(wù)營收為275.98億元，較上年同期增長5.09%，營收占比提升至21.9%；冷飲業(yè)務(wù)營收同比增長11.72%至106.88億元，營收占比提升至8.5%。毛利貢獻角度，奶粉及奶制品、冷飲毛利率也更高。期內(nèi)，液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品毛利率分別為：30.36%、38.14%、38.45%。

那么，作為曾經(jīng)的“增長中樞”，液體乳是否已觸及增長極限？——這一問題也成為投資者關(guān)心的焦點。

在4月30日的年報業(yè)績交流會上，伊利股份管理層表態(tài)認為，因為需求恢復(fù)偏弱，疊加原奶供給偏多的影響，公司上半年將主動調(diào)整液體乳的出貨節(jié)奏來消化庫存。隨著庫存問題解決，預(yù)計下半年出貨量將企穩(wěn)并增加，同時，下半年整體價格體系也會恢復(fù)健康。而從長周期來看，隨著消費者購買力的恢復(fù)，以及公司持續(xù)的創(chuàng)新儲備，中長期預(yù)計公司的液體奶仍會實現(xiàn)穩(wěn)健的增長。

張坤清倉后重又買進成十大股東

過去一年，除了業(yè)績變化，明星基金經(jīng)理張坤管理的易方達藍籌精選基金在伊利身上的持倉動作同樣吸引眼球。

伊利股份2023年中報顯示，易方達藍籌精選在持有伊利股份1.16億股，期末參考市值為32.85億元。但2023年三季報顯示，易方達藍籌精選已經(jīng)退出了伊利的前十大股東名單之列。

而易方達藍籌精選基金2023年年報顯示，截至當(dāng)年年底前，易方達藍籌精選已經(jīng)清倉了伊利的全部股份，累計賣出金額達31.26億元。

然而，在伊利股份一季報中，易方達藍籌精選又成為伊利第十大股東，其持倉5500萬股，期末參考市值15.35億元。

張坤去年為何要清倉伊利，又為何在今年一季度重新買入？

市場上有觀點猜測，張坤當(dāng)初清倉伊利股份，一個原因在于伊利股份投資項目的投資收益弱。其依據(jù)是易方達藍籌精選的2023年三季報中有如下表述：“不少公司顯示出良好的凈資產(chǎn)回報率，但實際上它們把很大部分的留存收益投在了一些回報平庸、甚至很差的項目上。它們在核心業(yè)務(wù)方面年復(fù)一年的輝煌表現(xiàn)，掩蓋了其他方面資產(chǎn)配置的失敗。對于基本面投資者來說，不僅要關(guān)注企業(yè)的賺錢能力，同時也要關(guān)注企業(yè)審慎投資的品質(zhì)，缺乏審慎態(tài)度的投資已經(jīng)成為損毀股東價值的最大殺手之一。”

根據(jù)伊利股份2023年年報，報告期內(nèi)，伊利投資損失為3108.88萬元，其中，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益損失為5963.31萬元。

有市場觀點猜測，易方達藍籌精選今年一季度重新買入伊利，與伊利的超高分紅比例和回購注銷計劃有關(guān)。

年報顯示，公司2023年利潤分配預(yù)案為：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元，按照一季末總股本計算，預(yù)計派發(fā)現(xiàn)金紅利76.39億元，分紅比例達到2023年歸母凈利潤的73.25%。

年報發(fā)布的同一日里，伊利披露的另一則公告稱，公司擬以不超過41.88元/股的價格，回購金額不低于10億元且不高于20億元的公司股份。回購股份將全部予以注銷并減少公司注冊資本。

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