1545.“資產(chǎn)荒”就是估值高的反而容易漲嗎？（下）

歡迎收聽(tīng)雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財(cái)經(jīng)有深度，雪球，3500 萬(wàn)投資者在線(xiàn)交流，一起探索投資的智慧，聽(tīng)眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫“資產(chǎn)荒”就是估值高的反而容易漲嗎？來(lái)自思想鋼印9999。

四、風(fēng)格偏好的供給彈性

什么是“風(fēng)格偏好的供給彈性”呢？仍然用飯店打比方，供給彈性好像上菜速度，如果這桌菜是一起上的，那么，嗜辣食客”和“嗜甜食客”可以各取所需，需求彈性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響更大。但金融現(xiàn)象是動(dòng)態(tài)的，就像菜都是一個(gè)一個(gè)上的，第一盤(pán)菜是甜的，嗜辣食客也會(huì)動(dòng)筷子，一般都能吃光。接下來(lái)，如果廚師上菜的速度與食客的催菜速度相關(guān)，就是“供給彈性”，如果廚師慢工出細(xì)活，且從來(lái)不理會(huì)食客的催菜，就是“供給剛性”。

供給剛性的力量常常超過(guò)需求彈性，就像上菜非常慢的飯店，往往前幾盤(pán)菜統(tǒng)統(tǒng)吃光，最后的菜完全吃不下，管你吃辣還是吃甜。所以同時(shí)考慮供需兩方面的彈性，更容易理解資產(chǎn)價(jià)格現(xiàn)象。

供給剛性+需求剛性：就是前面說(shuō)的大市值風(fēng)格偏好

供給彈性+需求剛性：景氣度偏好

景氣度偏好的需求偏剛性，前面解釋過(guò)了，再來(lái)分析供給彈性。文章開(kāi)頭，我提出一個(gè)問(wèn)題：股票的收益是通過(guò)價(jià)差實(shí)現(xiàn)的，股價(jià)上漲后，會(huì)迎來(lái)更多的需求，導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步上升，是不是說(shuō)，只要高景氣度行業(yè)數(shù)量不增加，這些行業(yè)的股票就會(huì)無(wú)限制的上漲？

真實(shí)的破解邏輯在于高景氣資產(chǎn)的供給彈性：一個(gè)行業(yè)高景氣變高之后，盈利提升導(dǎo)致未上市公司紛紛達(dá)到上市的條件，而估值水平的提升，導(dǎo)致很多其他行業(yè)的公司紛紛進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，兩者結(jié)合，最終提升高景氣度行業(yè)的供給水平。

近期，大家是不是感受到“鋰光芯”的新上市公司變多了？鋰電池，不但整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈公司規(guī)模變大，以前做消費(fèi)電池的公司也加大動(dòng)力電池的投產(chǎn)規(guī)模，化工和金屬材料公司也紛紛進(jìn)入鋰電池中游的材料行情。消費(fèi)電子企業(yè)紛紛投資半導(dǎo)體、發(fā)電企業(yè)向光伏延伸，各行各業(yè)都開(kāi)始買(mǎi)礦。雖然高景氣度行業(yè)的供給彈性與行業(yè)進(jìn)入壁壘有關(guān)，但暴利之下，沒(méi)有不被攻破的壁壘，現(xiàn)實(shí)中的供需平衡點(diǎn)永遠(yuǎn)早于研究員分析出來(lái)的供需平衡點(diǎn)。

“供給剛性+需求彈性”：高確定偏好和成長(zhǎng)股偏好。為什么說(shuō)高景氣度資產(chǎn)是供給彈性，而高確定資產(chǎn)和高成長(zhǎng)資產(chǎn)是供給剛性呢？因?yàn)榫皻舛扰c行業(yè)相關(guān)，市場(chǎng)預(yù)期容易改變，而高確定性是一種主觀(guān)判斷，高成長(zhǎng)性需要時(shí)間確認(rèn)，供給量短期內(nèi)很難增長(zhǎng)。

所以同樣是板塊泡沫，高景氣度行情泡沫的破裂是大規(guī)模的跨行業(yè)并購(gòu)，是資產(chǎn)供給端的因素，高確定資產(chǎn)泡沫和高成長(zhǎng)資產(chǎn)泡沫的破裂更多是估值太高，是資金需求端的因素。事實(shí)上，產(chǎn)業(yè)資本從低景氣度的行業(yè)進(jìn)入高景氣度的行業(yè)，同時(shí)也是低估值風(fēng)格偏好的供給彈性的原因。最后分析一下供給彈性+需求彈性的“低估值和價(jià)值投資風(fēng)格偏好”。

五、低估值或價(jià)值風(fēng)格偏好

有些投資風(fēng)格之間存在對(duì)立關(guān)系，就像人的口味，甜與辣是兩種兼容的風(fēng)格，甜與酸的風(fēng)格兼容性更好，但甜與咸是完全不兼容的風(fēng)格。景氣度偏好與低估值偏好就是兩種完全不兼容的風(fēng)格。經(jīng)濟(jì)下行期，高景氣度資產(chǎn)稀缺，市場(chǎng)往往出現(xiàn)景氣度偏好占優(yōu)的行情，高景氣度資產(chǎn)越少，估值溢價(jià)越高，換一個(gè)說(shuō)法，就是低景氣度資產(chǎn)越過(guò)剩，估值越折價(jià)。

相反，到經(jīng)濟(jì)上行期，高景氣度資產(chǎn)增加甚至過(guò)剩，估值溢價(jià)消失，完全不體現(xiàn)景氣度，那么，低估值板塊的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)，往往與高成長(zhǎng)偏好和高確定性偏好兼容。典型的低估值風(fēng)格偏好是2017年，由于經(jīng)濟(jì)低波動(dòng)，除少數(shù)供給側(cè)改革的行業(yè)外，大部分行業(yè)景氣度差異不明顯，幾乎所有的低估值個(gè)股，不管景氣度高還是低，都上漲了一輪。

但低估值或價(jià)值風(fēng)格偏好是有需求彈性的，股價(jià)越漲，需求越低，因此常常以典型的“備胎風(fēng)格”出現(xiàn)，往往是在大的風(fēng)格轉(zhuǎn)換期，新資金進(jìn)場(chǎng)的首選。比如每年四季度銀行股容易被炒，原因是到了年底，資金想落袋為安，選擇估值低又沒(méi)有被炒過(guò)的金融股。低估值風(fēng)格偏好的供給彈性，實(shí)際上是高景氣度偏好的供給彈性的另一面，即前面分析過(guò)的產(chǎn)業(yè)資本不甘心被低估，從而尋求景氣度更高的投資方向。

六、總結(jié)

最后總結(jié)一下風(fēng)格的供需關(guān)系

第一、市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)三種風(fēng)格狀態(tài)，穩(wěn)態(tài)：資產(chǎn)風(fēng)格平衡供給；常態(tài)：資產(chǎn)風(fēng)格的不平衡供給；變態(tài)：風(fēng)格極不平衡的資產(chǎn)荒

第二、何種資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”是由最占優(yōu)的風(fēng)格定義的

第三、風(fēng)格的演化一方面是由宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變化與該風(fēng)格的供給彈性決定的，另一方面由投資者結(jié)構(gòu)與該風(fēng)格的需求彈性決定的

最后講一點(diǎn)實(shí)際的東西吧，風(fēng)格變化可以幫助我們判斷，市場(chǎng)的下一階段何種風(fēng)格將會(huì)占優(yōu)，而中報(bào)提供了市場(chǎng)整體判斷行業(yè)景氣度的依據(jù)，所以中報(bào)過(guò)后的市場(chǎng)有兩種可能的變化：

第一、板塊的供需變化

新出現(xiàn)的景氣度行業(yè)，估值水位上升，原有景氣度下降的行業(yè)，估值水位下降，這些是整體性的板塊行情。

第二、整個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)的供需變化

景氣度上升行業(yè)的規(guī)模與景氣度下降行業(yè)的規(guī)模比較，如果前者小于后者，說(shuō)明高景氣度風(fēng)格偏好持續(xù)或加強(qiáng)，如果前者大于后者，說(shuō)明高景氣度風(fēng)格偏好弱化或被其他更占優(yōu)的風(fēng)格取代。

大家可參考一下招商策略給出的中報(bào)行業(yè)景氣度分析：

延續(xù)改善的行業(yè)：

1、新能源板塊，包括電氣設(shè)備、新能源動(dòng)力系統(tǒng)、汽車(chē)零部件、新能源汽車(chē)；

2、電子板塊：半導(dǎo)體、光學(xué)光電等

3、部分上游資源品：稀有金屬、化學(xué)原料

4、專(zhuān)用機(jī)械

快速提升的行業(yè)：

1、銀行、保險(xiǎn)、旅游及休閑、專(zhuān)用連鎖、公路鐵路等板塊

2、航運(yùn)、運(yùn)輸設(shè)備等。

小幅增長(zhǎng)的行業(yè)：

1、部分必需消費(fèi)品：紡織服裝、醫(yī)藥、酒類(lèi)、飲料

2、航空航天等軍工板塊

高位放緩的行業(yè)：結(jié)構(gòu)材料、家居、工程機(jī)械、通用設(shè)備、乘用車(chē)、家電、食品等

底部震蕩的行業(yè)：航空、機(jī)場(chǎng)、酒店、文化娛樂(lè)、電商、林業(yè)、漁業(yè)等。