香雪制藥的第二階段擴(kuò)張主要在2016年。那一年，受醫(yī)?？刭M(fèi)、藥品流通領(lǐng)域變革等影響，OTC渠道競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)加劇，營銷實(shí)力強(qiáng)的公司開始向下擠壓市場(chǎng)。
預(yù)感到主業(yè)本身會(huì)下滑，香雪制藥先后拿下德昌制藥、創(chuàng)美藥業(yè)、天濟(jì)中藥、營元堂、瀘譙藥業(yè)等7家公司。值得注意的是，那一年，香雪制藥斥資15.73億，計(jì)劃收購廣東啟德酒店有限公司旗下生物島項(xiàng)目土地使用權(quán)與上蓋建筑及其配套物業(yè)等整體資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)香雪制藥的賬面貨幣資金余額僅6.3億元。并購整合+主營業(yè)務(wù)受影響，導(dǎo)致當(dāng)年香雪制藥凈利潤下滑超過60%。
然而，就是從這一輪著急、脫離主業(yè)的并購擴(kuò)張開始，由于留給香雪制藥騰挪的時(shí)間太少，所收購企業(yè)出問題的太多，香雪制藥沒有料到，他將用數(shù)年時(shí)間變賣、收縮，為過去的決策買單。
以生物島項(xiàng)目為例，這一項(xiàng)目不僅讓香雪制藥流血嚴(yán)重，且還產(chǎn)生了利益輸送、資產(chǎn)挪移調(diào)節(jié)利潤的質(zhì)疑。2019年，納入香雪制藥合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍內(nèi)的子公司有多少家？59家。涉及醫(yī)藥流通、軟飲料、醫(yī)療器械、保健用品等諸多業(yè)務(wù)。2023年，納入合并范圍的子公司還有55家。另在2023年，據(jù)天眼查信息，香雪制藥直接投資的企業(yè)約40家，通過間接投資企業(yè)總計(jì)超150家。
無節(jié)制的商業(yè)版圖擴(kuò)張，不僅滋生了諸多說不清道不明的資產(chǎn)糾紛，香雪制藥的“骨架”還一度變得松散孱弱?！胺词伞焙芸斐霈F(xiàn)，負(fù)債總額也開始攀升。
那么，缺錢了怎么辦？還能怎么辦，借錢，哪怕“借新還舊”。截至2023年年底，香雪制藥短期及長期銀行借款總額為23.9億元， 其中1年內(nèi)到期的銀行借款余額合計(jì)為18.34億元，已逾期的銀行借款達(dá)3.64億元，存在債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理及短期借款集中到付的風(fēng)險(xiǎn)。
同期，香雪制藥用于抵押貸款的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為29.63億元；無形資產(chǎn)賬面余額為8.07億，受限類型為抵押貸款。在建工程12.14億元，受限類型為抵押貸款的為9.89億元。
可以看到，香雪制藥主要資產(chǎn)的大部分用于抵押借款。另一邊，為了快速回歸主業(yè)，跳出借錢還錢的死循環(huán)，香雪制藥加快剝離缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的低效資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，進(jìn)行出售盤活資產(chǎn)，全力推動(dòng)和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
一是，處置資產(chǎn)，盡力“回血”。去年8月，香雪制藥簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以2億元轉(zhuǎn)賣天濟(jì)藥業(yè)（是旗下關(guān)鍵資產(chǎn)之一）剩余18.87%股權(quán)，以償還債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。今年6月，香雪制藥子公司廣東香雪南藥發(fā)展有限公司以8804萬元的價(jià)格將德慶縣南藥產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給了興順農(nóng)業(yè)。
o 此外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，旗下兆陽生物、香雪生物、香雪亞洲飲料、九極日用保健品和茂名恒頤等資產(chǎn)也已悉數(shù)“甩賣”。
二是，定增、借款“補(bǔ)血”。2023年4月，香雪制藥和子公司曾分別向廣東南海農(nóng)商銀行申請(qǐng)3.7億元、7550萬元借款重組，同年8月，香雪制藥發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過9.6億元，用于項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)流。一通操作之下，香雪制藥的負(fù)債從2020年開始往下走。但從根本上來說，償債能力仍然較弱。
截至目前，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，香雪被執(zhí)行超10次，累計(jì)被執(zhí)行金額數(shù)億元，原因即包括香雪制藥及其子公司流動(dòng)性緊張未能按期履行支付義務(wù)。資本市場(chǎng)對(duì)這家老牌中藥企業(yè)的信心，長期是不足的。即使因TCR-T而股價(jià)沖高，但目前總市值僅約70億。
同在廣東的企業(yè)，眾生藥業(yè)市值約100億元。更別提其他中藥老牌，以嶺藥業(yè)在300億水平，華潤三九約550億。此次瘋漲，有人認(rèn)為香雪制藥是經(jīng)典困境反轉(zhuǎn)。但經(jīng)典困境反轉(zhuǎn)的核心，在于公司經(jīng)營情況或基本面改善帶來股價(jià)的逆勢(shì)回升，證明其內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)定價(jià)。然而香雪制藥目前面臨的問題是，股價(jià)漲，但實(shí)際經(jīng)營情況沒改變，還是諸多瘡痍。以前中藥企業(yè)賺錢容易、穩(wěn)定、持續(xù)，但大規(guī)模地進(jìn)行外延式擴(kuò)張后，不得不變賣、收縮，是“香雪們”的殊途同歸。
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