二哥背后的CXO行業(yè)，“價(jià)格戰(zhàn)”已經(jīng)到了深處。這主要受生物醫(yī)藥行業(yè)投融資熱度、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力和訂單延遲執(zhí)行影響。
對(duì)于未公布客單價(jià)的公司，毛利率的下降就是單價(jià)浮動(dòng)或用工成本加大的另一種證明。四大板塊毛利不同程度下降，也折射了行業(yè)各條業(yè)務(wù)線的艱難。
美迪西核心業(yè)務(wù)客單價(jià)大幅下降，明顯反映在業(yè)績(jī)中；昭衍新藥此前也提到，因競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，訂單價(jià)格下降，對(duì)毛利率產(chǎn)生不利影響；藥石科技在去年上半年便透露，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，在訂單引入期會(huì)適當(dāng)作出價(jià)格調(diào)整。
而關(guān)于整體主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，康龍化成2024年上半年為33.39%。毛利率的下滑，致使盈利能力承壓。2021年及之前的幾年，在行業(yè)景氣時(shí)分，康龍化成的扣非凈利潤(rùn)增速還較為可觀，2021年同比增超67%，但2022年及2023年，其扣非凈利潤(rùn)增速放緩至6%左右，今年上半年扣非凈利潤(rùn)同比下降38.25%。
康龍化成的毛利率除了受外部影響，還因其全產(chǎn)業(yè)鏈模式導(dǎo)致前期資本開支和人員投入較多，疊加新產(chǎn)能投產(chǎn)、員工數(shù)量增加。值得關(guān)注的是，與同為全產(chǎn)業(yè)鏈模式的藥明康德相比，2019年-2023年，康龍化成在毛利率浮動(dòng)于36%上下的情況下，凈利率卻歷經(jīng)了增長(zhǎng)后明顯回落的過(guò)程，2023年為13.7%，反觀藥明，凈利率一路增長(zhǎng)至24%。
凈利率除了受毛利率影響，還與公司精細(xì)化管理運(yùn)營(yíng)能力息息相關(guān)。兩相對(duì)比，說(shuō)明兩家公司在同樣的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局下，經(jīng)營(yíng)管理能力具有一定反差。
對(duì)于一家快速并購(gòu)擴(kuò)張的企業(yè)，整合管理運(yùn)營(yíng)能力是重要的評(píng)估因素。特別是像CXO這樣高人才密度的行業(yè)，除了整合新業(yè)務(wù)的難度，人力的整合也頗有難度。
康龍化成的管理費(fèi)用率并不低。2023年，其管理費(fèi)用占營(yíng)收比例為13.92%，其余幾家可對(duì)比頭部公司未超過(guò)兩位數(shù)。管理費(fèi)用率高，除去外部環(huán)境影響，一定程度說(shuō)明了公司管理效率不高、人員配置待優(yōu)化。整合、管理效率待優(yōu)化，那么人效會(huì)大受影響，并且非常直接體現(xiàn)在報(bào)表上。
截至2023年年底，康龍化成員工達(dá)20295人，公司收入增速高于員工數(shù)量增速。然而，康龍化成的人均創(chuàng)收卻在頭部企業(yè)中偏低：藥明康德在龍頭公司中一直維持比較高的人效水平，2023年人均創(chuàng)收98.11萬(wàn)元，藥明生物為133.7萬(wàn)元，昭衍新藥為94.68萬(wàn)元，泰格醫(yī)藥為76.11萬(wàn)元，而康龍化成是56.85萬(wàn)元，還處于能力邊界的突破窗口期。
并購(gòu)與整合的過(guò)程中，不僅帶來(lái)的是“人效”問(wèn)題，“內(nèi)生+外購(gòu)”的快步增長(zhǎng)路徑，還遺留了另兩大風(fēng)險(xiǎn)待化解：商譽(yù)與債務(wù)；較大資本開支對(duì)自由現(xiàn)金流的壓制。
“千年老二”康龍化成的股價(jià)和半年報(bào)里，折射出CXO行業(yè)怎樣的現(xiàn)實(shí)？請(qǐng)您明天接著收聽。
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