1279.交易順周期，交易通脹

歡迎收聽(tīng)雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財(cái)經(jīng)有深度，雪球，3500萬(wàn)投資者在線交流，一起探索投資投資的智慧，聽(tīng)眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做交易順周期，交易通脹，來(lái)自于黑貔貅俱樂(lè)部。

順周期是指行業(yè)景氣度跟經(jīng)濟(jì)強(qiáng)正相關(guān)的一些行業(yè)，包括什么呢，制造業(yè)上中下游農(nóng)產(chǎn)品以及金融服務(wù)業(yè)。制造業(yè)上游，包括了煤炭 有色 礦鐵礦 原油 木材等；中游包括鋼鐵 電力 成品金屬 化工品 工程 機(jī)械  水泥等；下游包括房地產(chǎn) 汽車(chē) 家電 基建等等；金融服務(wù)業(yè)的銀行保險(xiǎn)券商。7月以后市場(chǎng)就是沿著這個(gè)鏈條演進(jìn)的。

最近周期行情是多點(diǎn)開(kāi)花的，只是很多人沒(méi)有意識(shí)到，今天漲化工，明天漲銀行，后天漲工程機(jī)械，然后漲汽車(chē)，但是都是在順著經(jīng)濟(jì)周期走，單看是看不出來(lái)的，有宏觀視野，沿著下游，上游，中游，金融服務(wù)一步步來(lái)，完全沒(méi)什么問(wèn)題的呀。

今天主要想要聊一聊通脹這個(gè)話題，因?yàn)檫@將會(huì)是未來(lái)的1-2年的主要矛盾之一。通脹上行往往出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)候，這時(shí)候貨幣政策的壓力就比較大，加息將會(huì)是市場(chǎng)主要的關(guān)注點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候再大幅度的提升估值是比較困難的，流動(dòng)性是壓制行情的最重要變量之一。這個(gè)時(shí)候驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的核心因素變成了業(yè)績(jī)，而不是單單靠估值的提升。

啥是通貨膨脹?

通貨膨脹指在貨幣流通條件下，因貨幣供給大于貨幣實(shí)際需求，也即現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力大于產(chǎn)出供給,導(dǎo)致貨幣貶值，而引起的一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。其實(shí)質(zhì)是社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給（求遠(yuǎn)大于供）。也就是大家所說(shuō)的“錢(qián)變毛了，錢(qián)不值錢(qián)”。通貨膨脹是現(xiàn)代社會(huì)各個(gè)國(guó)家普遍存在的一種現(xiàn)象，又被稱為“通貨膨脹稅”，因?yàn)樗穸愂找粯訐]之不去，從你口袋中拿錢(qián)。

通脹大家簡(jiǎn)單分為惡性通脹以及良性通脹，全球央行的通脹目標(biāo)基本都定在2%，因?yàn)闇睾偷纳唐穬r(jià)格上漲利于經(jīng)濟(jì)的上行；而一旦通脹水平到了3-4%甚至更高水平，就是惡性的通脹了，這會(huì)導(dǎo)致貨幣的貶值速度加快，央行就有回收流動(dòng)性的可能，這是大家都不喜歡的。但是惡性的通脹往往隔幾年就會(huì)發(fā)生一次，比如1989年，2012年等等，幾乎在每次惡性通脹之前都有共同的特征：央行此前進(jìn)行過(guò)大幅度的流動(dòng)性寬松政策。

如何衡量通脹水平？

商品的價(jià)格同比變化，我們一般用PPI或者CPI來(lái)衡量。CPI是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，是一個(gè)反映居民家庭一般所購(gòu)買(mǎi)的消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格水平變動(dòng)情況，是衡量通貨膨脹的主要指標(biāo)之一。PPI是衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和變動(dòng)程度的指數(shù)。PPI是說(shuō)商品的出廠價(jià)同比變動(dòng)的情況，而CPI是衡量消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)商品服務(wù)的商品價(jià)格變動(dòng)情況。一個(gè)是終端的供給，一個(gè)是終端的需求，這兩個(gè)指標(biāo)可以比較完美的衡量通脹的整體水平。

但是PPI以及CPI是看同比指標(biāo)，所以通脹的上行并不一定需要很高的支撐商品的價(jià)格，比如原油等等，低基數(shù)以及重要權(quán)重的上行是推升通脹的核心動(dòng)力。比如3331年，原油均價(jià)是10美元，CPI為1.5%，而第二年3332年，如果油價(jià)到了20美元，那么CPI就可能到3%甚至更高水平。引起通脹并不一定要很高的商品價(jià)格，只要基數(shù)相對(duì)低，商品漲幅大，流動(dòng)性異常寬松就容易引起惡性通脹。

通脹何時(shí)到來(lái)？

過(guò)去的5-6年中，除了中國(guó)去年因?yàn)樨i肉價(jià)格上漲引起CPI大漲（但是PPI大幅度下行）以外，全世界似乎沒(méi)有多少發(fā)生比較嚴(yán)重的通脹，只是在16-17年因?yàn)榇笞谏唐酚绕涫窃虻纳蠞q，引起通脹小幅上行。這背后有很多原因，國(guó)際分工協(xié)作是一個(gè)比較重要的原因，中國(guó)低廉的商品以及勞動(dòng)力大量的出口，全球財(cái)富分配不均導(dǎo)致窮人消費(fèi)降低都是重要原因。

如果考慮本輪全球放水的情況，以及歐美要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后面還要進(jìn)行的放水量，可以得出結(jié)論：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)候就是通脹，甚至惡性通脹來(lái)襲的時(shí)候。

引起通脹上行的因素？

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)上的講的，引起通脹的原因多，大致可以分為兩類，一個(gè)是供給成本的增加，一個(gè)是需求的旺盛，這也比較容易理解，什么東西成本增加了，需求多了就會(huì)引起價(jià)格上漲。比如小麥價(jià)格漲了，或者想吃面包的人多了，那么面粉大概率要漲的。

供給端如果簡(jiǎn)化一些，考慮一下經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)需要什么，可能更容易理解。生產(chǎn)商品需要什么呢，一個(gè)是原材料比如原油，銅鋁等大宗商品；一個(gè)是勞動(dòng)力——人；另外一個(gè)是資金價(jià)格（利率  匯率都是資金價(jià)格）。也就是說(shuō)，如果需求相對(duì)穩(wěn)定，那么生產(chǎn)產(chǎn)品的物資價(jià)格上漲最容易引起通脹，在中國(guó)為什么豬肉價(jià)格漲了容易引起通脹呢？如果你去問(wèn)賣(mài)青菜的為什么青菜漲價(jià)啊，賣(mài)青菜老板會(huì)跟你說(shuō)，我想吃豬肉。食品價(jià)格上漲引起的通脹是最容易發(fā)生的。而需求更容易了，如果錢(qián)大幅度貶值的時(shí)候，大家更加傾向于買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)導(dǎo)致商品價(jià)格上漲，現(xiàn)在的土耳其就是這種情況。

現(xiàn)在是個(gè)什么情況呢？

為什么美聯(lián)儲(chǔ)要強(qiáng)調(diào)平均通脹，就是怕經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不了，通脹大幅度拉升，到時(shí)候沒(méi)法加息，會(huì)不會(huì)呢？會(huì)出現(xiàn)個(gè)什么問(wèn)題呢？農(nóng)產(chǎn)品無(wú)論是主糧的小麥大米以及玉米，全球的均價(jià)都在漲，而大豆?jié)q幅更大，這就會(huì)帶來(lái)一個(gè)最簡(jiǎn)答的問(wèn)題，勞動(dòng)力報(bào)酬需求是有提升預(yù)期的。另外一個(gè)全球最主要大基礎(chǔ)工業(yè)品，原油木材，銅鋁等等均價(jià)在2021年都會(huì)比2020年出現(xiàn)客觀的漲幅，這是原材料端直接形成的上漲。需求端呢？

全球貨幣放水，歐美一旦等疫苗出現(xiàn)集中接種，大家都出去浪，需求服務(wù)就會(huì)短期集中釋放，這還沒(méi)考慮很多公司因?yàn)橐咔榈归]了，而一旦需求集中釋放，商品服務(wù)價(jià)格都要漲。關(guān)了多少餐廳，多少運(yùn)輸公司倒閉，機(jī)票要不要漲，一旦需求旺盛，價(jià)格不漲才怪。

從歷史上看，在通脹上行周期，從資產(chǎn)配置角度看，商品是最好的投資方向。

作者：黑貔貅俱樂(lè)部

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