11月15日，北交所迎來了開市兩周年的紀(jì)念日。
時(shí)間回?fù)艿絻赡昵?，?021年11月15日，在宣布設(shè)立75天后，北交所正式開市，81家首批上市公司集體亮相；10只新股開盤不久即兩次觸發(fā)臨停、首日漲幅均超過100%。從當(dāng)前的發(fā)展情況看，截至2023年11月15日收盤，北交所上市公司數(shù)量已增至229家，總市值逼近3000億元“關(guān)口”，為2948.11億元；其中，中小企業(yè)占比81%。當(dāng)前北交所合格投資者總數(shù)也已達(dá)到617萬戶。
中國證監(jiān)會(huì)在2023年系統(tǒng)工作會(huì)議上曾強(qiáng)調(diào)，建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，是中國式現(xiàn)代化的應(yīng)有之義，是走好中國特色金融發(fā)展之路的內(nèi)在要求。就當(dāng)前這家內(nèi)地最年輕的證券交易所的自身建設(shè)而言，北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的能力，正在不斷增強(qiáng)。
實(shí)際上，從北交所創(chuàng)設(shè)至今，市場一直有聲音將其稱為“中國版納斯達(dá)克”。雖然兩者在市場成熟度等諸多方面存在明顯區(qū)別，不能直接比較，但就為創(chuàng)新型、高成長型中小企業(yè)提供直接融資服務(wù)而言，兩者都發(fā)揮著極為重要的作用。
中央金融工作會(huì)議指出，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。顯然，致力于打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的北交所，在促進(jìn)科技創(chuàng)新等方面，承擔(dān)著重要的責(zé)任和使命。
“深改19條”已有14項(xiàng)改革舉措落地，增量資金持續(xù)進(jìn)場
今年9月1日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》，從投資端、交易端、企業(yè)端、中介端、產(chǎn)品端等各方面推出一攬子改革創(chuàng)新舉措。
雖然整體是19條要求，但是如果仔細(xì)拆解開看，“深改19條”包括了60余項(xiàng)非常細(xì)化的改革舉措。目前“深改19條”落地情況怎樣？又如何看待當(dāng)前帶來的效果？
來自北交所的介紹，截至2023年11月14日，關(guān)于“深改19條”已經(jīng)落地了優(yōu)化“掛牌滿十二個(gè)月”執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、簡化掛牌公司申報(bào)上市的輔導(dǎo)備案要求、取消發(fā)行底價(jià)要求、支持科創(chuàng)板投資者直接開通北交所交易權(quán)限、允許私募股權(quán)基金參與二級市場交易、擴(kuò)大做市商隊(duì)伍、優(yōu)化做市交易制度安排、擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍、降低交易經(jīng)手費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、修訂《轉(zhuǎn)板指引》、提高證券公司分類評價(jià)北交所業(yè)務(wù)專項(xiàng)加分、優(yōu)化新三板分層標(biāo)準(zhǔn)、落地公示審核制度、推出信用債等14項(xiàng)改革舉措。
從“深改19條”發(fā)布以來的情況看，投資者、企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)以及地方政府等各方反應(yīng)均非常積極，市場整體生態(tài)呈現(xiàn)出積極向上發(fā)展的良好態(tài)勢。如下圖所示，具體體現(xiàn)在五方面：
另一面，北交所市場近期持續(xù)回暖，多只新股上市首日漲幅翻倍，例如阿為特上市首日漲幅達(dá)1008%，此外還有多只次新股走勢亮眼。Wind顯示，北交所11月8日成交額曾達(dá)到33.02億元；截至11月15日收盤，成交額近一周內(nèi)再次超過30億元，約為32.63億元。
中國小康建設(shè)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作委員會(huì)專家余偉認(rèn)為，從“深改19條”發(fā)布以來的情況看，這14項(xiàng)改革舉措主要聚焦于北交所高質(zhì)量擴(kuò)容、擴(kuò)大投資者隊(duì)伍、提高流動(dòng)性以及持續(xù)完善監(jiān)管。
“尚未推出的，比如北交所直接IPO制度安排，能夠更好地吸引符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)盡快在北交所實(shí)現(xiàn)上市。尚未有實(shí)操進(jìn)一步落地的，比如常態(tài)化轉(zhuǎn)板機(jī)制，既能夠服務(wù)不同發(fā)展階段的企業(yè)需求，又能夠打通北交所與滬深市場的估值差?！边@些舉措在他看來，都非常值得期待，也將有助于北交所持續(xù)當(dāng)前的市場行情。
對于近期北交所新股表現(xiàn)亮眼，除上市公司本身的質(zhì)地因素外，余偉認(rèn)為主要?dú)w于近期連續(xù)利好因素帶動(dòng)下的增量資金?！案鶕?jù)官方數(shù)據(jù)，‘深改19條’發(fā)布后開戶投資者數(shù)量大幅增加，增量資金進(jìn)場明顯?！?/p>
直接IPO制度安排之下，將會(huì)強(qiáng)化哪些內(nèi)容？
落地的這14項(xiàng)具體改革舉措中，目前尚未出現(xiàn)“允許符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市”相關(guān)制度安排，而這也是“深改19條”最受市場關(guān)注的一項(xiàng)改革舉措。
在“深改19條”出臺前，企業(yè)在北交所上市大致可分為三種路徑。
路徑一是“基礎(chǔ)層掛牌-創(chuàng)新層-北交所IPO”。即滿足條件的非掛牌企業(yè)先在基礎(chǔ)層掛牌，再由新三板基礎(chǔ)層轉(zhuǎn)為創(chuàng)新層，掛牌一年后可申請北交所IPO上市。
路徑二是“掛牌同時(shí)定向發(fā)行股票進(jìn)入創(chuàng)新層-北交所IPO”。不同于路徑一，符合條件的企業(yè)在掛牌的同時(shí)定向發(fā)行股票進(jìn)入創(chuàng)新層，掛牌滿一年后向北交所申報(bào)IPO。在此路徑之下可省去掛牌基礎(chǔ)層環(huán)節(jié)。
路徑三是“北交所直聯(lián)機(jī)制”。不同于路徑一與路徑二，通過北交所直聯(lián)機(jī)制，符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可在新三板掛牌的同時(shí)進(jìn)行北交所上市審核。
但這三種路徑都必須滿足新三板掛牌滿一年的規(guī)定。
“深改19條”的推出，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸北交所帶來了一條全新路徑，即“免掛牌”直接申請北交所。
在第六條關(guān)于優(yōu)化發(fā)行上市制度安排中，“深改19條”明確提出“推進(jìn)全面注冊制改革走深走實(shí)，切實(shí)便利企業(yè)融資、降低市場成本、明確各方預(yù)期。在堅(jiān)守北交所市場定位前提下，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市，推動(dòng)創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合?！?/p>
當(dāng)前，對于這條新路徑，雖然北交所董事長周貴華在剛剛落幕的2023年金融街論壇年會(huì)期間表態(tài)，“加快推出首次公開發(fā)行并在北交所上市制度”，但是如何界定“符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)”，還需等待進(jìn)一步的實(shí)施細(xì)節(jié)。
如果僅從目前北交所施行發(fā)行上市四套標(biāo)準(zhǔn)考慮，凈利潤最低門檻是“最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%”；從研發(fā)要求來看則是“最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬元”。
對于直接IPO制度安排中將會(huì)被強(qiáng)化的部分，余偉認(rèn)為，在注冊制的大框架下，北交所的上市安排非常有可能將會(huì)體現(xiàn)出更具包容性的特點(diǎn)，“對擬上市企業(yè)會(huì)更關(guān)注創(chuàng)新屬性和規(guī)范性，可能會(huì)更偏好專精特新‘小巨人’企業(yè)，而對擬上市企業(yè)凈利潤的要求應(yīng)該不會(huì)太嚴(yán)苛?！?/p>
值得關(guān)注的是，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在當(dāng)前北交所上市公司群體中，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)占比為45.85%，這一占比在開市之初是32.6%左右。而當(dāng)前45.85%的這個(gè)數(shù)據(jù)，已明顯高出創(chuàng)業(yè)板。同時(shí)，北交所上市公司平均研發(fā)強(qiáng)度為4.46%，是規(guī)模以上企業(yè)平均水平的3倍。
而從周貴華在2023金融街論壇年會(huì)期間發(fā)言所透露的信息看，北交所將加強(qiáng)對專精特新企業(yè)，新科技、新賽道等領(lǐng)域企業(yè)的支持，著力引進(jìn)一批創(chuàng)新成色足、成長性強(qiáng)、投資者認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
其中“新賽道”“投資者認(rèn)可”等都是區(qū)別于以往新出現(xiàn)的提法。值得關(guān)注的是，在發(fā)言中，周貴華亦特別強(qiáng)調(diào)了“強(qiáng)監(jiān)管”。
他表示，“上市公司作為公眾公司，不僅要向控股股東負(fù)責(zé)，更要向投資者負(fù)責(zé)、向社會(huì)公眾負(fù)責(zé)，守規(guī)矩、重回報(bào)，決不能漠視、輕視中小投資者利益。我們將堅(jiān)持規(guī)范和發(fā)展并重、監(jiān)管和服務(wù)并舉，實(shí)施提升上市公司質(zhì)量專項(xiàng)行動(dòng)，推動(dòng)北交所上市公司持續(xù)健康發(fā)展?！?/p>
同樣不同以往，周貴華明確提出了北交所要給投資者“三個(gè)上市公司”，即：
加強(qiáng)對信息披露、減持、分紅、關(guān)聯(lián)交易、募集資金管理等事項(xiàng)的監(jiān)管力度，給投資者一個(gè)真實(shí)、透明、規(guī)范的上市公司。
引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)、創(chuàng)新發(fā)展，支持上市公司通過再融資、并購重組等資本市場工具做優(yōu)做強(qiáng)，給投資者一個(gè)有價(jià)值、有效益、有回報(bào)的上市公司。
嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、虛假披露、資金占用、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為，給投資者一個(gè)安全、放心、可信賴的上市公司。
而細(xì)化合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，又釋放了哪些信號？
在余偉看來，規(guī)范發(fā)展是高質(zhì)量建設(shè)北交所和維護(hù)資本市場穩(wěn)定的必要條件。北交所董事長周貴華在2023年金融街論壇年會(huì)期間的講話，重申了北交所加強(qiáng)監(jiān)管的重要性。
“既有利于引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，又能給投資者提供高質(zhì)量的投資標(biāo)的；同時(shí)對違規(guī)行為的處罰和打擊，也能起到懲罰和勸誡作用，從而保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益?！彼f道。
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