1287.以“科倫”為例，投資要“相對”

歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯(lián)合出品的財經有深度，雪球，3500 萬投資者在線交流，一起探索投資投資的智慧，聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做以“科倫”為例，投資要“相對”，來自于秦漢相對論。

近期醫(yī)藥股整體大跌，無論是第二批集采骨科器械影響的凱利泰、春立醫(yī)療、愛康醫(yī)療等等，還是創(chuàng)新藥醫(yī)保談判影響的一眾biotech，還是傳說中注射液集采影響的一票傳統(tǒng)藥企，股價都是飛流直下三千尺，我覺得這很正常的事情，風水輪流轉，都有吃餃子的時候，也都有挨打的時候，在10月份我已經說了要規(guī)避器械可能集采的相關公司。近幾年醫(yī)藥板塊投資中，政策是繞不開的話題，目前看無論是器械還是仿制藥，甚至生物類似藥都是要集采的，創(chuàng)新藥如果不是獨門秘笈的，醫(yī)保談判的時候都會競價狠壓，仿制藥講的是成本控制，創(chuàng)新藥講的是競爭多寡，所以如果投資醫(yī)藥板塊，一定要“相對”的看，看到我的昵稱了嗎，“相對論”，投資一定要“相對”，即和自己的過去“相對”，又要和其他對手“相對”，還要和客觀規(guī)律“相對”，在一個有限的領域里，和廣泛正確的參照物做一些有限的比較，得出一個“相對”的比較結果，然后去尋找預期差，耐心等待預期差兌現(xiàn)的到來，我期待預期差兌現(xiàn)導致的財富再分配的過程中，能夠獲得超額的收益。這個過程決定我勝敗的最終因素是心態(tài)，買股的細心，捂股的耐心，賣股的決心，缺一不可，而我調整心態(tài)的訣竅就是“相對反人性”。

我目前持有醫(yī)藥類公司只有科倫藥業(yè)和康緣藥業(yè)兩家，其中科倫占3成倉位，康緣藥業(yè)只有2%，對于科倫我介入的較晚，從信立泰38元出來后，根據相對的投資策略，22.9元均價配置了科倫藥業(yè)，我預期他們的股價最后一定會拉平，要么是信立泰跌下來，要么是科倫漲上去，目前看是信立泰跌下來了，雙方的股價差正在急劇縮小。我的時間成本較少，這是我能相對平和的原因。我認為科倫之前的各種混亂，大輸液、腸外營養(yǎng)、川寧這三大塊都在逐步好轉。大輸液和腸外營養(yǎng)已經接近事實上的半壟斷了。我和其他人看法不同（介入科倫藥業(yè)的時間不同吧，對川寧的忍耐力也不同），我比較看重川寧，醫(yī)藥集采時代，誰掌握了中間體原料藥，誰就掌握了一切，川寧現(xiàn)在不但不是負擔，反而是優(yōu)質資產，當初立項時候預期很好，但因為各種原因導致完全不達預期，但我覺得這么多年過去了，新手也熬成了老手，目前川寧已經理順了，現(xiàn)在利潤少只是賬面少而已，會計準則規(guī)定必須固定資產折舊，前期攤銷的比例高一些，其實川寧本身是很掙錢的，成本和環(huán)保優(yōu)勢非常明顯，環(huán)保未來肯定越來越嚴格，川寧曾經遇到的問題，其他家一定遇到，特別是今年開始的發(fā)酵類特色原料藥，更是加分項，一旦未來其他企業(yè)因為環(huán)保的問題出現(xiàn)黑天鵝，科倫短期存在暴漲的可能，這就是一個預期差產生超額利潤的可能。

至于仿制藥，拼的就是成本，我敢說仿制藥集采大贏家之一肯定有科倫，特別是注射劑，這是一個勝者為王的行業(yè)，科倫的基因天然就適合拼成本，仿制藥很快就會寡頭壟斷，形成邁蘭、梯瓦這樣的仿制藥巨頭。另外管理層透露他們大部分項目的生產蛋白表達量能達到7~8克，之前我認為是吹牛，最近了解，還真是這么個情況，這個表達量是相當高的，已經高于業(yè)內平均水平，成本低是一個實質性優(yōu)勢，而在生產領域控制成本一直是科倫的拿手好戲。注射劑一定要集采，我個人認為注射劑集中采購會比口服競爭還摻烈，因為注射劑院外市場太小，沒法騰挪到藥房市場去堤內損失堤外補，通過一致性的各家企業(yè)只能死拼到底，要么慘勝，要么消失，而這對科倫是一個機會，一個搶奪恒瑞醫(yī)藥市場份額的機會。

至于創(chuàng)新藥，一定要做better或者first，140這種類似藥和167這種too，毫無意義，只能是集采和醫(yī)保談判的炮灰（我欣賞科倫的也在這里，當年沒有往熱門扎堆，沒有立項做阿達木、曲妥珠、貝伐、利妥昔，目前扎堆這價格藥的企業(yè)難受的日子馬上就來了），權當練練手，不要一談創(chuàng)新藥就把167PD-L1拿出來說事，黃建平不是說了嗎，就盯著166和264，特別是264，2021年上半年就能出第一批臨床數(shù)據，數(shù)據只要牛，就會有外企上門來談，ADC因為難度大，如果做的好完全可以做出差異性，不像其他too類單抗大家都差不多，搞到后面醫(yī)保競爭性談判，各家都難受。

散戶總以為臨床慢是公司不作為，是公司沒找到好的臨床人員，沒有好的帶頭人。說這些真是站著說話不腰疼，能力強的永遠是可望而不可求，能力強的科學家要么各家瘋搶，要么自己創(chuàng)業(yè)當老板了，科倫臨床團隊人數(shù)本來就少，大概300人左右，仿制藥創(chuàng)新藥大輸液這么大攤子，這么多項目，這么少人，是無法支持快速大規(guī)模臨床的，能撲棱到現(xiàn)在這樣已經不容易了，所以要有取舍，還得容忍新手犯錯?，F(xiàn)在動輒談王晶翼如何如何，雖然老王水平沒得到廣泛認可，但是現(xiàn)階段科倫能找到的最好的人選也就是老王了，老王如果想要創(chuàng)業(yè)單干，絕對有大把的天使投資人愿意去賭一把，憑啥老王就拿死工資窩在科倫，同樣的道理也可以引申到其他有能力的大咖，現(xiàn)在稍微有點能力的基本都單干，可以輕松忽悠到天使投資人，說白了醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)靠的就是高端人才，他們有沒有企業(yè)的股份是完全不同的兩種態(tài)度，在NBA有點能力的球星，誰不想拿頂薪，不想自立門戶當老大，你們偏偏要有能力正在巔峰的就拿個老將底薪？這是不現(xiàn)實的。我的觀點一直不變，老牌仿制藥企業(yè)要舍棄短期利潤和二級市場的看法，拿出老本搞研發(fā)，要舍得給足科學家和高端人才股權和激勵，這次拿出博泰股權分給員工才是未來科倫騰飛真正的起點。

我們散戶總是替上市公司操心，建議這個建議那個的，其實都是鍵盤俠，經營者要根據企業(yè)實際情況來統(tǒng)籌考慮，很多經營上的內幕是我們散戶不知道的，所以少咸吃蘿卜淡操心。當然了我現(xiàn)在說這個話，是因為我介入的時間短，時間成本還比較低，屬于站著說話不腰疼（大家討厭的類型），但我要說：沒有什么投資是永遠正確的，今天正確的，明天可能就變成錯誤，所以投資一定要相對的看，找到預期差，待預期差兌現(xiàn)的時候，掙到屬于你的利潤。

作者：秦漢相對論

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