2061.不要?jiǎng)虞m“日本”

歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財(cái)經(jīng)有深度，雪球，國內(nèi)領(lǐng)先的集投資交流交易一體的綜合財(cái)富管理平臺(tái)，聰明的投資者都在這里。聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的內(nèi)容叫不要?jiǎng)虞m“日本”，來自荒原資產(chǎn)凌鵬。

中國投資界有種深度的“日本癥結(jié)”，覺得城投和地產(chǎn)都不可維系，中國遲早要重蹈日本失落的30年。關(guān)于此點(diǎn)，我有兩點(diǎn)看法：

第一，日本是不是真的“失落了30年”？

我2006年入行的第一份工作就是研究日本當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)和泡沫，這是我的轉(zhuǎn)正報(bào)告。在做過深度研究后，我就對(duì)主流看法深表懷疑，主流的“失落30年”無非建立在日本過去30年人均GDP徘徊不前的基礎(chǔ)上。

這是事實(shí)！可問題是日本是在人均GDP4.4萬美金的基礎(chǔ)上停滯的，彼時(shí)美國的人均GDP才2.8萬美金，亞洲四小龍、四小虎大多不到2萬美金。所以，與其說是日本的經(jīng)濟(jì)停滯，還不如說由于國土和人口的限制，日本在上世紀(jì)九十年代就已經(jīng)達(dá)到極限，過去30年一直停留在這個(gè)高位不斷完善。就像馬刺主帥波波維奇“批評(píng)”勒布朗·詹姆斯“20年沒有任何進(jìn)步，因?yàn)樗?003年18歲進(jìn)聯(lián)盟時(shí)候就是“25+5+5的數(shù)據(jù)，維持了20年”。

另外，過去30年日本真的毫無進(jìn)步嗎？關(guān)于此點(diǎn)詳見日本前任央行行長白川方明的自傳《動(dòng)蕩的歲月》，白川方明從1972年開始為日本央行服役，共計(jì)39年、完整親歷了那年泡沫的產(chǎn)生和隕落。他用詳細(xì)的數(shù)據(jù)展示了日本社會(huì)過去30年的變化：比如平均勞動(dòng)時(shí)間下降30%、教育程度提升、基礎(chǔ)科學(xué)發(fā)展等等，這些難道不是社會(huì)的進(jìn)步？單純用人均GDP一個(gè)指標(biāo)是否有失偏頗？

第二，城投和地產(chǎn)真的無解嗎？

先說地產(chǎn)。我相信經(jīng)過過去兩年的暴雷，地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放掉很多。中國居民的儲(chǔ)蓄率高、房貸抵押杠桿低、房貸衍生程度低，中國不太可能出現(xiàn)美國“次貸危機(jī)”的情形。

中國地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該在于開發(fā)貸以及由此引發(fā)的銀行及上下游風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)于這點(diǎn)確實(shí)和當(dāng)年日本危機(jī)前的情況有點(diǎn)類似。但中國高層從2012年就著手排雷。

第一步就是撇清地產(chǎn)和銀行的關(guān)系，從2012年開始中國銀行業(yè)開發(fā)貸的占比不斷降低。當(dāng)然在這個(gè)過程中，不能直接給地產(chǎn)斷貸，國家鼓勵(lì)信托和非銀給地產(chǎn)房貸、部分替代銀行的功能，因此信托業(yè)迎來了最好的十年。

第二步就是2015年以后通過“供給側(cè)改革”修復(fù)中上游行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，恢復(fù)其盈利能力。因此，到了2020年中國銀行業(yè)基本完成不良處理、上中游的資產(chǎn)負(fù)債表也修復(fù)完成，在這樣的底氣下才敢對(duì)地產(chǎn)下重手。

時(shí)至今日，我認(rèn)為地產(chǎn)的很多風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消去，接下來就交給時(shí)間來慢慢消化。不得不說，中國高層在處理這次地產(chǎn)危機(jī)中的表現(xiàn)非常漂亮。

接下來談?wù)劤峭叮芏嗳苏J(rèn)為地產(chǎn)倒了、接下來就是城投，因?yàn)槌峭兜暮艽蟛糠仲Y金來自“土地財(cái)政”。

城投和地產(chǎn)不同！城投的泡沫沒有地產(chǎn)那么大。中國地產(chǎn)的泡沫巨大，這從很多指標(biāo)都可以看出，但城投的泡沫沒那么大。由于城投替代了政府的職能，所以其負(fù)債應(yīng)該屬于政府債務(wù)。

這一塊具體有多大，沒有定論，但普遍認(rèn)為地方債務(wù)加中央債務(wù)占中國名義GDP的比重少于80%。如果這個(gè)數(shù)字屬實(shí)，那中國政府的債務(wù)水平是很低的，比美國的150%和日本的250%要低很多。并且中國政府的大部分債務(wù)用于建設(shè)，不像歐洲那樣發(fā)債支付工資和養(yǎng)老金。

不斷累積的城投負(fù)債怎么辦？從2015年以后，中國政府就著手解決該事，比如允許省級(jí)政府發(fā)債，進(jìn)行債務(wù)置換等等，實(shí)在不行印錢就可以了！

中國政府的貨幣政策很克制，很多在國際上通用多年的方法在中國都明令禁止。在美國，央行非常購買國債和地方政府債務(wù)，必要時(shí)候還可以購買一些大型公司的債務(wù)。因此，只要中國政府改變觀念、類似上世紀(jì)90年代一樣，中國的債務(wù)問題就還有很大空間。