0830.【熱點(diǎn)】2023雪球嘉年華——華夏基金孫蒙、國(guó)金基金姚加紅深度解析量化策略

聽(tīng)眾朋友們大家好，歡迎收聽(tīng)雪球出品的追基零距離，雪球，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集投資交流交易一體的綜合財(cái)富管理平臺(tái)，聰明的投資者都在這里。今天分享的內(nèi)容叫2023雪球嘉年華——華夏基金孫蒙、國(guó)金基金姚加紅深度解析量化策略，來(lái)自雪球嘉年華。

近年來(lái)，公募量化漸被大眾所熟知，今年量化基金規(guī)模也獲得較快增長(zhǎng)。而近期，量化投資更是以穩(wěn)健的超額受到了更多投資者的關(guān)注。12月16日，在“2023雪球嘉年華”主會(huì)場(chǎng)上，今年管理公募量化基金業(yè)績(jī)優(yōu)異的兩位代表——華夏基金基金經(jīng)理孫蒙、國(guó)金基金量化投資事業(yè)部總經(jīng)理姚加紅和資深媒體人楊天楠共同探討了量化投資的底層邏輯，解答量化如何給投資者賺錢(qián)，揭開(kāi)量化投資的神秘面紗。

主動(dòng)基金和量化基金的區(qū)別

對(duì)于主動(dòng)基金和量化基金的區(qū)別和關(guān)系，在孫蒙看來(lái)，主動(dòng)基金和量化基金的區(qū)別，本質(zhì)上講，是市場(chǎng)切入維度的不同。主動(dòng)基金過(guò)往獲得收益的方式可能是對(duì)于個(gè)股的深入研究，量化基金則是基于數(shù)據(jù)和模型對(duì)個(gè)股或標(biāo)的進(jìn)行分析，二者間的切入市場(chǎng)維度或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是不同的。回顧近年來(lái)的發(fā)展，無(wú)論是主動(dòng)還是量化之間的業(yè)績(jī)比較，從個(gè)人角度而言，可能更多是市場(chǎng)風(fēng)格的變化帶來(lái)的業(yè)績(jī)拉升，比如2019、2020年量化產(chǎn)品的表現(xiàn)比較不錯(cuò)，但是這幾年基本都是主動(dòng)投資大年，投資者可能比較難看到量化產(chǎn)品本身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。市場(chǎng)更多以公募的主動(dòng)基金為投資風(fēng)格，基本仍聚焦于大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格。

這兩年主動(dòng)基金的投資能力并沒(méi)有下降，而是隨著流動(dòng)性的收緊，主動(dòng)基金邊際增量的下降，使得大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格出現(xiàn)回撤，其實(shí)收益之間并非是“非此即彼”的關(guān)系，而是在這種大趨勢(shì)下，主動(dòng)基金可能在這種風(fēng)格下形成一定時(shí)間的占優(yōu)，而在風(fēng)格回撤下，投資者比較關(guān)注量化這種偏穩(wěn)健的產(chǎn)品類型，量化產(chǎn)品本身仍以長(zhǎng)期穩(wěn)健收益為目標(biāo)。

姚加紅認(rèn)為“量化如何影響市場(chǎng)”的話題關(guān)注度較高，從策略上來(lái)講，無(wú)論是主動(dòng)基金還是量化基金，高拋低吸和追漲殺跌都是適應(yīng)市場(chǎng)的時(shí)候才是相對(duì)更好的策略。

從主動(dòng)基金和量化基金近年來(lái)的發(fā)展來(lái)看，最大的特點(diǎn)在于量化基金強(qiáng)調(diào)Alpha，而主動(dòng)基金強(qiáng)調(diào)Beta。對(duì)比而言，由于Beta弱，導(dǎo)致主動(dòng)基金的表現(xiàn)相對(duì)也比較弱。而量化基金，比如量化私募，2021年之前表現(xiàn)其實(shí)更好，2021年突破一萬(wàn)多億。在這個(gè)過(guò)程中可以看到量化作為一個(gè)整體，量化私募+量化公募，其實(shí)一直發(fā)展得不錯(cuò)。這兩年相較而言量化基金的表現(xiàn)看起來(lái)更好的原因在于，市場(chǎng)上漲時(shí)，做Beta的收益較高、較吸引人，這幾年指數(shù)下跌，量化基金還是在做Alpha，即意味著在跌的時(shí)候或是跌得少，或是還有正收益，相對(duì)而言更顯眼一點(diǎn)，但這并不說(shuō)明量化基金近年來(lái)額外做了什么事情，導(dǎo)致其與主動(dòng)基金的競(jìng)爭(zhēng)。

公募量化的優(yōu)勢(shì)

在談到“公募量化和私募量化之間有何區(qū)別？”“對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，公募量化有何優(yōu)勢(shì)？”時(shí)，孫蒙認(rèn)為公募的產(chǎn)品類型相對(duì)比較明確，基本分為指數(shù)增強(qiáng)基金、主動(dòng)量化基金、中性類型的產(chǎn)品，整體約束較多，尤其是像指數(shù)增強(qiáng)類型的產(chǎn)品，80%以上要投向成分股，私募的指增產(chǎn)品相對(duì)自由。但公募產(chǎn)品在產(chǎn)品透明性上相對(duì)更強(qiáng)，整體的投資門(mén)檻相對(duì)較低，收費(fèi)模式也相對(duì)友好。

姚加紅的看法是同樣是指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品，公募和私募完全不是一個(gè)品類，或者換句話講，公募的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品其實(shí)沒(méi)有跟私募對(duì)標(biāo)的產(chǎn)品。在投資層面，私募確實(shí)靈活性更高一點(diǎn)，交易頻率也更高，導(dǎo)致產(chǎn)品的超額有差異。一般而言，公募確實(shí)比較難跑贏私募的產(chǎn)品，這幾年隨著私募量化高頻的產(chǎn)品擴(kuò)容到1萬(wàn)億，2021年9月份私募規(guī)模突破1萬(wàn)億過(guò)后，可以看到高頻帶來(lái)的貢獻(xiàn)已經(jīng)很小，所以到最近這兩年，大家對(duì)公募的量化產(chǎn)品也開(kāi)始關(guān)注。

未來(lái)，因?yàn)楣嫉膿Q手率普遍10倍到20倍，私募普遍30倍、50倍，高一點(diǎn)的100倍，甚至100倍以上，市場(chǎng)規(guī)?；旧鲜亲龅揭蝗f(wàn)多億，超額波動(dòng)就會(huì)變大。換句話講，公募的優(yōu)勢(shì)是市場(chǎng)容量更大一點(diǎn)，理論上來(lái)講，公募會(huì)不止私募的一萬(wàn)億的容量。

因此，就普通投資者而言，可能未來(lái)接觸公募更多一點(diǎn)，其未來(lái)的增長(zhǎng)空間也更大一點(diǎn)，就市場(chǎng)容量、市場(chǎng)影響力而言，公募量化現(xiàn)在的做法也是有優(yōu)勢(shì)的。

如何做到低波動(dòng)、穩(wěn)收益

姚加紅認(rèn)為多因子產(chǎn)品在接手以后表現(xiàn)相對(duì)還不錯(cuò)，是底層是策略框架決定的，表現(xiàn)層也有各種風(fēng)格的變化。機(jī)器學(xué)習(xí)預(yù)測(cè)個(gè)股的超額收益、風(fēng)格的輪動(dòng)、行業(yè)的輪動(dòng)和熱點(diǎn)的輪動(dòng)，機(jī)器學(xué)習(xí)加上多策略框架，也就是很多標(biāo)的都可以預(yù)測(cè)，這是底層投資的思路。

在產(chǎn)品展現(xiàn)層面確實(shí)看起來(lái)每年都是差不多的收益，這也確實(shí)是跟市場(chǎng)相關(guān)的，像在去年市場(chǎng)機(jī)會(huì)比較少，在微盤(pán)股中的暴露去年就已經(jīng)很大，但是今年隨著機(jī)會(huì)變多，它反而在微盤(pán)股的暴露變低，結(jié)果去年雖然指數(shù)跌幅很大，但是幾乎絕大部分倉(cāng)位都在微盤(pán)股，因此去年的收益也不錯(cuò)。今年機(jī)會(huì)很多的時(shí)候，指數(shù)跌幅也沒(méi)有去年那么大，但因?yàn)榉稚⒒耐顿Y加上風(fēng)格、行業(yè)、個(gè)股的收益預(yù)測(cè)，最后疊加呈現(xiàn)的結(jié)果是，無(wú)論市場(chǎng)好壞，得到的結(jié)果都差不多，這應(yīng)該是底層策略框架加上市場(chǎng)剛好配合的結(jié)果。

孫蒙談到一直以來(lái)的運(yùn)作目標(biāo)就是穩(wěn)定超額，包含兩個(gè)維度，一個(gè)是穩(wěn)定、一個(gè)是超額，它們對(duì)應(yīng)著投資的兩個(gè)維度——風(fēng)險(xiǎn)和收益。首先在風(fēng)險(xiǎn)端方面，會(huì)比較嚴(yán)格的預(yù)先約束很多風(fēng)險(xiǎn)，比如不愿意承擔(dān)倉(cāng)位上的風(fēng)險(xiǎn)，在倉(cāng)位上不會(huì)有暴露；不愿意承擔(dān)風(fēng)格輪動(dòng)上的風(fēng)險(xiǎn)，就不會(huì)在風(fēng)格上有暴露；不愿意承擔(dān)行業(yè)輪動(dòng)對(duì)于超額的影響，就做中性化的處理，在風(fēng)險(xiǎn)端會(huì)提前做控制。

收益方面，更多借助一些新工具，比如利用機(jī)器學(xué)習(xí)了很多的算法，這在整個(gè)策略里面也是有體現(xiàn)的，無(wú)論用什么類型的技術(shù)或者數(shù)據(jù)，本質(zhì)上是可以把它放到套利定價(jià)的框架里面去的，所謂的套利定價(jià)的框架，它背后隱含的邏輯是具備類似基本面特征的標(biāo)的是需要有類似的定價(jià)的，但是市場(chǎng)給出了截然不同的定價(jià)，其中一定存在投資的機(jī)會(huì)，可以去把市場(chǎng)本身的定價(jià)錯(cuò)誤，當(dāng)作投資獲取超額收益最主要的模式。回歸到整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格角度，可能會(huì)去摒棄已經(jīng)定價(jià)過(guò)高的板塊，同時(shí)未來(lái)預(yù)期增速可能沒(méi)有那么高的板塊，投資一些投資性價(jià)比更合理的標(biāo)的。

量化市場(chǎng)未來(lái)或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)

被問(wèn)到對(duì)量化的未來(lái)的看法時(shí)，孫蒙說(shuō)量化的競(jìng)爭(zhēng)一定是會(huì)越來(lái)越激烈，市場(chǎng)有效性也會(huì)越來(lái)越高，對(duì)于市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)是好事，不會(huì)存在大幅定價(jià)的偏離。對(duì)于量化本身來(lái)說(shuō)，還是希望不斷在精進(jìn)、迭代，希望以更基于模型或者更基于科學(xué)的維度去刻畫(huà)市場(chǎng)。

姚加紅認(rèn)為做投資Alpha本身就是卷的過(guò)程，做Beta是享受系統(tǒng)性紅利。量化的投入、算力的人才投入，量化本身在自我提高，按照全世界趨勢(shì)來(lái)看量化投資占比在慢慢提升，因?yàn)榱炕萌瞬拧C(jī)器，量化相較于其他投資的準(zhǔn)確性、有效性更好，“卷”肯定是不可避免的。