金融地產低估行業(yè)年末有配置價值嗎？

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今天是12月22日，星期三

投資者朋友們大家好，周二開盤不久，伴隨著央行一年期貸款利率的調低，流動性寬松預期背景下，香江控股、宋都股份等多只地產股漲停，這也使得以“西部利得策略優(yōu)選”為首的“側重投資低估值個股”的基金，進入了領漲前列，那么，以金融、地產為代表的低估值品種，會不會在年末掀起“價值回歸”行情，今天我們聊聊這個話題。

 “價值低估”的標準，仁者見仁、智者見智，評判價值高低的指標也不一而同。用業(yè)內公認的標準，就是“市盈率”和“市凈率”估值百分位。如果這兩項指標都低于歷史上百分之80%的時間，那么，理論上，就可以認為這個行業(yè)目前處于“價值被低估”的狀態(tài)。按照這個標準衡量，我們發(fā)現目前“估值較低”的行業(yè)包括“地產、金融”和“傳媒”等。

首先來看地產板塊。在過去兩年，地產股的表現相當低迷。以“房地產開發(fā)”指數為例，滬深300指數過去兩年年均收益超過30%的背景下，該指數年均漲幅僅為8%，并且已經形成了連續(xù)六年的高點下移狀態(tài)。從K線走勢來看，是標準的“夕陽”行業(yè)圖形。

找到導致地產行業(yè)調整的原因，并不難。很明顯，主要來自于政策和資金流動性的雙重壓力。“房住不炒”政策背景下，在房價調控過程中，地產商普遍遭遇了“銷量”與“貸款增速”雙雙下滑的狀況。全國15城的新房成交，在上周已經環(huán)比下滑了5.76%，同時，今年10月全國二手房的交易量，更是跌破了萬套,創(chuàng)下自2020年4月以來的新低。目前地產商從銀行獲得貸款的增速，也已經從2018年3季度的25%，下滑到今年3季度的0，也就是說，地產商的存量房源難賣了，銀行的貸款又被“斷供”了。不難想象，如果樓市銷量不能回暖，那么對于主要依靠借貸維系的中小地產商來說，未來的現金流一旦鎖死，則潛在風險極大。而對于自有資金雄厚，旗下項目能夠加速回款、現金流充裕的地產商來說，則是一次重新擴大市場份額的機會。

像華發(fā)股份、大名城、陸家嘴等八家房地產開發(fā)上市公司的“經營現金流”與“總現金流”，仍然保持在兩位數水平之上，至少不用擔心他們的資金流動性風險。周二盤面上，央行調降LPR，也就是降低“一年期貸款利率”的動作，相當于一次降息，為部分地產商帶來了流動性寬松的預期，市場也給出了積極的反應。從管理層的意圖來看，對于真正的買房需求，還是非常支持的。

和地產息息相關的“大金融”，則是另一價值顯著低估的行業(yè)板塊，畢竟，地產貸款的來源大頭，就是銀行。而銀行又是金融，乃至整個市場的“體量擔當”。

在前不久召開的政治局會議上，對于地產行業(yè)，就做出了全新表態(tài)，提到“要推進保障性住房建設，促進房地產業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”。這種表態(tài)基調有望使得貨幣信用環(huán)境逐步轉為“寬松”，體現在央行數據上就非常清楚。2021年10月末，個人住房貸款余額37.7萬億元，當月增加近3500億。意味著“信用底”逐步確認，在此背景下，以金融股為代表的周期性行業(yè)，也更有理由迎來估值修復的回升。當前“中證銀行指數”的市凈率僅為0.64倍，幾乎處于指數發(fā)布以來的歷史最低水平。從歷史規(guī)律來看，一旦銀行股股價形成慢牛上漲趨勢，則這種走勢的可信度，往往也會比較高。只不過，大家對于銀行股的估值空間預期，和券商相比，還是要打個折扣。

券商板塊，作為金融股的另一分支，曾被很多股民冠以“渣男”的稱呼，不過，市場表現正在挽回這種不良印象。今年以來，證券市場成交量已經超過40個交易日維持在1萬億以上，這種級別的量能，本身就有利于券商類上市公司的業(yè)績表現。加上央行剛剛“降準”釋放了約為1.2萬億的長期資金，又為市場提供了更大的想象力空間。難得的是，目前券商板塊市凈率水平僅為1.6倍，處于2013年以來的23%分位。“低估值”插上“想象力”的翅膀，讓券商板塊有望在金融股里“起飛”。

最后，我們把視線放在“傳媒”板塊上。“傳媒板塊估值低”這種說法，放在一兩年前，大家都不太會相信?？涩F實就是如此，“傳媒”是少數幾個在去年全年下跌的板塊，尤其是影院類上市公司受到疫情的沖擊，非常明顯，一度使得很多影視明星都無戲可拍，轉而“直播帶貨”。從業(yè)績上來看，拐點已經形成，板塊收入增速在去年四季度顯著下降后，今年二三季度增速觸底反彈，同時今年“元宇宙”的概念風起，更帶火了整個傳媒板塊。

時間點上來看，36部國產影片定檔2021年賀歲檔，具備優(yōu)質影片票房的院線類上市公司，有望取得更佳表現。通過今年數據來看，觀眾觀影需求已經進一步回暖，檔期票房集中趨勢明顯，優(yōu)質影片票房優(yōu)勢更突出。今年五一檔票房達15.1億，已經超過了疫情前的2019年的“五一檔”票房。而十一檔優(yōu)質影片《長津湖》，更成為了中國影史票房冠軍。由于“就地過年”很可能將成為主流過年方式，人員流動的減少將帶來本地化娛樂需求的增加，而去影院觀影，或“在線觀影”都將成為假期本地娛樂的重要形式，因此，對傳媒板塊的配置價值，更多基于“前瞻性”角度考慮。

大家仍需謹慎的是，傳媒行業(yè)中，“游戲”與“影視”等子行業(yè)板塊的股價波動，受到新游戲、新影片上線安排，和"元宇宙”市場概念催化關系較大，短期波動也往往會較為劇烈，風險承受能力差的投資者尤其應該回避。

投資策略上，在布局明年行情時，我們既要避免落于“估值陷阱”，也要耐心從價值低估的一群“頑石”中，挑出真正的“美玉”。畢竟在成長類的科技、新能源品種經歷動輒兩到三倍的階段漲幅后，不可避免地透支了短期的估值空間，如果沒有更強有力的銷量數據配合，則這種估值泡沫，會非常明顯。此時，理性的機構投資者，無論從估值角度，還是從量化止盈交易的維度，都或多或少會對高估行業(yè)和個股，采取階段性的減倉策略。而“低估值”的品種，則自然會被注重“價值投資”的機構資金看中，體現出其配置價值。

具體到低估值的品種上，我們還需要一分為二，搞清楚被低估的主題僅僅是“簡單的價值低估”，還是兼具“估值與成長性”？如果僅僅是價格超跌，導致價值低估，則后市反彈就會缺乏底氣。正如今年的港股“中概互聯”品種，和去年相比，價值顯然低估了。不過財務指標的低估，并不代表馬上會漲起來，還需要有賴于市場預期與流動性的共同作用，才能在股價上發(fā)酵。綜合而言，“低估值”品種應是我們定投組合的標配，但不應是唯一選擇，成長與價值相對均衡的配置，會讓整個定投組合的搭配更合理。

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