聲音簡介
穩(wěn)定幣流量已轉(zhuǎn)為正值，總供應(yīng)量超過 1600 億，創(chuàng)下歷史新高。這意味著市場流動性改善，可供加密生態(tài)系統(tǒng)部署的資本增加。
穩(wěn)定幣的格局在多樣性、用例和風(fēng)險狀況方面不斷擴(kuò)大，從法定貨幣抵押和加密貨幣支持的穩(wěn)定幣到有利息和協(xié)議原生的穩(wěn)定幣。
隨著穩(wěn)定幣抵押品越來越多地由美元等價物和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）組成，利率環(huán)境的變化可能會影響各種穩(wěn)定幣的盈利能力和吸引力。
介紹
在本期 Coin Metrics網(wǎng)絡(luò)狀況報告中，我們探索了多樣化的穩(wěn)定幣格局，重點(diǎn)關(guān)注掛鉤機(jī)制、抵押品構(gòu)成方法以及利率環(huán)境下的收益來源。
穩(wěn)定幣供應(yīng)量邁向新高
在第二季度經(jīng)歷一段盤整期后，穩(wěn)定幣總供應(yīng)量在 8 月份呈現(xiàn)正增長趨勢，表明生態(tài)系統(tǒng)的流動性和資本流入潛力有所增加。
因此，穩(wěn)定幣的總供應(yīng)量接近 1610 億美元，再次接近歷史最高水平。Tether的市場份額超過 70%，以太坊 (+28%) 和TRON (+26%) 上的USDT在過去一年中增長，在包括Solana和 Avalanche 在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)上的總供應(yīng)量達(dá)到 1190 億美元。與此同時，Circle 的USDC供應(yīng)量已增長至約 340 億美元，因?yàn)樗赟olana和以太坊第 2 層（如 Base）中激增。雖然Dai趨于下降至 31 億美元，但存入 Maker 的Dai儲蓄利率sDAI（儲蓄Dai ）的Dai代幣化版本已增長至 13.4 億美元。
較新的穩(wěn)定幣進(jìn)入者也獲得了關(guān)注：以太坊上的First Digital USD (FDUSD) 在 8 月份增長了 56%，達(dá)到 30.7 億美元，而 Ethena 的 USDe（29.6 億美元）和 sUSDe（11.6 億美元）合計達(dá)到 41.2 億美元。值得注意的是，PayPal 的 PYUSD在Solana上實(shí)現(xiàn)了快速增長，超過了其 3.64 億美元的以太坊供應(yīng)量，達(dá)到 10 億美元的總額。
爭奪采用
抵押品的多樣性
為了提高作為價值存儲手段的效用，穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)中出現(xiàn)了各種資產(chǎn)構(gòu)成或抵押方法，影響了這些產(chǎn)品的風(fēng)險狀況、運(yùn)營特征和監(jiān)管前景。超過 90% 的未償還穩(wěn)定幣由法定貨幣抵押組成，例如 Circle 的USDC、Tether 的USDT和 PayPal 的 PYUSD，由美元和現(xiàn)金等價資產(chǎn)支持，將其穩(wěn)定性與傳統(tǒng)金融體系掛鉤。
其他貨幣，例如 MakerDAO 的Dai和 sDAI，提供了傳統(tǒng)記賬單位的替代方案，由加密資產(chǎn)和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn) (RWA)（例如私人信貸貸款或國債）組合支持。45 % 的Dai由加密資產(chǎn)支持，而 40% 由 RWA 抵押。
替代會計單位
由于美元作為全球儲備貨幣的地位以及新興市場的普遍需求，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣的供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過替代記賬單位。然而，并非所有穩(wěn)定幣都與美元掛鉤。隨著歐盟通過加密資產(chǎn)市場 (MiCA) 法規(guī)在監(jiān)管數(shù)字資產(chǎn)方面取得進(jìn)展，歐元支持的穩(wěn)定幣的采用率有所提升。Circle 的 EURC 目前供應(yīng)量約為 4000 萬，是唯一符合 MiCA 法規(guī)的與歐元掛鉤的穩(wěn)定幣。隨著越來越多的機(jī)構(gòu)部署替代掛鉤資產(chǎn)（如法國興業(yè)銀行的 EURCV 批發(fā)穩(wěn)定幣），替代掛鉤可能會使外匯市場能夠利用鏈上基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行擴(kuò)張。
隨著不同司法管轄區(qū)制定各自的數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管框架，與當(dāng)?shù)刎泿艗煦^的穩(wěn)定幣可以促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)體內(nèi)和跨區(qū)域經(jīng)濟(jì)體的個人和企業(yè)的交易，同時符合監(jiān)管要求。
去中心化金融（DeFi）的實(shí)用性和擴(kuò)展性
穩(wěn)定幣已與去中心化金融 (DeFi) 協(xié)議的商業(yè)模式和功能產(chǎn)生協(xié)同作用。繼 Maker 成功推出Dai之后，許多 DeFi 協(xié)議都推出了適合其生態(tài)系統(tǒng)的原生穩(wěn)定幣。貨幣市場協(xié)議（如Aave (GHO)） 、DEX（如Curve Finance (crvUSD)）以及抵押債務(wù)協(xié)議 (CDP)（如Maker & SparkLend (Dai)和Liquity (LUSD)）都具有原生穩(wěn)定幣，并具有維持價格穩(wěn)定和協(xié)助各自生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)運(yùn)營的機(jī)制。
它們促進(jìn)了廣泛的金融服務(wù)，如支付、借貸、交易、流動性提供和收益策略。傳統(tǒng)穩(wěn)定幣供應(yīng)的很大一部分也存在于以太坊智能合約中：27% 的USDC、20% 的USDT，以及超過 50% 的 PYUSD——作為借貸協(xié)議和去中心化交易所 (DEX) 報價對的穩(wěn)定抵押品。此外，隨著代幣化國債和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn) (RWA) 的激增，如貝萊德的Buidl和 Mountain Protocols USDM，DeFi 協(xié)議開始將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)納入其生態(tài)系統(tǒng)，從而彌合了 DeFi 和 TradFi 之間的差距。
產(chǎn)品市場契合度： TRON上的Tether
TRON網(wǎng)絡(luò)上的Tether (USDT ) 是已建立產(chǎn)品市場契合度的穩(wěn)定幣的典型例子。它在一系列指標(biāo)中都顯示出作為交換媒介和價值存儲手段的廣泛采用和使用。它不僅擁有目前最大的 1180 億供應(yīng)量，其中TRON上有約 610 億，以太坊上有約 530 億（此外還有Solana和 Avalanche），而且相對于其他穩(wěn)定幣，它的轉(zhuǎn)賬量和數(shù)量最高。Tether 在TRON上的（調(diào)整后）轉(zhuǎn)賬量接近創(chuàng)紀(jì)錄的 140 億美元，活躍地址接近 100 萬。
這種使用方式的推動力是 Tron 的低交易費(fèi)，支持低中位數(shù)轉(zhuǎn)賬規(guī)模的小額支付和匯款，以及 USDT 在交易所的深度流動性，促進(jìn)了作為報價資產(chǎn)的交易活動。因此，它提供了保護(hù)儲蓄、尋求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和民主化獲取銀行基礎(chǔ)設(shè)施的手段，支持各種目的的點(diǎn)對點(diǎn)交易——尤其是在新興市場。
Solana和以太坊第 2 層等網(wǎng)絡(luò)上的低費(fèi)用，加上 Coinbase 等業(yè)務(wù)的分布以及通過智能錢包或銷售點(diǎn)系統(tǒng)更容易的入職，為穩(wěn)定幣提供了在這些網(wǎng)絡(luò)和全球范圍內(nèi)建立強(qiáng)大基礎(chǔ)的機(jī)會。
利率變化環(huán)境下的穩(wěn)定幣
穩(wěn)定幣主要以美元或現(xiàn)金或國庫券等等價物作為抵押。大多數(shù)傳統(tǒng)穩(wěn)定幣（例如USDT、 USDC、PYUSD）保留其抵押品所賺取的利息，而不是將其傳遞給代幣持有者。Tether 的第二季度證明就是一個例子，報告稱其利潤為 54 億美元，部分來自直接和間接持有的美國國債，達(dá)到了 976 億美元的新高。這使得他們對美國國債的敞口超過了德國、阿拉伯聯(lián)合酋長國和澳大利亞——在持有美國債務(wù)的國家中排名第 18 位。
收益從何而來？
然而，2021 年后聯(lián)邦基金利率和全球利率的上升為純美元敞口帶來了機(jī)會成本。這引發(fā)了有利息的穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，這些穩(wěn)定幣由短期美國國庫券、貨幣市場工具和其他現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn) (RWA) 抵押，并將收益?zhèn)鬟f給持有人。
例如，Mountain Protocol 的 USDM 的收益來自國庫券的儲備組成，通過重新定基機(jī)制產(chǎn)生利息。Maker 協(xié)議的儲蓄Dai (sDAI) 采取另一種方法，從存入Dai儲蓄利率 (DSR) 的Dai中累積利息。該收益來自一籃子現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn) (RWA)、加密資產(chǎn)和支持Dai 的超額準(zhǔn)備金，通過ERC-4626保險庫標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)。這些產(chǎn)品本質(zhì)上充當(dāng)加密儲蓄賬戶。
RWA 與公鏈的整合也為機(jī)構(gòu)級產(chǎn)品鋪平了道路，例如貝萊德的Buidl，這是 Securitize 發(fā)行的代幣化貨幣市場基金，利用USDC贖回基金提供持續(xù)、全天候的穩(wěn)定幣投資渠道。雖然代幣化國庫產(chǎn)品依賴于此類鏈下收益來源，但其他產(chǎn)品（例如 Ethena 的 USDe）則通過涉及 delta 中性對沖的基礎(chǔ)交易（質(zhì)押ETH或其他抵押品的多頭頭寸以及永續(xù)期貨合約的相應(yīng)空頭頭寸）來產(chǎn)生收益。
然而，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在 2024 年杰克遜霍爾研討會上提出的降息建議，引發(fā)了人們對低利率環(huán)境下穩(wěn)定幣的質(zhì)疑。雖然法定抵押穩(wěn)定幣發(fā)行人可能會因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)模式的利率敏感性而看到盈利能力下降，而收益穩(wěn)定幣可能會因收益遞減而失去部分吸引力，但風(fēng)險環(huán)境可能會為加密生態(tài)系統(tǒng)帶來新的資本流入。這種流入是由尋求利用較低借貸成本和較高資產(chǎn)估值的投資者推動的，可能會通過增加對穩(wěn)定幣作為交換媒介的需求來抵消這些影響。
結(jié)論
穩(wěn)定幣供應(yīng)量近期增長并創(chuàng)下新高，表明加密生態(tài)系統(tǒng)的流動性和資本可用性不斷增加。隨著格局的不斷發(fā)展，我們目睹了穩(wěn)定幣針對不同的用例和風(fēng)險狀況進(jìn)行優(yōu)化，采用從 RWA 到加密資產(chǎn)的各種抵押方法以及代幣化基礎(chǔ)交易等創(chuàng)新方法。展望未來，應(yīng)對監(jiān)管障礙和低利率環(huán)境既帶來了機(jī)遇，也帶來了挑戰(zhàn)，可能會重塑這個新興行業(yè)的商業(yè)模式、用戶偏好和整體競爭格局。
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