10月8日，滬指高開10.13%，深成指高開12.67%，創(chuàng)業(yè)板指高開18.44%。但截至收盤，三大指數(shù)漲幅僅為4.59%、9.17%、17.25%。雖然指數(shù)盤中深V后迅速反彈，但如果真有人開盤就沖了進(jìn)去，估計(jì)今天還是遭受了一定的損失。
在這種情況下，相信很多投資者已經(jīng)冷靜下來。我們不妨再來深入剖析這輪牛市的一些特征，從而為我們之后的操作提供一些錨定點(diǎn)。
股市上漲主要為估值驅(qū)動(dòng)
看一下之前公布的半年報(bào)數(shù)據(jù)，從全體A股來看， 2024年上半年，整體營(yíng)收累計(jì)同比增速為-1.46%，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-2.24%。可以看出，相對(duì)于去年同期，A股上市公司業(yè)績(jī)還在下滑，并沒有出現(xiàn)觸底反轉(zhuǎn)的跡象。
在這種情況下，A股要漲，只能來源于估值層面的修復(fù)。而事實(shí)也確實(shí)是這樣，此輪A股上漲，起始于央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)的三箭齊發(fā)，三部委不但在刺激政策上向外界傳遞了積極信號(hào)，并且明確提出了要以5000億，乃至15000億設(shè)立證券基金保險(xiǎn)公司互換便利，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)資金、長(zhǎng)期資金加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置。
故而，盡管盈利并沒有修復(fù)，但隨著源源不斷的增量資金涌入，A股還是節(jié)節(jié)高升，巨大的賺錢效應(yīng)，以及互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息的快速傳播，進(jìn)一步吸引了之前在滯留在債基、存款中的資金，從而形成了一個(gè)正循環(huán)，越買越升，越升越買。
但這種“擊鼓傳花”肯定是不可持續(xù)的。果然，10月8日，在萬眾矚目的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，由于財(cái)政政策發(fā)力表態(tài)不及預(yù)期，A股應(yīng)聲下跌，許多ETF從一度漲停到吞掉所有漲幅，甚至轉(zhuǎn)為下跌。
情緒是堅(jiān)強(qiáng)的，也是脆弱的，但總得來說，是不可琢磨的。由情緒驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)，漲起來固然令人心醉神迷，但一旦迎來巨大的分歧，跌起來也是非?？植赖?。
刺激政策依然可以期待
正如之前所說，既然本輪牛市起始于政策轉(zhuǎn)向?qū)е碌念A(yù)期改善，那么，市場(chǎng)在大漲后的走勢(shì)必然會(huì)極度依賴于這一轉(zhuǎn)向后的宏觀敘事。
貨幣政策自然不用說，從年初以來，央行一直秉承了積極的施政態(tài)度，不但連續(xù)降息，并且通過降低存款準(zhǔn)備金率、設(shè)立新型貨幣政策工具來注入更多的低成本流動(dòng)性。
當(dāng)前，7天期逆回購(gòu)操作利率為1.5%，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.6%，依然具備較大的政策空間，并且，央行明確表態(tài)，年內(nèi)還會(huì)降低存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放5000-10000億的長(zhǎng)期流動(dòng)性。我們可以大致認(rèn)為，在年內(nèi)，乃至更長(zhǎng)的時(shí)間，貨幣政策依然會(huì)保持積極寬松的態(tài)勢(shì)。
財(cái)政政策將是最大看點(diǎn)。財(cái)政政策和貨幣政策是宏觀調(diào)控的兩大抓手，僅僅靠貨幣政策一條腿趕路肯定是不可以的。更遑論隨著利率的逐漸降低，貨幣刺激的邊際效應(yīng)必然邊際減弱。
要指出的是，從此前央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)的三箭齊發(fā)，以及政治局會(huì)議表態(tài)來看，最高層決策思路已經(jīng)有明顯改變。只要政策決心在，財(cái)政發(fā)力就不存在什么阻滯，更多還是要看高層對(duì)于重磅政策落地時(shí)機(jī)的考量。
站在總體的角度，我國(guó)政府負(fù)債率，尤其是中央政府負(fù)債率在全世界范圍內(nèi)并不算高，依然具備較大的加杠桿空間。考慮到當(dāng)前居民和企業(yè)部門杠桿率較高，很大程度上抑制了居民和企業(yè)的消費(fèi)投資意愿，通過政府發(fā)債補(bǔ)貼居民和企業(yè)，將杠桿在一定程度上向政府轉(zhuǎn)移，確實(shí)是一種合乎理性的政策思路。
當(dāng)前，制約我們財(cái)政政策主要還是外圍環(huán)境，最重要的就是美國(guó)大選和美聯(lián)儲(chǔ)降息。美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)突然大幅提升，25.4萬的新增遠(yuǎn)超15萬人的市場(chǎng)中性預(yù)期，并且8月、7月的新增就業(yè)具有一定程度上修，導(dǎo)致年內(nèi)降息預(yù)期遭受重創(chuàng)；特朗普和哈里斯的角逐進(jìn)入白熱化階段，兩黨均對(duì)華持強(qiáng)硬態(tài)度，不過民主黨在施政上相對(duì)更為理性。在這種情況下，保留一定的財(cái)政政策空間，避免遭遇突發(fā)事件時(shí)“無牌可打”，是非常有必要的。
我們可以認(rèn)為，財(cái)政政策大概率會(huì)“分步走”，近期財(cái)政部等部委預(yù)計(jì)會(huì)有一些偏向于溫和的表態(tài)和政策出臺(tái)，在安撫市場(chǎng)恐慌情緒的同時(shí)，也避免“瘋牛”過早透支上漲空間，到11月左右，美國(guó)大選塵埃落定，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)迎來年內(nèi)倒數(shù)第2個(gè)降息窗口。隨著外部不確定性減少，預(yù)計(jì)會(huì)有更大力度的重磅財(cái)政政策出爐。
站在理性、長(zhǎng)期的角度看待A股
俗話說得好，“一年十倍者眾，三年一倍者寡”。其實(shí)，如果我們仔細(xì)回顧這輪牛市，就可以發(fā)現(xiàn)，除非之前就扛著損失躺平，否則要及時(shí)上車是非常困難的。
以上證指數(shù)為例，僅僅7個(gè)交易日，上證指數(shù)就從2748點(diǎn)漲到了3489點(diǎn)，漲幅達(dá)到了27.51%。只要稍微猶豫或者恐高，就很可能被甩下車。
特別的，經(jīng)歷了今天的大分歧和盤中深V后，場(chǎng)外增量資金冷靜了不少，不會(huì)再像今天這樣瘋狂沖刺了。指數(shù)大概率不會(huì)再有快速上漲，后續(xù)走勢(shì)會(huì)更加偏向于溫和、理性。
但是，既然刺激政策依然有想象空間，本輪牛市就未到盡頭。事實(shí)已經(jīng)證明，信心要比黃金更加寶貴，居民和企業(yè)并不缺錢，只要股市的賺錢效應(yīng)還在，依然有大量資金等待入場(chǎng)。并且，當(dāng)前無論是內(nèi)資機(jī)構(gòu)還是國(guó)際基金，對(duì)于A股的配置倉(cāng)位均處于低位，這意味它們依然有較大的加倉(cāng)需求，以避免過度跑輸基準(zhǔn)。
對(duì)此，投資者大可以繼續(xù)保持耐心，等待A股的行情持續(xù)演繹，建議以景氣度為邏輯，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)有望反轉(zhuǎn)的企業(yè)。站在中長(zhǎng)期的角度，最優(yōu)秀的公司，往往在牛市中會(huì)走得更遠(yuǎn)，并帶給我們最豐厚的回報(bào)。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】
本文由公眾號(hào)“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉，封面圖來自壹圖網(wǎng)。
編輯：胡偉
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