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比遭遇一個(gè)熊市更糟糕的是什么？毫無疑問，是遭遇兩個(gè)熊市。
而這正是 2022 年許多 “固收 +” 基金經(jīng)理所面對(duì)的 “悲劇”，一方面是 2022 年最后兩個(gè)月債市的閃電熊市，另一方面是 A 股 20% 的下跌，讓許多曾經(jīng)的績優(yōu) “固收 +” 基金經(jīng)理也不得不面對(duì)負(fù)收益的悲劇。
當(dāng)然，有 “危” 自然有 “機(jī)”。每一次市場的大幅震蕩，都是一次沙里淘金，可以幫基民更好的鑒別出那些真正穩(wěn)健的固收基金。
最近在看研報(bào)復(fù)盤里面點(diǎn)評(píng)了不少低波動(dòng)績優(yōu) “固收 +”，里面不乏聲名赫赫的老將，比如張翼飛、張清華、吳江宏、張芊等，但讓我印象最深刻的，卻是富國基金的俞曉斌。
為什么關(guān)注俞曉斌？
當(dāng)然，不僅僅是因?yàn)橛釙员蠊芾淼母粐€(wěn)健增強(qiáng)基金，剛剛摘下晨星大獎(jiǎng)中的“積極債券型”大獎(jiǎng)。更重要，同時(shí)也是很簡單粗暴的理由是：2022 年，俞曉斌管理的產(chǎn)品沒虧錢。
俞曉斌的代表作品是兩只：
2016 年 12 月 30 日上任的富國泰利，一只一級(jí)債基，2022 年上漲 2.59%。
2019 年 3 月 13 日上任的富國穩(wěn)健增強(qiáng)債券A，一只二級(jí)債基，2022 年上漲 1.36%。
在股債雙殺的 2022 年，能夠保住正收益有多難，你若持有這類產(chǎn)品，應(yīng)該能明白這個(gè)難度；
在股債雙殺的 2022 年，能夠保住正收益，對(duì)于心態(tài)、對(duì)于整個(gè)資產(chǎn)組合的貢獻(xiàn)，你若愿意持有這類產(chǎn)品，應(yīng)該也能明白其價(jià)值。
當(dāng)然，另一個(gè)重要的理由，來自申萬宏源的這份報(bào)告，里面對(duì)比了理財(cái)子公司和 FOF 在 2021 年末和 2022 年中最喜歡的 “固收 +” 基金經(jīng)理，在 2021 年末未入十強(qiáng)的俞曉斌，在 2022 年年中就雙雙殺入兩份排行的前十。
而在上面兩個(gè)十強(qiáng)的基金中，能夠做到 2022 年正收益的，也就是俞曉斌的富國穩(wěn)健增強(qiáng)、張翼飛的安信穩(wěn)健增利和歐陽凱三人的工銀雙利。
俞曉斌是如何在 2022 年保住正收益的？這是我很好奇的問題。
回顧 2022 年，俞曉斌覺得在股票投資上，他做對(duì)了三件事。
第一件，在年初持股偏價(jià)值風(fēng)格，而價(jià)值風(fēng)格正是在 2022 年最抗跌的板塊。對(duì)此，俞曉斌強(qiáng)調(diào)他個(gè)人風(fēng)格其實(shí)一直偏價(jià)值。這與他從固定收益領(lǐng)域出身有關(guān)，畢竟固定收益更關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期、宏觀政策等。而價(jià)值股大量集中在周期、金融板塊，本就是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)更為敏感，一定程度上能更好的發(fā)揮俞曉斌自身的能力圈。在這點(diǎn)上，俞曉斌是某種程度上帶有逆向風(fēng)格的基金經(jīng)理，愿意在股票冷門時(shí)，以更好的價(jià)格介入。
第二件，4 月反彈切換至成長。雖然俞曉斌股票投資始于價(jià)值，但并不自我束縛在價(jià)值股上。在 4 月的節(jié)點(diǎn)上，他認(rèn)為價(jià)值股相對(duì)成長股的性價(jià)比沒那么高，所以增加了部分成長股的配置。其主導(dǎo)風(fēng)格由 2022 年 1、2 月的大盤或小盤價(jià)值風(fēng)格快速切換到了 2022 年 4 月底的小盤成長風(fēng)格上。
第三件，三季度末的加倉。對(duì)于三季度開始的第二波股市回落，俞曉斌認(rèn)為市場過于悲觀：
港股部分標(biāo)的跌到了過去 10 年較低的估值水平，大概率是過于悲觀了，因此進(jìn)行了加倉的動(dòng)作。
所以，從富國穩(wěn)健增強(qiáng)的季度報(bào)告中也可以很清晰的看到，在 2022 年 Q3 出現(xiàn)了一個(gè)權(quán)益?zhèn)}位的小高點(diǎn)，并在 Q4 見好就收回歸正常權(quán)益水平。
債券投資對(duì)在何處？
主要倉位還是集中在債券上。
回首 2022 年的固定收益投資，俞曉斌覺得主要是提防住了四季度的熊市。
2023 年，許多 “固收 +” 大廠都在發(fā)行新的 “固收 +” 基金，背后的一個(gè)動(dòng)因是在 “固收 +” 的規(guī)范下，對(duì)基金的投資范疇做了更嚴(yán)格的界定，讓基民可以少擔(dān)心。
而在這些規(guī)范中，最引人注目的，自然是將可轉(zhuǎn)債列入權(quán)益類持倉，杜絕了以往 “固收 +” 基金經(jīng)理利用可轉(zhuǎn)債的股性 “變相突破” 權(quán)益?zhèn)}位上限從而帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
從富國穩(wěn)健增強(qiáng)的歷史券種分布來看，俞曉斌在可轉(zhuǎn)債上，也有著積極的配置操作，高峰期甚至可以達(dá)到 15% 左右的權(quán)重。
展望未來的可轉(zhuǎn)債投資，俞曉斌覺得需要從 Beta 時(shí)代過度到 Alpha 時(shí)代。
放眼未來，俞曉斌對(duì)可轉(zhuǎn)債投資偏好立足個(gè)券投資。對(duì)于 “固收 +” 產(chǎn)品，債券作為底倉意義重大。
對(duì)債市，俞曉斌總體是比較看好的，他認(rèn)為，當(dāng)下依然有一定的配置價(jià)值。
對(duì)于權(quán)益投資，俞曉斌覺得在近期市場調(diào)整之后，機(jī)會(huì)可能會(huì)逐步顯現(xiàn)，他比較關(guān)注兩塊：
第一，是調(diào)整比較多，不如往昔受人關(guān)注的板塊，比如新能源、消費(fèi)。他覺得一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從稍微偏長的周期來看，具有一定性價(jià)比，會(huì)逐步關(guān)注其中的機(jī)會(huì)，這與俞曉斌一向不吝于從冷門股中尋找性價(jià)比的思路是一致的。
第二塊，是央企重估邏輯，央企運(yùn)行的特征和優(yōu)勢還是穩(wěn)定的，無論在宏觀較好還是較差的時(shí)候，大部分央企的整體波動(dòng)不會(huì)那么大。與此同時(shí)，很多關(guān)系到國計(jì)民生等基礎(chǔ)性行業(yè)，還是由大型央企主導(dǎo)的，在某種程度上相應(yīng)的給些溢價(jià)也是合理的。
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