聲音簡介
在伯克希爾公司1994年的年報(bào)中，巴菲特花費(fèi)了大量的筆墨來解釋他是如何追求內(nèi)在價(jià)值的。和大多數(shù)投資者所預(yù)期的一樣，巴菲特會定期報(bào)告伯克希爾的每股賬面價(jià)值。“正如我們經(jīng)常告訴你的那樣，內(nèi)在價(jià)值是重點(diǎn)所在，雖然我們無法準(zhǔn)確計(jì)算它，但對其進(jìn)行估值是必不可少的?！?5他繼續(xù)說道，“我們將內(nèi)在價(jià)值定義為一家企業(yè)在存續(xù)期間能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值?！北M管巴菲特表示，隨著對未來現(xiàn)金流預(yù)期的修正和利率水平的變化，這個主觀數(shù)值也會發(fā)生改變，但它仍然具有重大意義。
巴菲特以他1986年收購的斯科特-費(fèi)澤公司為例闡述這個觀點(diǎn)。被并購時(shí)，斯科特-費(fèi)澤公司的賬面價(jià)值為1.726億美元，而伯克希爾的收購共斥資3.152億美元，高出其面值1.426億美元。從1986年到1994年，斯科特-費(fèi)澤公司共盈利了5540萬美元，并向伯克希爾支付了6.34億美元的股息。 股息之所以高于收益是因?yàn)樗箍铺?費(fèi)澤公司持有大量的現(xiàn)金，或者說是留存收益，而這些全部回報(bào)給了它的股東-伯克希爾。
因此，伯克希爾(巴菲特?fù)碛谐^60%的股份)的投資額在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了三倍的收益。伯克希爾至今仍持有斯科特-費(fèi)澤公司的股票，而其賬面價(jià)值幾乎與當(dāng)時(shí)被巴菲特收購時(shí)相同。也就是說，自從投資了該公司，伯克希爾獲得的股息已經(jīng)是初始收購價(jià)的兩倍。些分析師用當(dāng)前的資產(chǎn)凈值衡量內(nèi)在Dr值，另一些分
析師則關(guān)注市盈率或其他更具流動性的指標(biāo)。無論投資者使
用什么方法，其最終目的都是為了估計(jì)該公司當(dāng)前和未來的
價(jià)值。
“顧名思義，一家真正好的公司所產(chǎn)生的利潤將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其內(nèi)部花費(fèi)(至少在被收購的前幾年是這樣)。”巴菲特解釋道。這些盈利能夠通過再投資增加公司價(jià)值，或者作為股息分配給股東。而無論哪一種方式，這些額外的收益最終都將回到股東手中。1
結(jié)論
價(jià)值投資理念適用于所有證券，包括優(yōu)先股、市政債、 公司債及共同基金。自《證券分析》和《聰明的投資者》最后一次修訂以來，每種證券都經(jīng)歷了相當(dāng)大的變化，但價(jià)值投資的基本原理仍然適用。受篇幅所限，本書的重點(diǎn)將聚焦在普通股上。
在接下來的章節(jié)里，我們將通過學(xué)習(xí)如何在資產(chǎn)負(fù)債表中識別安全性及在利潤表中識別增長前景，來進(jìn)一步研究安全邊際和內(nèi)在價(jià)值。格雷厄姆的一種選股策略--凈資產(chǎn)價(jià)值法，就主要基于對資產(chǎn)負(fù)債表的分析。他的另外一種選股策略--盈利能力估值法，則是基于對利潤表的分析。
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